債券市場收益率大幅上漲中債價(jià)格指數(shù)大幅下跌

2016年11月，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭超出市場預(yù)期，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與市場預(yù)期一致，市場對美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的預(yù)期繼續(xù)增強(qiáng)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)通縮狀況略有好轉(zhuǎn)，市場普遍預(yù)期歐央行將繼續(xù)維持寬松貨幣政策。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)維持企穩(wěn)跡象，CPI環(huán)比增幅由負(fù)轉(zhuǎn)正，PPI同比漲幅大幅攀升，采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）維持在臨界點(diǎn)之上，且繼續(xù)擴(kuò)大，國內(nèi)制造業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張勢頭增強(qiáng)，進(jìn)出口貿(mào)易額擴(kuò)大，但貿(mào)易順差同比下降。就債券市場而言，各券種收益率曲線全線大幅上漲，信用利差有所擴(kuò)大，中債價(jià)格指數(shù)大幅下跌。

宏觀經(jīng)濟(jì)情況

（一）美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢較慢

11月，美國新增非農(nóng)就業(yè)21.2萬人，高于預(yù)期值和前值；失業(yè)率維持在5.0%的歷史低位，勞動(dòng)參與率上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至62.5%，超出預(yù)期。11月ISM制造業(yè)PMI為53.2，高于預(yù)期值和前值；CPI同比增長1.7%、環(huán)比增長0.2%，與預(yù)期相符，核心CPI同比增長2%、環(huán)比增長0.2%，住房和汽油價(jià)格上漲是CPI上升的主要原因。綜合來看，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超出市場預(yù)期，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的概率大幅上升。

歐洲方面，歐元區(qū)11月CPI初值同比增長0.6%，與預(yù)期一致，且高于前值；10月核心CPI同比增長0.8%，與預(yù)期值和前值一致。11月歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值上升至53.7，高于預(yù)期和前值，PMI數(shù)值持續(xù)在榮枯分界線50繼續(xù)上行，顯示出歐元區(qū)11月制造企業(yè)活動(dòng)繼續(xù)呈現(xiàn)擴(kuò)張態(tài)勢。綜上所述，歐元區(qū)通脹率上行，但仍面臨通縮壓力，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張仍呈疲態(tài)，復(fù)蘇進(jìn)程仍較緩慢，市場普遍預(yù)期歐央行將繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策。

（二）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)略顯企穩(wěn)跡象

1.居民消費(fèi)價(jià)格水平（CPI）環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比漲幅上升

11月，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲2.3%（見圖1）。其中，城市上漲2.3%，農(nóng)村上漲2.0%；食品價(jià)格上漲4.0%，非食品價(jià)格上漲1.8%；消費(fèi)品價(jià)格上漲2.1%，服務(wù)價(jià)格上漲2.4%。1—11月平均，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平比上年同期上漲2.0%。

11月，全國居民消費(fèi)價(jià)格總水平環(huán)比上漲0.1%。其中，城市上漲0.1%，農(nóng)村上漲0.2%；食品價(jià)格上漲0.2%，非食品價(jià)格上漲0.1%；消費(fèi)品價(jià)格上漲0.3%，服務(wù)價(jià)格下降0.1%。

2.工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）環(huán)比上漲，同比大幅上升

11月，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格環(huán)比上漲1.5%，同比上漲3.3%（見圖2）。工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格環(huán)比上漲1.8%，同比上漲3.5%。1—11月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降2.0%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格同比下降2.7%。

3.中國制造業(yè)PMI在臨界點(diǎn)上繼續(xù)上升

11月，中國制造業(yè)PMI為51.7%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)上行走勢（見圖3）。

4.進(jìn)出口貿(mào)易有所增加

海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，2016年11月，我國進(jìn)出口總值23466.73億元人民幣，同比上漲14.8%。其中，出口13223.92億元，同比增加11.8%；進(jìn)口10242.81億元，同比增長19%；貿(mào)易順差2981.1億元，同比下降13.11%（見圖4）。

5.貨幣信貸市場情況

（1）當(dāng)月人民幣貸款增加7946億元，人民幣存款增加6875億元。11月末，本外幣貸款余額111.09萬億元，同比增長12.5%。其中，人民幣貸款余額105.56萬億元，同比增長13.1%，增速與上月持平，比上年同期低1.8個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣貸款增加7946億元，同比多增857億元。11月末，本外幣存款余額155.26萬億元，同比增長11.1%。其中，人民幣存款余額150.42萬億元，同比增長10.8%，增速分別比上月末和上年同期低0.7個(gè)和2.3個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣存款增加6875億元，同比少增7393億元（見圖5）。

（2）廣義貨幣增長11.4%，狹義貨幣增長22.7%。11月末，廣義貨幣（M2）余額153.04萬億元，同比增長11.4%，增速分別比上月末和上年同期低0.2個(gè)和2.3個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額47.54萬億元，同比增長22.7%，增速比上月末低1.2個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高7個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額6.49萬億元，同比增長7.6%。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金689億元。

6.貨幣政策工具操作情況

本月實(shí)現(xiàn)資金凈投放5890億元。央行在公開市場開展55次逆回購操作，合計(jì)投放資金32550億元，逆回購到期回收資金合計(jì)32500億元，MLF投放資金7390億元，MLF回收資金1150億元，央票兌付100億元，國庫現(xiàn)金定存到期500億元（見表1）。

貨幣市場運(yùn)行情況

11月，貨幣市場資金利率小幅上升。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月上行2BP至2.35%，每日平均成交量15767.19億元，環(huán)比增加2.73%；R07D品種平均利率較上月上行2BP至2.79%，每日平均成交量1817.45億元，環(huán)比增加11.27%。

債券市場價(jià)格走勢及特點(diǎn)

（一）債券收益率曲線大幅上行

11月，各券種收益率曲線大幅上行。進(jìn)入四季度房地產(chǎn)調(diào)控執(zhí)行新政以來，貨幣政策面臨緊平衡約束，國內(nèi)通脹預(yù)期增強(qiáng)，資金面持續(xù)緊張。國際上，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷增強(qiáng)，人民幣貶值幅度較大，國際石油等大宗商品因減產(chǎn)而出現(xiàn)通脹抬頭。多種因素使得債券市場各券種收益率不斷上行。具體來看，與利率債相比，信用類債券收益率上漲幅度更大，信用利差擴(kuò)大。分券種來看，國債、政策性銀行債、企業(yè)債（AAA）和中短期票據(jù)（AAA）各關(guān)鍵期限點(diǎn)（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均上行21.63BP、32.49BP、45.55BP和47.62BP（見表2）。

（二）中債—新綜合指數(shù)略有上漲

11月，中債—新綜合指數(shù)出現(xiàn)大幅下跌。全月來看，中債—新綜合凈價(jià)指數(shù)從上月末的102.99點(diǎn)下降至本月末的101.77點(diǎn)，跌幅1.18%。中債—新綜合財(cái)富指數(shù)從上月末的176.41點(diǎn)下降至本月末的174.96點(diǎn)，跌幅為0.82%。

債券市場交易結(jié)算

11月，全國債券市場22個(gè)交易日共發(fā)生現(xiàn)券和回購交易86.05萬億元，同比增長10.5%。其中，中央結(jié)算公司結(jié)算48.54萬億元，同比下降9.75%，占全市場的56.41%；上海清算所結(jié)算14.55萬億元，同比增長24.48%，占全市場的16.91%；上海和深圳交易所成交22.96萬億元，同比增長85.18%，占全市場的26.68%（見表3）。

中央結(jié)算公司的本月交易筆數(shù)（不含柜臺(tái)）為202299筆，同比增長28.84%；日均結(jié)算量22065.72億元，同比下降13.85%；日均結(jié)算筆數(shù)9195筆，同比增長22.98%。

（1）11月中央結(jié)算公司登記債券的現(xiàn)券交易結(jié)算量達(dá)69914.92億元，環(huán)比增加13319.40億元，環(huán)比上升23.53%，同比提高2.68%。從交易活躍程度看，11月活躍的機(jī)構(gòu)類型包括城市商業(yè)銀行、證券公司、全國性商業(yè)銀行、基金類、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和信用社，交易量分別達(dá)27541.63億元、17035.02億元、7202.54億元、6662.78億元、5992.65億元、2639.11億元和1297.98億元。從機(jī)構(gòu)買賣凈額的角度看，城市商業(yè)銀行、證券公司和全國性商業(yè)銀行主要為現(xiàn)券的凈賣出方，凈賣出量分別達(dá)到848.89億元、385.97億元和222.84億元；農(nóng)村商業(yè)銀行、境外機(jī)構(gòu)和信用社表現(xiàn)為現(xiàn)券的凈買入方，凈買入量分別為408.14億元、394.93億元和268.53億元。

（2）從中央結(jié)算公司登記債券的換手率來看，11月的平均換手率為9.41%。其中，較為活躍的債券包括政策性銀行債和企業(yè)債，本月?lián)Q手率分別為38.21%和16.89%（見表4）。

2.政府支持機(jī)構(gòu)債券：目前包括匯金公司發(fā)行的債券、2013年以來鐵路總公司發(fā)行的債券以及原鐵道部發(fā)行的所有債券。

數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司

（3）11月份，中央結(jié)算公司登記債券的質(zhì)押式回購交易結(jié)算量為397168.26億元，環(huán)比增加77407.79億元，環(huán)比增加24.21%，同比減少11.3%。買斷式回購交易結(jié)算量為18362.72億元，環(huán)比增加5719.92億元，環(huán)比增加45.24%，同比減少16.66%。

債券市場發(fā)行情況

11月份，全國債券市場新發(fā)債券956只，發(fā)行總量為18367.3億元，同比下降11.48%。其中，中央結(jié)算公司登記新發(fā)債310只，發(fā)行10925.56億元，占債券市場發(fā)行總量的59.48%；上海清算所登記新發(fā)債431只，發(fā)行5654.21億元，占債券市場發(fā)行總量的30.78%；交易所新發(fā)行債券共計(jì)215只，發(fā)行1787.53億元，占債券市場發(fā)行總量的9.73 %（見表5）。

表5 2016年11月全市場發(fā)行情況（按托管場所）

發(fā)行量發(fā)行只數(shù)

本月發(fā)行量（億元）本月發(fā)行量占比（%）上年同期發(fā)行量（億元）本年累計(jì)（億元）本月（只）本月發(fā)行只數(shù)占比（%）本年累計(jì)（只）

全市場18367.30100.00 20749.72213963.70956100.00 9754

其中：中央結(jié)算公司登記10925.5659.4813789.85134941.0531032.432760

上海清算所登記5654.2130.78 5760.3051496.9343145.08 4243

中國結(jié)算登記1787.53 9.73 1199.5727525.72 21522.49 2751

數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司、上海清算所、Wind金融數(shù)據(jù)終端

債券市場存量結(jié)構(gòu)

11月底，全國債券市場總托管量達(dá)到56.05萬億元，環(huán)比增長2.11%，同比增長28.17%。其中在中央結(jié)算公司托管的債券總量為43.37萬億元，同比增長26.04%，占全市場托管量的77.38%；上海清算所托管總量為8.31萬億元，同比增長17.12%，占全市場托管量的14.82%；中國結(jié)算托管總量為4.37萬億元， 同比增長96.31%，占全市場托管量的7.8%。

表6 2016年11月全市場余額情況（按托管場所）

余額（億元）本月占比%上年同期余額（億元）托管只數(shù)本月占比%

全市場560527.23100.00 437324.7819271100.00

其中：中央結(jié)算公司登記433725.9877.38 344118.467366 38.22

上海清算所登記83079.5314.82 70933.987111 36.90

中國結(jié)算登記43721.72 7.80 22272.34479424.88

數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司、上海清算所、Wind金融數(shù)據(jù)終端

作者單位：中央結(jié)算公司研發(fā)部

責(zé)任編輯：羅邦敏 鹿寧寧