舉牌伊利，陽光這回不尋常

布賴恩·伯勒的《門口的野蠻人》，被評為最具影響力的商業(yè)書籍之一，其再現(xiàn)了華爾街歷史上最著名的公司爭奪戰(zhàn)。而最近一年來，中國的資本市場也顯得極不太平，萬科A、武昌魚、廊坊發(fā)展等大批企業(yè)都遭到舉牌。前不久，乳業(yè)巨頭伊利股份遭到陽光保險舉牌，這一次，“野蠻人”真的來了嗎？

01伊利“翻臉”，陽光“示好”

據(jù)《CM華夏理財》記者了解，正式公布舉牌伊利股份消息之前，陽光保險與伊利在相關(guān)事宜上其實已達(dá)成共識。

據(jù)悉，陽光方面稱，雙方之前合作很愉快，并且互相交換了新聞稿。但舉牌消息公布后，伊利的反應(yīng)卻非常大。盡管陽光保險作出短期不再增持伊利股份的承諾，但伊利方面對此似乎還是心存芥蒂，畢竟誰也不能保證“萬寶之爭”不會再次上演。

9月19日早間，伊利股份緊急停牌，并宣布正在籌劃重組或定增事項。10月14日，伊利再次發(fā)布延期復(fù)牌公告。在伊利緊急停牌之后，陽光保險方面也立即做出了回應(yīng)，并在信息披露報告中明確表示，“支持伊利股份現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)，不主動謀求成為伊利股份第一大股東”，“在未來12個月內(nèi)不再增持伊利股份”。

陽光資管內(nèi)部人士表示，陽光保險作為一家金融機(jī)構(gòu)，其經(jīng)營十分注重長期性和穩(wěn)健性。公司始終堅持謹(jǐn)慎穩(wěn)健的投資風(fēng)格，其對外長期投資，都是基于對被投資行業(yè)及企業(yè)前景看好的原因。此次舉牌伊利股份，也是看好中國消費(fèi)行業(yè)的發(fā)展前景，認(rèn)可伊利股份的投資價值。

這位人士還表示，目前在二級市場已投資的上百家公司中，陽光沒有任何杠桿投資行為，也沒有成為任何一家第一大股東，均未超過10%的持股占比，超過5%的也只有4家。而在一級市場投資的幾十家企業(yè)中，陽光也不乏有把投票權(quán)主動授讓給管理層的舉動。陽光保險前期持有的多家“食品飲料”類企業(yè)，也是由于偏愛與消費(fèi)領(lǐng)域密切相關(guān)的“穩(wěn)健性”企業(yè)。

對于伊利股份這次緊急停牌，中國商會聯(lián)合會執(zhí)行會長、股權(quán)并購專家孫飛對《CM華夏理財》記者表示，資本市場并購重組已成為新常態(tài)，中國已成為全球第一大并購國。他說，并購重組是一個復(fù)雜的利益博弈過程，因此，陽光保險對伊利股份舉牌出現(xiàn)變化或波動都是正?，F(xiàn)象。伊利此次停牌沒有披露具體細(xì)節(jié)，但與陽光保險舉牌伊利股份有直接關(guān)系，可能是對抗陽光保險收購，但也不排除雙方通過談判達(dá)成妥協(xié)的可能。至于陽光“不謀求大股東，一年內(nèi)不增持”并且不干預(yù)管理層管理的聲明，孫飛認(rèn)為，這是一種經(jīng)營策略與戰(zhàn)略的考量，短期內(nèi)陽光方面應(yīng)該不會對伊利下手，但中長期策略應(yīng)該會有所調(diào)整，不排除采取更大動作。

02多路資金進(jìn)軍A股

盡管舉牌資金來源比較復(fù)雜，但基本可以分為三類：

一類是保險資金。自2014年年初至今年8月份，A股共發(fā)生262次舉牌，涉及150家上市公司，舉牌方耗資近3000億元。其中，保險機(jī)構(gòu)舉牌上市公司數(shù)量占到總數(shù)的三分之一。

另一類是私募基金，也包括市場游資，甚至包括個人專業(yè)投資者。這類舉牌案例，多是舉牌方出于利益訴求而做出的，或博取股票差價，或賭目標(biāo)公司重組。如深圳瑞萊嘉譽(yù)不懼慧球科技被“ST”，連續(xù)增持幾度舉牌，其直言看上的就是重組預(yù)期。

還有一類則是產(chǎn)業(yè)資本以及由此而形成的一致行動人。產(chǎn)業(yè)資本的舉牌多是出于產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張整合而進(jìn)行的市場化并購活動，只要相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策允許，其成功的可能性比較大。而一致行動人則是一些中小投資機(jī)構(gòu)的“抱團(tuán)”行為，其目的是抓住市場熱點博取更大的關(guān)注，同時獲得不菲的收益。

其中最為矚目的當(dāng)屬險資，近幾年國內(nèi)保險業(yè)發(fā)展迅速，伴隨而來的是巨額保險資金去處問題。國內(nèi)保險資金必須進(jìn)行資產(chǎn)配置，其配置目標(biāo)主要包括債券、股票、基金、信托等金融產(chǎn)品，同時還可通過信托、資管等平臺間接投資好的基礎(chǔ)設(shè)施和實業(yè)項目的投資。

目前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，市場面臨嚴(yán)重的資產(chǎn)荒，而業(yè)績好的藍(lán)籌股則成為絕佳投資標(biāo)的。這是一年來險資大舉舉牌上市公司的主要原因。

投資標(biāo)的選擇上，險資主要看好成長性強(qiáng)、業(yè)績優(yōu)良的公司，主要關(guān)注企業(yè)的凈利潤、現(xiàn)金流、市場占有率、成長能力等經(jīng)營、財務(wù)指標(biāo)等方面。

03借鑒毒丸計劃，對弈“野蠻人”

一般而言，險資投資上市公司多為財務(wù)投資，但也有小部分是覬覦公司資源或控制權(quán)。先前的萬寶之爭、中國平安接手上海家化等事件，就是典型的控制權(quán)之爭。這樣的爭奪，勢必帶來大股東的更替，往往會造成公司經(jīng)營管理層的大換血。這對上市公司的經(jīng)營和管理勢必會產(chǎn)生影響。

對這種股權(quán)爭奪，上市公司該如何更好地應(yīng)對？對此，孫飛表示，這樣的并購眼下已成為常態(tài)，對上市公司經(jīng)營會有壓迫與激勵作用。而對于大股東持股不多的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌公司，要防止“野蠻人”入侵，可借鑒海外的毒丸計劃，即“股權(quán)攤薄反收購措施”。

孫飛認(rèn)為，從上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)來講，上市公司是公眾公司，股權(quán)本來就相對分散，股權(quán)過于集中也容易導(dǎo)致內(nèi)部人控制、內(nèi)幕交易等行為，因此股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計還是應(yīng)該相對分散。為使企業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展，大股東股份可達(dá)20%到30%，以起到穩(wěn)定作用。但特大型公司的大股東股份達(dá)到10%，事實上就已經(jīng)很難撼動其控股地位。

整體上看，目前險資在資本市場上的舉牌行為，還是起到了優(yōu)化資源配置的功能，對企業(yè)的發(fā)展有促進(jìn)作用。孫飛強(qiáng)調(diào)，針對舉牌，必須加強(qiáng)對違法違規(guī)行為的監(jiān)管和執(zhí)法力度，保證險資投資的風(fēng)險在可控范圍內(nèi)，防止出現(xiàn)大規(guī)模的風(fēng)險敞口，進(jìn)而引發(fā)風(fēng)險事件。