以史為鑒 燭照未來

2016年銀行板塊依然表現為波段性機會而非趨勢性機會，經濟何時真正企穩將成為判斷板塊波段性機會的關鍵指標，粗略判斷下半年機會大于上半年。與2015年底前反彈由增量資金預期驅動不同，2016年下半年由基本面見底驅動。

以史為鑒方知興替，我們改變以往思路，通過總結歷史上A股銀行股投資13個方面的經驗教訓，并以此作為邏輯起點，為2016年銀行股的投資提供一些有益的啟發。

總體來看，13個方面的內容看起來林林總總，但至關重要的兩條是：一是堅持策略思維的研判框架；二是放棄一些不必要的執著。

機會背后的陷阱

從機會邏輯來看，根據DDM模型，股票價值既可由分子端驅動，也可由分母端驅動，前者本質源自基本面改善，后者本質源自風險偏好改善。

隨著中國經濟的減速和金融改革的深化，銀行業景氣度下行，基本面向上拐點的邏輯已經很難指望銀行盈利加速，只能寄希望于不良資產質量的改善。風險偏好改善的邏輯依靠場內資金換倉只能小打小鬧，更大的機會只能寄希望于低風險偏好的增量資金進場。

從選股思路分析，產業屬性決定了商業銀行之間具有很強的同質性，中國經濟尚未轉型成功，這注定了商業銀行的轉型還是一個長期美好的故事。

過往的歷史經驗表明，在反彈階段的選股時，β（貝塔）比α（阿爾法）重要得多，要想漲得快且漲幅高，應該首選高β品種。

從經濟周期層面看，根據DDM模型，經濟增長預期同時驅動分子端和分母端。……