通策醫(yī)療：布局大健康

有些產(chǎn)業(yè)不能做三代，而有些產(chǎn)業(yè)卻可以做得很長(zhǎng)久，醫(yī)院和學(xué)校都是后者，只會(huì)越老越好。

在2015年“雙11”天貓全力打造的阿里健康平臺(tái)上，第一分鐘售出金額最高的是價(jià)值19500元的3顆種植牙，它們是由通策醫(yī)療天貓店售出的。據(jù)悉，“雙11”的一天內(nèi)，通策醫(yī)療天貓店共賣出500余顆種植牙。而這，只是通策醫(yī)療搭上“互聯(lián)網(wǎng)+”的一小步。

也許有人并不熟知，通策醫(yī)療是目前滬深兩市唯一一家專注于齒科健康的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)，最高股價(jià)到達(dá)過(guò)110元。在2015年11月，通策醫(yī)療拋出了總額高達(dá)55億的巨額定增計(jì)劃，這一舉措一度把公司推上了風(fēng)口浪尖。

探究企業(yè)

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比高

近日，通策醫(yī)療公布了其2015年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.62億元，同比增長(zhǎng)30.59%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.92億元，同比增長(zhǎng)74.79%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣非后凈利潤(rùn)1.26億元，同比增長(zhǎng)27.65%；EPS（每股收益）0.60元。營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自口腔醫(yī)療服務(wù)，占96.7%，輔助生殖業(yè)務(wù)剛起步，因此，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不高。

據(jù)記者了解，公司目前運(yùn)營(yíng)中業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最高的是杭州口腔醫(yī)院和寧波口腔醫(yī)院。

2013年，公司通過(guò)子公司通策健康管理收購(gòu)了杭州市中心的方正大廈。經(jīng)過(guò)一年的裝修，2014年9月，杭州口腔新總院遷入其中，并開(kāi)始正式營(yíng)業(yè)，牙椅數(shù)目由原來(lái)的350張?jiān)黾拥?00余張，目前是世界上最大的口腔醫(yī)院。隨著經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地的擴(kuò)大，杭州口腔醫(yī)院的營(yíng)收增速再度爆發(fā)，2015年第二季度的營(yíng)收增速曾高達(dá)31.6%（過(guò)去三年的平均增速不到20%）。另外，杭州口腔醫(yī)院目前不僅對(duì)公司的營(yíng)收貢獻(xiàn)最大，凈利潤(rùn)率也一直保持在近25%的高位。

同為公司營(yíng)收貢獻(xiàn)大戶的寧波口腔醫(yī)院，這兩年的營(yíng)收增速則更加驚人。寧波口腔醫(yī)院在2012年進(jìn)行了擴(kuò)張，同年12月，寧波口腔醫(yī)院新院區(qū)正式開(kāi)業(yè)。擴(kuò)張后，醫(yī)院牙椅數(shù)增加了109%，面積增加185%；但因支付租金增長(zhǎng)，2013年，寧波口腔醫(yī)院凈利潤(rùn)增速有所下降。經(jīng)過(guò)一年的調(diào)整，近兩年寧波口腔醫(yī)院的業(yè)務(wù)增速飛速擴(kuò)張，2014年?duì)I收增速為52.2%，2015年第二季度為47.1%。不過(guò)與杭州口腔醫(yī)院相比，其凈利潤(rùn)率相對(duì)較低，近年來(lái)一直未能超過(guò)20%，在經(jīng)營(yíng)管理上，寧波口腔醫(yī)院還有進(jìn)一步提升的空間。

公司近年來(lái)，除了對(duì)原有的8家醫(yī)院持續(xù)經(jīng)營(yíng)，還進(jìn)行了大幅的擴(kuò)張。從2013年8月至今，公司持續(xù)投資了13家口腔醫(yī)院?？梢钥吹?，在當(dāng)初的公告里，大部分的新設(shè)口腔醫(yī)院都計(jì)劃于2015年投入經(jīng)營(yíng)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，公司的新設(shè)機(jī)構(gòu)一般需要一到兩年的培育時(shí)間才能有效貢獻(xiàn)利潤(rùn)，這樣來(lái)看，公司的利潤(rùn)爆發(fā)期大概會(huì)在2016年底2017年初開(kāi)始。

正畸市場(chǎng)巨大

在這個(gè)靠臉吃飯的年代，如何讓自己的形象變得更靚麗，成了越來(lái)越多的人關(guān)注的話題，而正畸業(yè)務(wù)也由此應(yīng)運(yùn)而生。所謂正畸，就是利用人工外力矯正牙齒的位置，從而改善面部輪廓，達(dá)到更加美觀的效果。然而正畸需要實(shí)施較長(zhǎng)的時(shí)間，同時(shí)，在實(shí)施的過(guò)程中，傳統(tǒng)正畸的效果一點(diǎn)也不美觀（一口鋼牙），因而人們又發(fā)明了隱形正畸——也就是不會(huì)張嘴就露出鋼牙的正畸技術(shù)。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，近年來(lái)隱形正畸的增長(zhǎng)十分迅速，而目前市場(chǎng)上提供隱形正畸矯治產(chǎn)品的主要供應(yīng)商為Align Technology Inc（國(guó)內(nèi)將其簡(jiǎn)稱為“隱適美”），其收入從2004年的17300萬(wàn)美元增長(zhǎng)至2014年的76200萬(wàn)美元，復(fù)合增長(zhǎng)率16%，增長(zhǎng)速度較快。記者了解到，2014年中國(guó)新增隱形矯治病例數(shù)為3.6萬(wàn)，北美為33.85萬(wàn)。不難發(fā)現(xiàn)，我們的市場(chǎng)還非常小——實(shí)施隱形正畸的人群只有北美市場(chǎng)的十分之一，可以看到，這是一個(gè)有很大發(fā)展?jié)摿Φ氖袌?chǎng)。

正畸是口腔的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，約占公司全部業(yè)務(wù)的20%。從目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情況來(lái)看，主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有兩個(gè)，分別是走高端路線的隱適美，以及做中低端市場(chǎng)的時(shí)代天使。根據(jù)公司公布的數(shù)據(jù)可以看到，目前市場(chǎng)上72%的份額都由這兩家公司所占據(jù)，公司的滲透難度不小。不過(guò)，現(xiàn)在市場(chǎng)上進(jìn)口產(chǎn)品的隱形矯治服務(wù)價(jià)格在3萬(wàn)～10萬(wàn)元，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品隱形矯治服務(wù)價(jià)格在2萬(wàn)～4萬(wàn)元，而杭州口腔醫(yī)院隱秀品牌的正畸服務(wù)均價(jià)1.5萬(wàn)元以上，相對(duì)而言具有一定價(jià)格優(yōu)勢(shì)。另外，公司主要通過(guò)合作簽約醫(yī)院開(kāi)展業(yè)務(wù)，現(xiàn)已簽約5家，正在簽約9家，主要分布于北京市、上海市、江蘇省、四川省、湖南省等，未來(lái)根據(jù)發(fā)展節(jié)奏將簽約診所約100家左右。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于通策目前具有了大量的實(shí)體口腔醫(yī)院資源，未來(lái)在推廣隱秀業(yè)務(wù)方面應(yīng)該會(huì)發(fā)展很快。同時(shí)，由于目前公司技術(shù)已經(jīng)相對(duì)成熟，未來(lái)在這方面的投入可能不會(huì)太多，這將是一個(gè)很好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

兒童細(xì)分市場(chǎng)有待檢驗(yàn)

2014年設(shè)立的三葉兒童口腔醫(yī)院，主要為0～14歲兒童提供全面口腔健康管理。據(jù)公司披露，三葉兒童口腔醫(yī)院2014年9月開(kāi)始正式市場(chǎng)推廣。截至2015年12月12日，三葉兒童口腔目前擁有診所2家，另有5家正在建設(shè)中，11家分店完成簽約進(jìn)入初步合作階段。

據(jù)悉，目前已和三葉簽署意向合作協(xié)議的公司有45家， 共有正式會(huì)員人數(shù)1700人（交年費(fèi)2000元以上），準(zhǔn)會(huì)員4624人（繳費(fèi)100元），意向會(huì)員15830人。平臺(tái)注冊(cè)用戶已超過(guò)10萬(wàn)用戶數(shù)。從目前來(lái)看，三葉采用了線上線下相結(jié)合的推廣方式。其基本的商業(yè)模式為線上（官網(wǎng)、微信、微博等方式營(yíng)銷渠道）獲客、線下導(dǎo)流，主要收入來(lái)自線下服務(wù)。

公司為三葉兒童口腔定位為O2O互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，未來(lái)將運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的模式負(fù)責(zé)加盟商的發(fā)展管理。未來(lái)市場(chǎng)能做多大，需要等待實(shí)際情況來(lái)檢驗(yàn)。

切入輔助生殖藍(lán)海

研究顯示，不孕癥發(fā)生率在近10年以來(lái)已從3%攀升至15%，如今平均每8對(duì)育齡夫婦就有一對(duì)面臨生育困難，潛在市場(chǎng)規(guī)模近5000億元。且隨著全面二胎政策的放開(kāi)，生育人群也將進(jìn)一步帶來(lái)市場(chǎng)的擴(kuò)容。

而與這個(gè)龐大的市場(chǎng)相對(duì)的，是嚴(yán)重的供不應(yīng)求與水平參差不齊。據(jù)了解，截至2015年5月，全國(guó)約350家獲得“試管嬰兒”牌照的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，每年完成手術(shù)約20萬(wàn)～30萬(wàn)例次，然而其中技術(shù)成熟，擁有專家團(tuán)隊(duì)成規(guī)模運(yùn)作的不到20家。目前來(lái)看，這個(gè)市場(chǎng)還處于跑馬圈地的階段，市場(chǎng)存在較多的是中小民營(yíng)生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其醫(yī)療及管理水平是難以保障的。

通策醫(yī)療從2011年開(kāi)始，就已開(kāi)始在生殖健康領(lǐng)域進(jìn)行布局。

2011年11月，公司與昆明市婦幼保健院達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，準(zhǔn)備在生殖中心建設(shè)上進(jìn)行專項(xiàng)合作。昆明市婦幼保健院系云南省唯一一所三級(jí)甲等婦幼保健院，是一家有著百年歷史的醫(yī)院。

2013年12月，昆明市婦幼保健醫(yī)院生殖中心有限公司取得營(yíng)業(yè)執(zhí)照，2015年3月，公司收到云南省衛(wèi)計(jì)委下發(fā)的同意開(kāi)展人類輔助生殖技術(shù)準(zhǔn)入試運(yùn)行的批復(fù)，同意試運(yùn)行一年，試運(yùn)行期滿后可提出正式運(yùn)行申請(qǐng)。2015年7月，公司昆明生殖中心已試運(yùn)營(yíng)，7月至10月完成10例試管嬰兒治療周期，移植成功率52%，囊胚形成率60%，最高形成率80%。一旦品牌建立，公司即可獲得大量病人，后續(xù)在各環(huán)節(jié)的外部合作都有望創(chuàng)造豐厚盈利。

加碼醫(yī)療云平臺(tái)

公司擬定增50.5億（不低于60.73 元/股）用于收購(gòu)海駿科技95.67%股權(quán)、嬴湖創(chuàng)造90%股權(quán)、嬴湖共享90%股權(quán)以及配套融資5.5億（不低于81.94 元/股）建設(shè)醫(yī)院信息系統(tǒng)和云服務(wù)平臺(tái)，為公司新增多項(xiàng)業(yè)務(wù)布局：包括基于工業(yè)4.0的數(shù)字化正畸業(yè)務(wù)、基于O2O 的三葉兒童口腔連鎖業(yè)務(wù)、基于“互聯(lián)網(wǎng)+”的生殖醫(yī)療技術(shù)及醫(yī)療云平臺(tái)等。

近年來(lái)，通策醫(yī)療在口腔、輔助生殖領(lǐng)域不斷拓展著自身的版圖，但在傳統(tǒng)擴(kuò)張模式下，隨著公司旗下醫(yī)院和合作機(jī)構(gòu)數(shù)量不斷增長(zhǎng)，管理難度也不斷增加。公司表示，醫(yī)療云平臺(tái)的建設(shè)能有效解決擴(kuò)張后帶來(lái)的不同醫(yī)療機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)相互獨(dú)立、數(shù)據(jù)不互通、業(yè)務(wù)流程不規(guī)范、資源配置不均衡等各種問(wèn)題。

國(guó)內(nèi)大型券商調(diào)研表是，加碼醫(yī)療云平臺(tái)的建設(shè)，通策醫(yī)療的資源優(yōu)勢(shì)將可以得到最大程度的發(fā)揮。從內(nèi)部來(lái)看，效率得以提升，服務(wù)水準(zhǔn)得到保障；對(duì)外部，有望快速、大規(guī)模地推進(jìn)與各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的合作，形成一個(gè)生態(tài)圈。

券商評(píng)價(jià)

國(guó)泰君安：公司依托“海駿醫(yī)療云平臺(tái)”，發(fā)展“隱秀正畸”、“三葉兒童口腔”及“生殖健康”三條業(yè)務(wù)主線，積極拓寬醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)，打造醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)，維持增持評(píng)級(jí)。考慮到醫(yī)療服務(wù)同類公司整體估值中樞已下降至2016PE50～60倍區(qū)間，公司資源優(yōu)勢(shì)突出，可相對(duì)板塊給予一定溢價(jià)，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)格至50元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：線上線下整合低于預(yù)期；輔助生殖拓展較慢；技術(shù)合作風(fēng)險(xiǎn)。

申萬(wàn)宏源：公司是國(guó)內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)的領(lǐng)軍企業(yè)，也是輔助生殖業(yè)務(wù)的先行者，結(jié)合云醫(yī)療平臺(tái)將充分助力公司在口腔+生殖業(yè)務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)張與產(chǎn)業(yè)升級(jí)。預(yù)計(jì)2016年業(yè)務(wù)收入和業(yè)績(jī)維持30%以上的高速增長(zhǎng)，建設(shè)醫(yī)生集團(tuán)、發(fā)展高附加值業(yè)務(wù)、打造旗艦中心醫(yī)院等新的布局方向帶來(lái)潛在的增長(zhǎng)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)重組失敗的風(fēng)向；醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)等。

東方證券：我們預(yù)測(cè)公司2016～2018年每股收益分別為0.67元、0.91元、1.30元（因重組尚未完成，暫不考慮重組影響）。其中預(yù)測(cè)2016年表觀增長(zhǎng)較低，是因?yàn)?015年投資收益較高。參考可比公司估值水平，并考慮到公司重組后獲得醫(yī)療資源，以及醫(yī)療云對(duì)公司擴(kuò)張模式重塑的影響，給予公司2016年66倍估值，目標(biāo)價(jià)44.22元，公司未來(lái)有望成為醫(yī)療服務(wù)的平臺(tái)型公司，近期市場(chǎng)調(diào)整提供了更大空間，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)院拓展速度可能不及預(yù)期；重組存在不通過(guò)的可能。

高管訪談|

記者：公司對(duì)數(shù)字化口腔業(yè)務(wù)長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃是什么樣的？

呂建明（董事長(zhǎng)）：數(shù)字化的平臺(tái)在以色列、德國(guó)等有的是，關(guān)鍵是客戶，客戶是第一位的，有了客戶后面的數(shù)字化我們都可以通過(guò)并購(gòu)得以實(shí)現(xiàn)。

記者：公司的主要優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在哪里，是產(chǎn)品、市場(chǎng)還是營(yíng)銷？

呂建明：別的醫(yī)院是從生產(chǎn)商買產(chǎn)品，做正畸服務(wù)，但形成閉環(huán)的是我們，別的企業(yè)都要架橋和渠道，我們現(xiàn)在是高鐵，中間許多溝通，代理的成本都可以省掉的。我們還有好醫(yī)生，有硬件軟件服務(wù)一體的工業(yè)4.0，系統(tǒng)都是我們自己花了3年多研發(fā)的系統(tǒng)。

記者：生殖網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院的布局，有沒(méi)有想法借助醫(yī)療云平臺(tái)對(duì)患者端的搭建？

呂建明：這是必須的，我們會(huì)做得比人家好。醫(yī)療是一個(gè)特殊的行業(yè)，我們自己生產(chǎn)數(shù)據(jù)，擁有數(shù)據(jù)，使用數(shù)據(jù)，別人是接觸不到的，我們的病人有知情權(quán)，打開(kāi)我們的APP存濟(jì)網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院，一目了然。搭建前端并不重要，醫(yī)生端的黏性作為無(wú)形資產(chǎn)非常重要。

記者：昆明市婦幼保健醫(yī)院生殖中心項(xiàng)目試運(yùn)行結(jié)束后，對(duì)其的規(guī)劃？生殖中心除了昆明和重慶還有什么規(guī)劃？

呂建明：這個(gè)項(xiàng)目我們做得很小心，比我們新做一個(gè)品牌更小心，要在行業(yè)內(nèi)做出別人不得不服的成績(jī)，要質(zhì)量不要太多數(shù)量，現(xiàn)在我們這個(gè)項(xiàng)目還是貼錢的，世界上最好的專家和設(shè)施，但是收費(fèi)還是公立醫(yī)院的標(biāo)準(zhǔn)。牌照是政府控制的，談起來(lái)還是很困難的，國(guó)外生殖中心是很普遍的，我們國(guó)家把這個(gè)看得太神秘?，F(xiàn)在的想法是我們開(kāi)放，幫助中國(guó)的生殖中心提升技術(shù)。

記者：公司如何讓好醫(yī)生去幫助年輕醫(yī)生，怎么培養(yǎng)年輕醫(yī)生？

呂建明：把醫(yī)生分級(jí)，三級(jí)醫(yī)生結(jié)構(gòu)的安排，帶來(lái)大量的資源。一級(jí)為專家醫(yī)生，二級(jí)是優(yōu)秀醫(yī)生，三級(jí)是年輕的醫(yī)生。