債市“新常態”下的中小銀行信用風險防范

摘要：在經濟“新常態”下，債券市場出現了收益與風險相背離，低收益率與高信用風險并存的“新常態”。然而，基本面信用風險增加、資金面總量寬松的局面在未來一段時間可能會長期存在，進而使得債市“新常態”將長期存在。中小銀行應通過增強對外部評級的辨識度、借助外部力量完善風控手段及建立內部信用評級體系等舉措加強信用風險防范。

關鍵詞：債券市場 中小銀行 信用風險 內部評級

從2014年初至2016年11月，我國債券市場經歷了一個近3年的牛市，期間債券收益率水平一路下行。到了2015年四季度和2016年，市場出現了“資產荒”，大家明顯感覺錢越來越難賺。一方面，收益率已經處于歷史低位，且收益率曲線非常平坦，市場調整的壓力較大；另一方面，整個市場的信用風險在不斷累積，時有違約事件發生。

這是經濟“新常態”下的債券市場“新常態”，債券市場在未來幾年將會處于一個低收益與高風險并存的階段，這就需要投資者引起重視，在努力增厚收益的同時，切實做好債券市場風險的把控和防范工作。

債市“新常態”的主要表現

當前，債券市場出現了收益與風險相背離，低收益率與高信用風險并存的“新常態”。

（一）收益率已處于歷史低位

截至2016年11月24日，各債券品種到期收益率較2014年初均有大幅下降。從10年期利率債來看，國債到期收益率下行175BP，國開債下行263BP；從5年期AA+級信用債來看，城投債、中票分別比2014年初下行380BP、327BP。

在收益率下行的同時，各品種債券與國債的風險溢價也在快速收窄。比如AA+級城投債與國債的信用溢價從2015年1月4日的210BP下行到2016年10月21日的70BP。同時，期限利差也在收窄，并且呈現出信用等級越低，信用利差下行幅度越大的特點。

所以目前的債券收益率曲線，一方面是曲線整體在不斷下移，另一方面曲線本身也變得越來越平坦，投資的騎乘效應1在減弱，投資交易的機會在減少，這也是為什么市場感覺錢越來越難賺了。

（二）違約事件頻發

債券市場雖然一路高歌猛進，但違約事件卻時有發生。債券違約的標志性事件是2014年第一只公募債券超日債違約。

此后，債券違約從交易所市場傳導到銀行間市場，違約主體也從中小企業，向大型民企、地方國企、央企蔓延；違約債券包括了公司債、企業債、短融、中票、PPN等多個品種，基本實現了債券品種的全覆蓋。到了2016年，債券違約進入到了一個加速爆發期，桂有色、東特鋼等相繼違約。2016年4月，中鐵物資突然公告申請168億元債券暫停交易，徹底刺激了市場敏感的神經，剛兌的信仰曾經一度被動搖。從2014年至2016年11月，市場違約債券超過了90只，違約金額超過了400億元。

2014年以來信用基本面實際上是出現了惡化趨勢，信用利差本應該隨之擴大，但在貨幣充裕、“資產荒”的背景下，信用利差繼續收窄，已經與信用基本面形成背離，隱含較大的風險，并且呈現出了信用等級越低，信用利差下行幅度越大的特點。“資產荒”導致的投資者對風險的漠視，恰恰是目前債券市場最大的風險。

債市“新常態”可能長期存在

當前經濟增速放緩，產業結構調整持續深化，部分落后企業必然出現經營虧損甚至破產重組，因此基本面的信用風險在增加。同時，為應對經濟增速放緩，央行也有意維持寬松的貨幣供給，目前市場資金面處于一種總量寬松的狀態。所以基本面信用風險惡化、資金面總量寬松的局面在未來一段時間可能會長期存在，進而使得高風險與低利率的債券市場“新常態”將長期存在。

（一）去產能、去杠桿過程伴隨經濟增速放緩，信用風險必然加大

國際經驗顯示，GDP增速等宏觀指標與債券市場違約率高度相關，經濟下行時間越長，信用風險涉及范圍越廣。雖然9、10月的經濟數據有了一些積極變化，短期內看有企穩跡象，但經濟整體仍面臨下行壓力，權威人士判斷，經濟的L形走勢將維持較長時間。

在去產能、去杠桿、供給側改革的政策環境下，以及受投資者對過剩行業信用債需求減弱的影響，過剩行業的融資環境不容樂觀，加之企業自身經營性現金流不理想，整體債券市場信用風險呈加大態勢。

（二）為保障經濟轉型、供給側改革順利推進以及金融市場的穩定，貨幣總量將維持相對寬松，收益率曲線也將維持在相對低位

從2015年下半年開始，資金市場處于整體寬松的狀態。質押式回購隔夜利率長期維持在2%附近，央行7天逆回購穩定在2.25%。

央行維持穩定的貨幣供給，除應對經濟下行壓力之外，還有兩個方面的目的：一是對沖外匯儲備下降的影響，從2014年7月至2016年10月，央行資產負債表中外匯資產下降了4.57萬億元人民幣。二是順利推進地方政府債務置換。根據財政部的計劃，截至2014年底的14.4萬億元地方政府債務，將在3年時間通過發行地方政府債券完成置換。截至2014年底，我國債券總市值才29.4萬億元，若要在3年時間完成10多億元地方政府債券的發行，必須保持市場流動性充足。為了達到對沖外匯儲備下降、推進地方政府債務置換和穩定增長的目的，2015年至今央行進行了多次降準，并加大了公開市場凈投放的力度，目前市場處于一種總量寬松的狀態。

中小銀行信用風險防范舉措

（一）增強對外部評級的辨識度

以前中小銀行投資的債券品種主要是利率債和高評級的信用債，但在收益率下行的壓力下，投資債券品種的信用中樞下沉明顯。目前中小銀行投資債券的主要參考依據是外部評級，但外部評級存在著風險辨識度不高的問題。

一是外部評級等級分布過于集中。目前，94%的信用債券集中于AA、AA+和AAA三個信用等級，其中AA評級在整體評級中占比高達46%。很多機構的投資準入底線就集中在AA這個水平，但放眼望去，市場上都是AA及以上評級，這里面企業資質狀況良莠不齊，嚴重困擾著投資機構的信用風險識別工作。

二是級別調整遲緩且不充分。外部評級調整不能夠客觀反映經濟下行和企業信用資質下降的趨勢。一個是評級調整的滯后性問題，一般是在企業已經出現了風險后，評級機構才開始下調評級；另一個問題是在信用環境惡化的背景下，評級上調的債券卻明顯多于評級下調的債券，70%的調級是從AA-調整為AA，或AA調整為AA+，信用風險之外的因素對評級調整的擾動較大。

在評級下調方面，外部評級還是具有一定的參考意義。2014年以來，外部評級下調次數持續上升的行業，其中采掘、機械等行業下調明顯，采掘、軍工、飲料等行業下調次數逐年上升，此類行業信用風險呈擴大趨勢。

（二）借助外部力量完善風控手段

中小銀行在信用風險防范方面起步晚、經驗不足，因此可以借助外部力量提高自己的風控水平。

1.借助委外業務的開展，中小銀行可憑借券商、基金強大的投研能力和風控手段，提升自身對宏觀經濟走勢、市場趨勢的預判能力，并可以取經學習債券評級方面的建設方案，為我所用。

2.與專業的評級機構合作，借助專業力量，提供定制化的債券風險服務方案。包括風險債券提前預警、對已投資債券進行定期體檢等，識別潛在風險，都對中小銀行提高自身的風險防范水平有所幫助。

（三）建立內部信用評級體系

在低收益和高風險并存的“新常態”下，中小銀行應當重視自身債券內評體系的建設工作。與外部評級相比，債券內評具有諸多優點。比如在獨立性上，不受商業利益的影響；在及時性上，相比外部評級滯后的問題，內部評級可以提高風險識別的速度；在評級精細化方面，可以對目前市場上最難以區分的AA評級這部分債券進行精細化評級，識別出其中的虛高評級債券。此外，對于有債券承銷資質的銀行來說，債券內評還可以應用于合格發行人的選擇上，對潛在發行人進行測評，符合準入條件的，才為它提供債券承銷服務，避免在債券承銷方面踩雷。

對于債券市場“新常態”，中小銀行應該靜下心來，做好基礎研究工作，花時間搭建自己的債券內評體系，豐富風險管理工具，同時進一步加強同業間的交流與合作，包括共享債券風險防范體系等，從而共同促進債券市場的健康發展。

注：1.騎乘效應是指在債券持有期間，一只債券的剩余期限會逐漸變短，其收益率沿著收益率曲線下滑而給投資者帶來的收益。

本文作者系成都農商銀行副行長

責任編輯：羅邦敏 鹿寧寧