關于我國綠色債券市場發展的探討

摘要：目前，我國已成為全球最大的綠色債券市場?！蛾P于構建綠色金融體系的指導意見》和G20杭州峰會將中國綠色債券發展推進到新的階段。未來需進一步統一綠色債券界定標準、加大財政稅收政策支持力度、加強認證管理、完善綠色債券評級。

關鍵詞：綠色債券 界定標準 財稅支持 綠色認證 信用評級

我國綠色金融發展成果顯著

近年來，我國政府積極推動綠色金融的發展。在國家相關政策的支持和引導下，我國正成為全球綠色金融的先行者和領導者。2016年8月31日，人民銀行、財政部等七部委聯合印發《關于構建綠色金融體系的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），為我國綠色金融體系發展做出頂層設計，構建了操作框架，為各方參與者提供了豐富的產品工具和市場機會，我國成為全球首個構建最為系統綠色金融體系的國家，綠色金融已上升為我國重要的國家戰略。同時，綠色金融也是二十國集團（G20）杭州峰會最令人矚目的“中國印記”之一。作為今年G20杭州峰會的主席國，我國首次將綠色金融列入G20議題并寫入峰會公報。

作為綠色金融的重要組成部分，我國綠色債券市場近年來快速發展，政府、發行人和投資者等各類主體的參與日益深入（見表1）。截至今年6月末，我國貼標綠色債券發行量128億美元，全球占比約30%，綠色相關的未貼標債券存量高達2460億美元。目前，中國已成為全球最大的綠色債券市場，人民幣也成為廣義綠色債券中最主要的計價貨幣。

綠色債券有很多優勢，如可為綠色企業和項目開辟新的融資渠道，為綠色項目提供較長期的融資、緩解期限錯配問題，通過聲譽效應強化發行人的綠色投資行為，通過更高的披露要求激勵發行人強化環境風險管理流程，為投資者提供新的資產類別，使其有機會參與可持續發展投資等等，因此綠色債券受到越來越多的關注和重視。

我國綠色債券市場發展現狀分析

我國綠色債券市場發展迅速，但仍處于起步階段，在發展中也面臨著一些障礙，需要逐步加以解決，從而釋放出綠色債券發展的潛力。

（一）綠色債券界定標準方面

目前，我國綠色項目認定標準尚未統一，同時缺乏統一的綠色債券市場準則。在此情況下，較難客觀準確地判定項目的綠色屬性，也使得財稅優惠、獎懲政策以及針對綠色項目的政府擔保等可能的支持措施在短期內缺少落地的基礎，還可能造成市場主體在不同監管政策之間套利，影響綠色債券市場的健康發展。

（二）綠色債券的發行及交易方面

我國綠色債券市場發展時間較短，由于綠色項目投資回報期長、綠色債券募集的資金只能用于綠色項目、資金監管要求更為嚴格、發行和管理成本較高等原因，在一定程度上降低了綠色債券的吸引力，也影響到綠色債券的發行及交易量。

目前全球發行的債券中僅有不到1%為貼標綠色債券，我國綠色債券的發行量也僅占全部債券的2%。對于每年3萬億～4萬億元人民幣的綠色投資需求，目前綠色債券所能提供的融資還遠遠不足，市場發展潛力巨大。據OECD分析，在將全球氣溫升幅限制在2℃的前提下，到2030年時，僅中、美、日、歐盟四個市場投資于可再生能源、節能和低排放汽車等低碳項目債券的年度潛在發行量可達7000億美元。

國際經驗表明，財稅激勵及獎懲政策是將環保項目的正外部性內生化的有效手段之一。聯合國環境規劃署認為“公共財政機制是解決環境問題方案的一部分”， 并預計每100億美元的財政資金可撬動1000億美元的社會資金投入綠色產業。部分國家也對綠色債券給予了優惠政策，如美國國會于2004年通過了總額20億美元的免稅債券計劃，用于支持新能源基礎設施建設領域的公司債券；馬薩諸塞州于2013年起自主發行免稅綠色債券，所得資金直接用于環?；A設施建設。因此，從國際經驗來看，對綠色債券的發行和交易環節給予適當支持，可降低綠色債券發行成本，提高其投資收益，也有助于進一步提升綠色債券的發行和交易量。

（三）綠色認證和信息披露方面

構建和完善綠色認證和綠色評級體系、科學客觀地評估項目的外部性是綠色債券審批、財政補貼、行政獎懲、稅收優惠等決策的重要基礎。目前，經認證的貼標綠色債券主要集中在歐元區和美國，歐元和美元是貼標綠色債券最主要的計價貨幣，我國綠色債券發行的標準化和透明度仍有待進一步提高。

為證明綠色債券的“綠色”身份，國際通行做法是聘請獨立的專業機構出具對募集資金使用方向的綠色認證，即“第二意見”，國際權威的認證機構有國際氣候與環境研究中心、氣候債券委員會、畢馬威等。在全球發行的綠色債券中，有半數以上的債券進行了國際綠色認證。

從我國綠色債券市場來看，相關主管部門鼓勵綠色金融債和公司債發行人提交評估認證意見。然而，目前我國綠色債券認證尚處于起步階段，缺乏統一的認證標準和專業的認證機構，市場競爭不充分、綠色認證成本相對較高。加之綠色債券存續期內的信息披露要求更為嚴格，使得企業綠色債券的發行門檻較高，影響綠色債券的發展。

推動我國綠色債券市場發展的建議

《指導意見》和G20杭州峰會公報明確了我國綠色債券市場的發展方向，即要通過相關努力支持本地綠色債券市場發展，開展國際合作推動跨境綠色債券投資等。這些政策導向進一步掃清了綠色債券發展的障礙，降低了投資者對未來不確定性的預期。具體措施包括完善綠色債券相關規章制度、統一綠色債券界定標準、降低綠色債券融資成本、探索綠色債券第三方評估和評級標準、開發綠色債券指數、建立完善發債企業強制環境信息披露制度以及推動綠色債券市場雙向開放等。為深入落實相關政策，筆者提出如下建議。

（一）統一政策標準，夯實市場基礎

當前我國債券市場以銀行間市場為主體、交易所市場為補充，符合國際成熟市場的通行慣例。建議盡快探索設計國內統一的綠色債券界定標準和綠色信貸指標體系，為綠色金融的后續配套政策奠定切實可行的操作基礎，為市場交易主體提供更為明確的行動指南。

（二）加大財稅優惠，提振綠債發行及交易

對于發行人，可探索由符合條件且具有意愿的地方政府推行綠色債券財政貼息和專項擔?；?，以地方政府為主導，根據地方產業布局和財政實力的具體情況，選擇適當領域進行試點。設定適當的貼息和擔保比例，給予社會資本更為穩定的預期，在耗費較低財政成本的條件下撬動更多私人資本投入綠色產業。同時，要加強綠色債券存續期的信息披露和資金投向跟蹤，確保發行人行為的規范性和資金使用的綠色化，避免道德風險。對于投資者，可研究對國內機構投資者購買綠色債券應繳納的企業所得稅和資本利得稅予以適當減免，培育和壯大綠色投資群體。

（三）加強認證管理，降低項目風險

建議進一步提高我國綠色債券發行的標準化和透明度，建立推廣國內綠色債券認證標準和體系，提升對國際投資者的吸引力。首先，統一綠色債券的監管標準，逐步提升綠色債券的認證率，將綠色認證作為財稅優惠等支持措施的必要前提。其次，構建和發展我國本土的認證體系，規范綠色債券評估要求，通過豐富認證機構、引入市場競爭來降低債券認證成本，同時加強市場準入和機構監管，防止認證機構過度競爭導致降低標準或采購性認證等。最后，創新綠色籌資機制，本著重實質、輕形式的原則，開展存量綠色債券識別。目前中國農業發展銀行已有3只存量債券被納入中債綠色系列債券指數，是綠色債券領域的一項創新，開啟了存量債券的綠色化識別通道。為鼓勵企業綠色投資，建議對于剩余期限長、實際投資于綠色項目的存量未貼標債券繼續開展相關認證工作。

（四）完善和推進綠色債券評級，擴大債券應用

鼓勵評級機構在現有評級體系框架中增加環境影響評價維度，將發行人的綠色信用記錄、募投項目的綠色程度和環境成本等因素納入考察范圍，并在評級報告中予以披露，合理反映綠色資產的價值。對信用評級符合要求的綠色債券，可考慮納入央行貨幣政策操作的抵質押品范圍及交易所質押回購庫。此外，評級過程中要避免追逐聲譽效應、“唯綠色論”而忽視綠色債券風險的傾向。（本文僅代表作者個人觀點，與供職機構無關）

作者單位：中國人民銀行研究局

參考文獻

[1].綠色金融工作小組.構建中國綠色金融體系[M]. 北京：中國金融出版社，2015.

[2].G20綠色金融研究小組.G20綠色金融綜合報告[R]，2016.

[3].馬駿.中國綠色金融體系雛形初現[N].人民日報，2016-9-2.

[4].王遙、曹暢.綠色債券發展的五個關鍵點[N].21世紀經濟報道，2015-6-29.