尋找行業(yè)變革中的投資機(jī)會

2016年，家電板塊中轉(zhuǎn)型標(biāo)的主業(yè)轉(zhuǎn)變的同時，投資策略也隨之有四個方面的“轉(zhuǎn)變”。

展望2016年，家電板塊中轉(zhuǎn)型標(biāo)的主業(yè)轉(zhuǎn)變的同時，傳統(tǒng)標(biāo)的也將發(fā)生多重轉(zhuǎn)變：傳統(tǒng)白電逐步由成長股向“類債”標(biāo)的轉(zhuǎn)變，廚電行業(yè)龍頭在穩(wěn)健增長同時向后續(xù)發(fā)展動力轉(zhuǎn)變，黑電行業(yè)格局及盈利模式均在嘗試向新方向轉(zhuǎn)變。

白電：降低預(yù)期，關(guān)注高股息類債屬性

當(dāng)前空調(diào)行業(yè)的核心矛盾為渠道庫存偏高，我們預(yù)計去庫存大概率在2016年上半年完成。

雖然受渠道去庫存影響，白電營收增速短期內(nèi)有所承壓，但基于產(chǎn)品升級以及成本持續(xù)下滑，白電盈利能力層面仍無需擔(dān)憂;且隨著家電行業(yè)步入緩慢增長期，行業(yè)龍頭“類債”屬性將持續(xù)顯現(xiàn)。

一方面，基于對成熟市場空調(diào)保有量測算，目前行業(yè)成長空間仍能支撐其維持低速穩(wěn)健增長;另一方面，白電龍頭在手現(xiàn)金充裕且無大規(guī)模資本支出需求，其股東結(jié)構(gòu)也均對分紅有較高訴求;基于中性分紅假設(shè)，預(yù)計格力、美的2015年股息率分別超過6%及5%，在國內(nèi)無風(fēng)險利率穩(wěn)步下行背景下，其股息率相對優(yōu)勢將持續(xù)擴(kuò)大。

參照海外市場發(fā)展史，發(fā)達(dá)國家在經(jīng)濟(jì)由高增速向低增速轉(zhuǎn)移換擋期，其代表無風(fēng)險利率的短期國債收益率均從10%左右跌至2%或更低，但同時高分紅、現(xiàn)金流充裕的類債標(biāo)的估值中樞均相應(yīng)有所提升，目前國外白電、鐵路等“類債”標(biāo)的估值均在15倍左右;當(dāng)前國內(nèi)白電龍頭絕對估值依舊偏低，且在高分紅背景下估值剛性明顯，隨著無風(fēng)險利率下行使得套利空間擴(kuò)大，其估值中樞存在上行預(yù)期。……