發揮離岸人民幣債券對人民幣國際化的升級推動作用

摘要：本文介紹了離岸人民幣債券業務發展情況及特點，分析了其對人民幣國際化的推動作用，最后針對離岸人民幣債券發展中面臨的問題，從培育發展沿線國家離岸人民幣債券市場、積極推進資本項目開放、推動離岸人民幣中心發展三個方面提出了相關建議。

關鍵詞：人民幣國際化 一帶一路 離岸人民幣債券 離岸人民幣中心

近日，世界銀行在中國銀行間債券市場發行首只以特別提款權（SDR）計價、以人民幣結算的債券“木蘭”，人民幣國際化再進一步。近年來，人民幣國際化進程不斷加快，2015年國際貨幣基金組織將人民幣納入SDR、人民幣跨境支付系統（CIPS）成功上線，2016年財政部在倫敦成功發行總額為30億元人民幣的3年期國債等，均引起海內外廣泛關注。一般來說，一種貨幣國際化通常遵循從計價結算、金融投資到儲備貨幣的發展路徑。自2009年7月人民幣跨境貿易結算試點以來，人民幣國際化在貿易結算方面成效顯著，但在金融投資方面還有待拓展。離岸人民幣債券市場的發展是發揮人民幣投融資、儲備貨幣功能的重要一環，應在未來大力推進。

離岸人民幣債券發展概況及特點

離岸人民幣債券是指在中國大陸以外地區發行的以人民幣計價的債券，始于中資銀行在香港發行的人民幣債券。2007年6月，人民銀行和國家發展改革委聯合頒布《境內金融機構赴香港特別行政區發行人民幣債券管理暫行辦法》，規定境內依法設立的政策性銀行和商業銀行可以在香港發行人民幣債券。國開行作為第一家在離岸人民幣市場發行債券的中資銀行，于當年發行了市值50億元的人民幣債券。但此后離岸人民幣債券市場發展緩慢，直到2009年和2010年上半年香港人民幣債券市場才逐步恢復。

自2010年7月開始，離岸人民幣債券市場進入高速增長階段，主要呈現以下特點：一是發行規模不斷擴大，由2007年的100億元迅猛增到2014年的2394億元。雖然2015年受離岸人民幣融資成本上升、內地融資成本下降等多種因素影響，離岸人民幣債券發行數量和發行規模出現下降，但2016年一季度過后，離岸人民幣債券發行量開始復蘇，5月底單周發行量曾達到83.12億元的新高。二是發債主體和投資主體多元化。發債主體由財政部和境內銀行擴展到境內外企業、外國政府及跨國組織或機構。例如，2014年10月，英國政府成功發行30億元人民幣債券，成為首個發行人民幣主權債的外國政府。投資主體也由商業銀行擴展到基金、保險、券商和國外央行等機構。在區域分布上，由中國香港、新加坡延伸至歐洲和美國等地市場。三是從期限及交易特點看，離岸人民幣債券期限一般較短，以1～3年期為主。二級市場以場外交易為主，目前流動性較初期有所提高，但交易活躍度仍然不高。

離岸人民幣債券是推動人民幣國際化的重要一環

總體來看，離岸人民幣債券與人民幣國際化是相互促進的。人民幣國際化催生了離岸人民幣債券產生，并推動離岸人民幣債券市場快速發展；離岸人民幣債券市場的發展反過來又豐富了境外人民幣投資渠道，推動人民幣國際化向縱深發展。

一方面，離岸人民幣債券是在人民幣國際化過程中逐步發展起來的。近年來，隨著經濟實力增強，中國與其他國家的貿易投資關系越來越密切，人民幣跨境使用不斷增加，海外人民幣規模不斷增長。據統計，2016年上半年我國跨境貿易人民幣結算量為26600億元；直接投資中的人民幣結算量12000億元，包括中國香港、中國臺灣、新加坡以及倫敦在內的離岸中心人民幣存款已超過5000億元。海外人民幣規模的擴大引發了境外投資者強烈的人民幣投資需求。在這種背景下，離岸人民幣債券市場應運而生，并不斷發展。

另一方面，發展離岸人民幣債券市場能夠更好地滿足境外對人民幣投資的需求，促進人民幣投融資及儲備貨幣功能的發揮，推動人民幣國際化。與股票市場相對獨立、單一的特點有所不同，債券市場投資范圍和品種比較廣泛，對一國貨幣國際化的促進作用更為明顯，歐洲美元就是因其成熟的債券市場支持而得到快速發展。目前，我國正在積極支持海外發行人民幣債券。2015年，國家發展改革委取消企業發行外債額度審批，改革創新外債管理方式，實行備案登記制管理，離岸人民幣債券在許可的外債范圍之內。2016年5月，中國農業銀行紐約分行發行了1.17億美元的離岸人民幣債券，期限一年，票息3.35%。2016年6月，國家發展改革委又選擇21家企業開展2016年度外債規模管理改革試點，并部署四個自貿區所在省市的外債規模改革試點工作。鼓勵試點企業境內母公司直接發行外債，適當控制海外分支機構和子公司發行外債，同時鼓勵外債資金回流結匯。據悉，21家試點企業也已有所行動。

從離岸人民幣債券市場發展看，中國香港雖然是離岸人民幣債券的交易中心，但隨著倫敦、法蘭克福等地建立人民幣清算安排并積極推進人民幣離岸中心建設，越來越多的發行人開始將債券發行地由亞太地區轉向歐洲地區。2014年，建行、中行、農行相繼在歐洲發行離岸人民幣債券。2015年10月，人民銀行在倫敦成功發行50億元人民幣央行票據。2016年5月，財政部在倫敦發行總額30億元人民幣國債，是我國政府首次在香港以外地區發行離岸國債。

未來在相關政策支持下，隨著債券發行種類和規模的增加以及投資者認可度的提高，離岸人民幣債券市場發展潛力巨大，將成為發揮人民幣投融資和儲備貨幣職能、促進人民幣國際化的重要支撐。

離岸人民幣債券發展面臨的問題及政策建議

（一）離岸人民幣債券市場面臨的問題

目前，離岸人民幣債券市場發展面臨以下問題：一是境外資金回流渠道方面。由于人民幣在資本項目下尚未實現完全可自由兌換，非金融企業在境外發行人民幣債券所籌集資金需要經過外匯管理局審批才能回流國內。二是國際債券市場普遍采用基準利率加點的浮息定價方式，而離岸人民幣債券市場有效基準利率尚未形成，大部分債券采用固定票面利率方式定價。三是隨著人民幣匯率接近均衡水平，境外人民幣單邊升值預期減弱，加之離岸人民幣債券發行量上升使市場供求關系發生變化，投資者對收益率要求越來越高，發行人的融資成本不斷上升，之前離岸人民幣債券具有的融資成本優勢逐漸減弱。

（二）政策建議

首先，抓住“一帶一路”戰略機遇，培育發展沿線國家離岸人民幣債券市場。“一帶一路”建設要實現政策溝通、設施聯通、貿易暢通、資金融通、民心相通五大目標，其中資金融通將起到關鍵作用。一是建議采取有效措施積極發行離岸人民幣國債，這不僅有利于豐富離岸市場高信用等級人民幣金融產品，而且能夠提高投資者持有人民幣資產的積極性，深化離岸人民幣市場發展。二是進一步改進海外發債管理，支持中資企業通過離岸人民幣債券為沿線國家投資進行融資。發行離岸人民幣債券能夠讓中資企業在沿線國家投資時實現“借人民幣、還人民幣”的區域人民幣圈，降低匯率波動帶來的不利影響。三是發揮中資銀行以及亞投行、金磚國家新開發銀行等國際間金融合作組織的作用，增加人民幣債券在融資中的應用。例如，2015年6月，中國銀行在迪拜、新加坡、臺灣、香港和倫敦五地發行等值40億美元的“一帶一路”債券，其中就包括50億元人民幣計價債券。未來隨著亞投行、金磚國家新開發銀行的運行，進一步發揮這些國際金融機構強大的跨國融資功能，通過發行國際債券等方式促進人民幣在國際融資市場的使用。比如，以亞投行和金磚國家新開發銀行的信貸為先導，以區域內大型基礎設施建設為突破，為直接投資和基礎設施投資提供包括區域內人民幣債券在內的配套融資工具，促進區域人民幣債券市場發展和人民幣金融產品的開發交易。

其次，穩步推進資本項目開放，合理引導資金回流。資本項目開放對人民幣自由流動意義重大，《“十三五”規劃建議》中提出要“有序實現人民幣資本項目可兌換”、“推進資本市場雙向開放，改進并逐步取消境內外投資額度限制”、“放寬境外投資匯兌限制，放寬企業和個人外匯管理要求”。建議制定并逐步完善境外人民幣資金以直接投資、債權投資等方式回流的相關制度，使資金流向國家鼓勵類行業，支持實體經濟發展。同時，加強對資金回流的事前、事中及事后監管，防范和打擊“熱錢”流入及資金流向國家限制類和重點調控類領域，并規范對外擔保管理行為，對通過在境外設立殼公司的曲線發債行為進行限制。通過以上措施，促進人民幣跨境流動的規范化和制度化，助力離岸人民幣債券市場發展。

最后，進一步推動香港和其他離岸人民幣中心發展。人民幣離岸市場最早在香港起步，目前已遍及世界主要的金融中心，但是發展還不夠平衡。鑒于各個地區間的交易類型、投資者類型不同，離岸中心并非要完全相同，可在保持基礎的離岸金融中心功能上前提下形成錯位競爭、優勢互補。同時，拓展人民幣離岸中心發展的深度。建議加快離岸人民幣中心金融產品創新，推出不同類別的人民幣債券以及更多的人民幣股票、基金和權證產品，進一步豐富離岸人民幣投融資產品種類，吸引更多投資者參與。

責任編輯：鹿寧寧 印穎