那些風光無限的IPO

從2月3日，百濟神州在美國納斯達克敲鐘，拿下2016年中國醫藥領域IPO第一單算起，今年總共有29家醫藥健康企業上市，其中深滬市16家，港股11家，另外有兩家登陸海外資本市場。

IPO作為資本退出的主要途徑，今年醫藥企業的表現讓這些潛伏其后的明星投資機構大鳴大放地享受艷羨目光，且回報豐厚。以A股市場新近上市的新藥公司貝達藥業為例，開盤頂格上漲44%之后，一連出現14個漲停板，將股價從發行的17.57元直線拉升至99.83元，漲幅高達468%，讓陪跑多年的美的創始人何享健、紅杉資本、禮來亞洲基金、同創偉業等14位股東獲得數十倍的收益。

頂“最”上市

中國醫藥企業自改革開放之后，一路奔跑向前，行業共識的“黃金十年”成就了一大批企業，而衡量每家企業成就的最重要標尺便是IPO上市。因此，過去兩年，業內流傳著這樣一句話：“醫藥產業還沒有上市的大佬已經不多，醫藥領域已經沒有太多可期待的上市公司?！?/p>

但是今年卻呈現出了企業頂“最”上市的現象，頗有鼎沸之勢。10月28日，排名第二的醫藥流通企業華潤醫藥登陸港交所，募集資金約125.6億元，拿下了今年“亞洲資本市場最大規模醫療企業IPO”的稱號，也是近年來醫藥產業的“凍資王”；步長藥業則頂著“最貴醫藥股”的頭銜敲鐘上市，而易明醫藥的“火速過會”令其成了A股上市速度最快的企業。

雖然今年企業上市不少，但要想在資本市場博取“最”的好彩頭，不光是要靠真功夫，還得拼天時、地利、人和。

華潤醫藥絕對是因為“人和”才成就了“凍資王”的稱號。2014年，華潤醫藥喊出“將在2014年實現整體上市”的目標后，幾經波折，直到今年上市的靴子才終于落地。而這期間有關融資規模的傳言頗多，最初外界盛傳華潤醫藥期望募集資金15億美元，但分析稱由于股市由牛轉熊，受2016年香港恒生指數處于歷史較低區間的影響，在其發布招股說明書時將募集金額下調至10億美元。

但當正式公布招股時，其卻將發行價提升到了15.43港元，募資總額則提至17億～20億美元。有此變化的原因是華潤醫藥上市引入的基礎投資者陣容強大且豪華，中國人壽、安邦保險、富士膠片等8家機構總共認購金額已經高達9.161億美元，按照當時的招股發行價算，基礎投資已經占據發行總額的50%，接近了招股說明書中提到的募集金額10億美元的目標，由此奠定了其募集金額超百億元的決心。

而“最貴醫藥股”步長制藥則仰仗的是“地利”。A股市場對新股的“激情投資”由來已久，步長制藥正是抓住了這樣的特點，從2009年進行私募融資開始便為IPO做準備，2014年6月正式向資本市場發起了進攻，但沖刺失敗。不過，步長制藥并未向其他企業那般選擇去國際資本市場或者借殼，而是再次申請，由于其業績表現亮眼，且2015年因為完成對通化谷紅制藥和吉林步長的控股，致使其凈利潤水漲船高，達到35.36億元，成為醫藥行業最賺錢的企業之一。在此種利好之下，又是A股市場，雖然發行價高達55.88元，也阻擋不了股民的火熱追逐。甫一上市，步長制藥股價便一路飆升，以至于很多散戶認為其頗具成為中國醫藥市值第一股的氣象。

與步長、華潤醫藥這樣的產業巨頭相比，易明醫藥能夠成為“上市速度最快的企業”，算是占據了“天時”。易明醫藥2016年2月申報材料，10月底便拿到首發批文，歷時不到9個月，按照慣例，IPO最樂觀的估計也得18個月的時間。易明醫藥得益于證監會今年9月發布的《中國證監會關于發揮資本市場作用服務國家脫貧攻堅戰略的意見》，“綠色通道”令其受惠。

步長制藥、華潤醫藥、易明藥業可謂今年挺進資本市場的贏家，無論是市值表現還是融資額都十分搶眼。但有些企業未必如此幸運，比如華大基因，其首席科學官茅矛在今年4月公開向媒體稱，華大基因上市大致時間表為“今年年底前”。但今年6月證監會啟動被業內稱為“史上最嚴格”的IPO核查，以致于其因為程序原因被“中止審查”。此外，由于華大基因未能更早上市，近年來一大批基因診斷公司出現，分割其市場份額，致使其未來估值可能大打折扣。而另一家診斷公司貝瑞和康則通過借殼快速上市，如此則能夠在資本市場搶得先機，狙擊華大基因此后的融資規模。

因此，整體看來，由于出現各種“最”，使得2016年IPO頗為熱鬧，但實際上商場如戰場，機會瞬息萬變，合適的時機、機構支持，對IPO而言十分重要。

創新藥企資本首秀

這兩年獨角獸公司在互聯網領域很流行，指的是那些估值達到10億美元以上的初創企業。按此標準，今年上市的百濟神州是標準的獨角獸公司，其目前在納斯達克的市值便在10億美元以上，且創業僅有5年時間，暫時沒有任何產品上市。

在中概股美國私有化回歸A股市場的大潮中，百濟神州逆勢而為，選擇在美國上市，并且融資1.58億美元。眾所周知，像百濟神州這類還處于初期“燒錢”階段的企業，按照A股的要求，要上市根本不可能，但是在美國醫藥市場和資本市場卻是比較熟悉的一種成長模式：初期需要較長一段時間來“培育”，往往只有少數項目可以帶來里程碑金的收益，這些收入又往往是中長期的，主要依靠風險投資的資本推進研發進展；盡管基本沒有銷售收入，但是真正有研發實力的公司，在研品種一個超出預期的臨床研究數據就可以促成各路投資人解開錢囊。

這種美國模式正在中國發育成熟，除了百濟神州上市之外，在3月18日與其同類型的和黃醫藥也在納斯達克敲鐘上市。這意味者中國本土醫藥的研發實力正在逐步被國際資本市場認可，而為其背書的是他們能夠與全球制藥巨頭簽署產品許可。這種模式的打通也為接下來一批類似研發企業開啟了可效仿的融資模式。當然，此前陪跑的投資機構則可能通過企業上市獲得投資回報。

而貝達藥業的IPO則稱得上本土創新藥企業在資本市場的首秀。2003年貝達藥業成立，經過8年研發，1.1類新藥?？颂婺岖@批上市之后便被行業人士稱之為國內醫藥企業創新的典范，之后5年依托單一品種高歌猛進，發展迅猛，支撐起了近300億元的市值。據了解，2015年其營收為9.15億元，凈利潤達到3.45億元，而今年有望突破10億元。

就百濟神州、和黃藥業與貝達藥業從創新藥企投資及退出的角度相比較，前兩者在模式上較貝達藥業更為成熟，貼近國際化創新藥企發展路徑，而貝達藥業雖然也經歷過VC、PE等投資，但其走的則是中國式產業路線。如果分析原因，一方面貝達藥業創業時間較早，彼時中國創新藥投資模式并不成熟，而現在則不然，中國藥企的研發實力正在上臺階，已經改變了國際市場對中國醫藥企業創新的固有看法；當然這也同企業所擁有產品的創新程度相關。

整體而言，今年醫藥領域的IPO將會是中國進入創新時代的一個重要節點。另外一個主打創新藥的企業甘李藥業也已經提交了上市申請，其將會成為繼貝達藥業之后又一上市的創新藥企。當然，在A股市場，實打實的創新能力已經成為資本市場對醫藥企業的考察重點，這在恒瑞醫藥、康弘藥業等企業市值表現方面非常突出。