流動性陷阱漸行漸遠

信用擴張與財政發力相結合，2016年中國經濟有望走出“前低后高”的走勢。

前期人民幣有效匯率的升值將對2016年年初的出口帶來滯后的拖累；2014、2015年新開工下滑也將導致2016年年初地產商面臨“無房可建”的窘境；企業——尤其是國有企業經營的困局，將制約企業部門投資擴產意愿；銀行壞賬壓力之下，信用擴張在年初也難有迅速的回升。這四大負面因素致使2016年年初中國經濟難有“開門紅”。

2014年末央行開啟的貨幣政策寬松，力度不可謂不大。但一個奇怪的現象是，央行大力度的貨幣放松并未像2009年那樣轉化為快速的信用擴張。換句話說，中國金融體系隱約開始出現“流動性陷阱”的問題。我們認為，2012年以來的外匯占款下降是流動性陷阱出現的主要原因之一。

為什么外匯占款減速會加劇“流動性陷阱”壓力？2012年之前的大規模外匯占款流入，其意義不僅在于帶動了穩定的銀行存款、基礎貨幣擴張，更重要的是外匯占款流入導致了私人部門現金類凈權益的增長。

然而，隨著2012年外匯占款流入的大幅減速，一方面觸發了銀行“存款荒”，進而導致銀行存款轉化為更加不穩定的理財；另一方面也使得M2的增長更加依賴于銀行體系信用（私人部門債務）的增長。所以，外匯占款減速的直接結果是：1）銀行負債端日趨不穩定，期限錯配擔憂升溫；2）私人部門（現金類）負債率上升，信用資質下降。這兩個因素是當前銀行惜貸、尤其是不愿意投放長期貸款、信用擴張面臨“流動性陷阱”的核心原因?！?br>