商品上漲不靠弱美元

下半年美國(guó)庫(kù)存周期開(kāi)啟的初期，商品價(jià)格將在中美復(fù)蘇共振中走強(qiáng)，現(xiàn)階段作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)美元將在橫盤(pán)震蕩中等待轉(zhuǎn)為避險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。

5月份之后，市場(chǎng)對(duì)一些政策的解讀加劇了周期的恐懼，兩個(gè)月內(nèi)的急劇變化確實(shí)太過(guò)驚心。實(shí)際上，因?yàn)橹袊?guó)此前已經(jīng)領(lǐng)先反彈了，5-7月，中國(guó)反而可能成為低于預(yù)期的國(guó)家。但伴隨著中國(guó)第二庫(kù)存周期低點(diǎn)的到來(lái)，后續(xù)商品上漲的動(dòng)力來(lái)源正逐漸切換至實(shí)體需求的支撐。

自20世紀(jì)70年代以來(lái)，美元與大宗商品價(jià)格在大部分時(shí)間內(nèi)呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系變動(dòng)，但也曾出現(xiàn)過(guò)幾段持續(xù)正向同漲的時(shí)期。

70年代，兩次石油危機(jī)引發(fā)美元和商品同漲的核心邏輯在于原油的飆升和避險(xiǎn)情緒的升溫，80年代之后出現(xiàn)的三次美元和商品的同漲，則都與美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策及大宗商品運(yùn)行階段有關(guān)。

具體來(lái)看，1982-1984年間，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在里根政府供給學(xué)派的治理下有所回升，大宗商品價(jià)格觸底反彈，加之為了防止前期通貨膨脹死灰復(fù)燃，美聯(lián)儲(chǔ)于1983年并沒(méi)有停止加息，美元和大宗商品在1982-1984年歷經(jīng)為時(shí)兩年的同漲期。1987-1989年，全球經(jīng)濟(jì)逐步到達(dá)高速增長(zhǎng)階段，大宗商品需求旺盛，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入80年代的第二次加息周期，美元和大宗商品再次同步上漲。2010年初，國(guó)際商品市場(chǎng)仍處于金融危機(jī)后的強(qiáng)勢(shì)反彈階段，而美聯(lián)儲(chǔ)則宣布退出第一輪量化寬松，由此造就了美元和大宗商品的攜手走高。

雖然美元與商品的負(fù)相關(guān)邏輯一直存在，但是兩者在運(yùn)行中還要遵從各自市場(chǎng)的規(guī)律。……