債券市場收益率大幅上漲中債價格指數大幅下跌

2016年11月，美國經濟復蘇勢頭超出市場預期，多項經濟指標與市場預期一致，市場對美聯儲12月加息的預期繼續增強。歐元區經濟通縮狀況略有好轉，市場普遍預期歐央行將繼續維持寬松貨幣政策。國內宏觀經濟維持企穩跡象，CPI環比增幅由負轉正，PPI同比漲幅大幅攀升，采購經理指數（PMI）維持在臨界點之上，且繼續擴大，國內制造業活動擴張勢頭增強，進出口貿易額擴大，但貿易順差同比下降。就債券市場而言，各券種收益率曲線全線大幅上漲，信用利差有所擴大，中債價格指數大幅下跌。

宏觀經濟情況

（一）美國經濟數據表現超預期，歐元區經濟復蘇趨勢較慢

11月，美國新增非農就業21.2萬人，高于預期值和前值；失業率維持在5.0%的歷史低位，勞動參與率上升0.1個百分點至62.5%，超出預期。11月ISM制造業PMI為53.2，高于預期值和前值；CPI同比增長1.7%、環比增長0.2%，與預期相符，核心CPI同比增長2%、環比增長0.2%，住房和汽油價格上漲是CPI上升的主要原因。綜合來看，美國經濟表現超出市場預期，市場預期美聯儲12月加息的概率大幅上升。

歐洲方面，歐元區11月CPI初值同比增長0.6%，與預期一致，且高于前值；10月核心CPI同比增長0.8%，與預期值和前值一致。11月歐元區制造業PMI終值上升至53.7，高于預期和前值，PMI數值持續在榮枯分界線50繼續上行，顯示出歐元區11月制造企業活動繼續呈現擴張態勢。綜上所述，歐元區通脹率上行，但仍面臨通縮壓力，經濟擴張仍呈疲態，復蘇進程仍較緩慢，市場普遍預期歐央行將繼續實行寬松的貨幣政策。

（二）國內宏觀經濟略顯企穩跡象

1.居民消費價格水平（CPI）環比由負轉正，同比漲幅上升

11月，全國居民消費價格總水平同比上漲2.3%（見圖1）。其中，城市上漲2.3%，農村上漲2.0%；食品價格上漲4.0%，非食品價格上漲1.8%；消費品價格上漲2.1%，服務價格上漲2.4%。1—11月平均，全國居民消費價格總水平比上年同期上漲2.0%。

11月，全國居民消費價格總水平環比上漲0.1%。其中，城市上漲0.1%，農村上漲0.2%；食品價格上漲0.2%，非食品價格上漲0.1%；消費品價格上漲0.3%，服務價格下降0.1%。

2.工業生產者出廠價格指數（PPI）環比上漲，同比大幅上升

11月，全國工業生產者出廠價格環比上漲1.5%，同比上漲3.3%（見圖2）。工業生產者購進價格環比上漲1.8%，同比上漲3.5%。1—11月平均，工業生產者出廠價格同比下降2.0%，工業生產者購進價格同比下降2.7%。

3.中國制造業PMI在臨界點上繼續上升

11月，中國制造業PMI為51.7%，比上月上升0.5個百分點，延續上行走勢（見圖3）。

4.進出口貿易有所增加

海關總署公布數據顯示，2016年11月，我國進出口總值23466.73億元人民幣，同比上漲14.8%。其中，出口13223.92億元，同比增加11.8%；進口10242.81億元，同比增長19%；貿易順差2981.1億元，同比下降13.11%（見圖4）。

5.貨幣信貸市場情況

（1）當月人民幣貸款增加7946億元，人民幣存款增加6875億元。11月末，本外幣貸款余額111.09萬億元，同比增長12.5%。其中，人民幣貸款余額105.56萬億元，同比增長13.1%，增速與上月持平，比上年同期低1.8個百分點。當月人民幣貸款增加7946億元，同比多增857億元。11月末，本外幣存款余額155.26萬億元，同比增長11.1%。其中，人民幣存款余額150.42萬億元，同比增長10.8%，增速分別比上月末和上年同期低0.7個和2.3個百分點。當月人民幣存款增加6875億元，同比少增7393億元（見圖5）。

（2）廣義貨幣增長11.4%，狹義貨幣增長22.7%。11月末，廣義貨幣（M2）余額153.04萬億元，同比增長11.4%，增速分別比上月末和上年同期低0.2個和2.3個百分點；狹義貨幣（M1）余額47.54萬億元，同比增長22.7%，增速比上月末低1.2個百分點，比上年同期高7個百分點；流通中貨幣（M0）余額6.49萬億元，同比增長7.6%。當月凈投放現金689億元。

6.貨幣政策工具操作情況

本月實現資金凈投放5890億元。央行在公開市場開展55次逆回購操作，合計投放資金32550億元，逆回購到期回收資金合計32500億元，MLF投放資金7390億元，MLF回收資金1150億元，央票兌付100億元，國庫現金定存到期500億元（見表1）。

貨幣市場運行情況

11月，貨幣市場資金利率小幅上升。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月上行2BP至2.35%，每日平均成交量15767.19億元，環比增加2.73%；R07D品種平均利率較上月上行2BP至2.79%，每日平均成交量1817.45億元，環比增加11.27%。

債券市場價格走勢及特點

（一）債券收益率曲線大幅上行

11月，各券種收益率曲線大幅上行。進入四季度房地產調控執行新政以來，貨幣政策面臨緊平衡約束，國內通脹預期增強，資金面持續緊張。國際上，美聯儲加息預期不斷增強，人民幣貶值幅度較大，國際石油等大宗商品因減產而出現通脹抬頭。多種因素使得債券市場各券種收益率不斷上行。具體來看，與利率債相比，信用類債券收益率上漲幅度更大，信用利差擴大。分券種來看，國債、政策性銀行債、企業債（AAA）和中短期票據（AAA）各關鍵期限點（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均上行21.63BP、32.49BP、45.55BP和47.62BP（見表2）。

（二）中債—新綜合指數略有上漲

11月，中債—新綜合指數出現大幅下跌。全月來看，中債—新綜合凈價指數從上月末的102.99點下降至本月末的101.77點，跌幅1.18%。中債—新綜合財富指數從上月末的176.41點下降至本月末的174.96點，跌幅為0.82%。

債券市場交易結算

11月，全國債券市場22個交易日共發生現券和回購交易86.05萬億元，同比增長10.5%。其中，中央結算公司結算48.54萬億元，同比下降9.75%，占全市場的56.41%；上海清算所結算14.55萬億元，同比增長24.48%，占全市場的16.91%；上海和深圳交易所成交22.96萬億元，同比增長85.18%，占全市場的26.68%（見表3）。

中央結算公司的本月交易筆數（不含柜臺）為202299筆，同比增長28.84%；日均結算量22065.72億元，同比下降13.85%；日均結算筆數9195筆，同比增長22.98%。

（1）11月中央結算公司登記債券的現券交易結算量達69914.92億元，環比增加13319.40億元，環比上升23.53%，同比提高2.68%。從交易活躍程度看，11月活躍的機構類型包括城市商業銀行、證券公司、全國性商業銀行、基金類、農村商業銀行、外資銀行和信用社，交易量分別達27541.63億元、17035.02億元、7202.54億元、6662.78億元、5992.65億元、2639.11億元和1297.98億元。從機構買賣凈額的角度看，城市商業銀行、證券公司和全國性商業銀行主要為現券的凈賣出方，凈賣出量分別達到848.89億元、385.97億元和222.84億元；農村商業銀行、境外機構和信用社表現為現券的凈買入方，凈買入量分別為408.14億元、394.93億元和268.53億元。

（2）從中央結算公司登記債券的換手率來看，11月的平均換手率為9.41%。其中，較為活躍的債券包括政策性銀行債和企業債，本月換手率分別為38.21%和16.89%（見表4）。

2.政府支持機構債券：目前包括匯金公司發行的債券、2013年以來鐵路總公司發行的債券以及原鐵道部發行的所有債券。

數據來源：中央結算公司

（3）11月份，中央結算公司登記債券的質押式回購交易結算量為397168.26億元，環比增加77407.79億元，環比增加24.21%，同比減少11.3%。買斷式回購交易結算量為18362.72億元，環比增加5719.92億元，環比增加45.24%，同比減少16.66%。

債券市場發行情況

11月份，全國債券市場新發債券956只，發行總量為18367.3億元，同比下降11.48%。其中，中央結算公司登記新發債310只，發行10925.56億元，占債券市場發行總量的59.48%；上海清算所登記新發債431只，發行5654.21億元，占債券市場發行總量的30.78%；交易所新發行債券共計215只，發行1787.53億元，占債券市場發行總量的9.73 %（見表5）。

表5 2016年11月全市場發行情況（按托管場所）

發行量發行只數

本月發行量（億元）本月發行量占比（%）上年同期發行量（億元）本年累計（億元）本月（只）本月發行只數占比（%）本年累計（只）

全市場18367.30100.00 20749.72213963.70956100.00 9754

其中：中央結算公司登記10925.5659.4813789.85134941.0531032.432760

上海清算所登記5654.2130.78 5760.3051496.9343145.08 4243

中國結算登記1787.53 9.73 1199.5727525.72 21522.49 2751

數據來源：中央結算公司、上海清算所、Wind金融數據終端

債券市場存量結構

11月底，全國債券市場總托管量達到56.05萬億元，環比增長2.11%，同比增長28.17%。其中在中央結算公司托管的債券總量為43.37萬億元，同比增長26.04%，占全市場托管量的77.38%；上海清算所托管總量為8.31萬億元，同比增長17.12%，占全市場托管量的14.82%；中國結算托管總量為4.37萬億元， 同比增長96.31%，占全市場托管量的7.8%。

表6 2016年11月全市場余額情況（按托管場所）

余額（億元）本月占比%上年同期余額（億元）托管只數本月占比%

全市場560527.23100.00 437324.7819271100.00

其中：中央結算公司登記433725.9877.38 344118.467366 38.22

上海清算所登記83079.5314.82 70933.987111 36.90

中國結算登記43721.72 7.80 22272.34479424.88

數據來源：中央結算公司、上海清算所、Wind金融數據終端

作者單位：中央結算公司研發部

責任編輯：羅邦敏 鹿寧寧