高效的金融基礎設施是債券市場穩健運行的保障

乘著時代的高速列車喜迎中央國債登記結算有限責任公司（中央結算公司）成立二十周年。二十年來，在監管部門支持和市場多方主體的參與下，中央結算公司秉承建設中國特色金融基礎設施平臺的宗旨，推進和見證了中國資本市場改革創新，特別是中國債券年市場的發展歷程，成為一家業務全面、人才聚集、科技領先、具有廣泛國際影響力的金融清算托管服務機構。這二十年得益于中國改革開放和經濟發展，也得益于監管變革和創新，更得益于中國資本市場特別是債券市場的重要推動。作為中央結算公司規模最大、數量最多的客戶類型，中國商業銀行已經在規模、凈利潤、一級資本等多項關鍵指標位居全球商業銀行排名的前列，并且由最初依賴于存貸款傳統業務發展到信貸業務、全球金融市場業務、各類金融服務業務三足鼎立。快速發展的中國債券市場促進了中國商業銀行經營方式和收入模式轉型，為商業銀行的債券投資和交易、承銷發行、代理結算、托管等多類型新興業務創造了發展機遇。目前，我國以債務工具融資為主的直接融資已經占社會融資的50%左右。客觀地說，中國債券市場的發展推動了中國商業銀行的發展和轉型，其中中央結算公司的金融市場基礎設施保障作用功不可沒，我們衷心感謝中央結算公司為市場各方提供的優質高效服務。

中國工商銀行已經連續9年獲得由全球資訊和媒體機構評選的債券主承銷發行額市場第一；過去幾年為數千家非金融企業、金融機構和政府部門客戶主承銷發行了超過3萬億元人民幣的各種債務融資工具產品，僅在2015年實現的主承銷發行額就達到11519億元，承銷和分銷的各類債券2.24萬億元。工行也是固定收益證券的最大機構投資者，所持有的固定收益證券余額超過4萬億元人民幣；工行是中國央行公開市場一級交易商和財政部國債甲類承銷商；工行自營及資產管理業務的債券托管量、貨幣市場業務交易量、代理結算、柜臺債券交易等一直以來位列市場第一。僅以工行為視角就可以充分體現出中國債券市場日新月異的變化。

回顧中國債券市場近10年以來的快速發展，已經取得舉世矚目的成就，目前逐步進入到相對平穩的發展階段。伴隨參與主體以及金融產品的大幅增長，市場結構的復雜性比以往大為增加，摩擦、矛盾和問題也逐步有所顯現，在此提出幾個需要引起關注的問題與大家共同探討。

一是應通過整固基礎設施來防止市場結構性失衡。

中國債券市場，特別是信用債券市場的發展進入到深化改革期，以往高速發展過程中掩蓋的矛盾和問題開始逐步顯現。從表現上看，國際市場方面，新興市場國家經濟增長陷入停頓、部分國家經濟問題和政治問題交織，局勢不穩；發達經濟體經濟復蘇路途漫長，寬松貨幣政策運用到極致后效果欠佳，后金融危機時代特征始終揮之不去。國內市場方面，中國作為世界復蘇的重要引擎，但債券市場中發行主體信用資質逐漸下移，收益率分化。

在這種情況下，有必要通過完善債券市場基礎設施建設，加強風險防范的有效措施，來防止市場結構性失衡的問題愈演愈烈。

完善基礎設施建設包含多個層次。第一，發展需要堅持法治和市場化原則，進一步完善法律法規體系，統一監管規則，包括相同市場領域的程序、標準和做法；強化市場參與主體的契約精神，一方面把投資者保護制度納入相關法制體系，保障債券市場的有序、公正、公平，增強市場的透明度；另一方面市場深化發展也需要適時推出可以管理和對沖信用風險的創新型風險交易工具，完善市場自身應該具有的風險規避手段和功能。第二，不斷完善債券市場電子信息化基礎設施，例如境內外聯通的場外債券市場中央托管體系、集中的交易信息平臺、規范的信息披露制度、安全穩健的資金清算系統等，這些基礎設施可以保障債券市場運行透明、風險可控，為進一步推動債券市場健康發展奠定良好基礎。第三，明確界定債券市場各類中介機構履職質量標準及其權利和責任，加強主承銷商、審計師、律師等中介機構風控能力，嚴格規范盡職調查環節，強化募集說明書、公告、信息披露、債權持有人會議、投資者保護等相關法律文件條款的依法約定和執行。

二是伴隨中國債券市場加大對外開放，境內外、中資與外資的融合和統一問題值得關注。

近年來，中國債券市場在“請進來”和“走出去”方面都取得了一定進展。目前境內銀行間市場已經接納包括國際開發機構、境外非金融機構、金融機構以及外國政府等多種類型的熊貓債發行人，累計發行量超過360億人民幣；內地機構赴香港、新加坡和倫敦等地發行人民幣債券的規模在不斷增加，財政部也每年安排離岸市場的人民幣國債發行計劃。2015年，人民銀行對于境外央行類機構進入銀行間債券市場實行備案制，取消投資額度限制，境外投資者投資中國債券市場的便利性大大提升，目前已有300余家境外機構投資銀行間市場，類型涵蓋境外中央銀行或貨幣當局、國際金融機構、主權財富基金、人民幣業務清算行、跨境貿易人民幣結算境外參加行、境外保險機構、RQFII和QFII等，外資機構配置境內高等級利率債和信用債的力度不斷加大。

中國債券市場和國際市場交流的增多，客觀上需要相關規則融合統一。我國監管機構在給予境外機構放開限制的同時，境外市場也需要給我國金融機構“國民待遇”，在主權債券承銷方面互相給予參團資格，促進雙方在同等條件下共同開展業務。在會計準則、審計標準方面，境內外市場需要建立統一互認的標準和轉換機制，減少發行主體發債的工作量；在信息披露環節，境內外市場應該協調標準化的披露標準，便利投資人跨市場參與投資；在稅收征繳環節，建立避免雙重征稅協調機制。同時，隨著10月1日人民幣加入IMF SDR成為一攬子國際儲備貨幣之一，為滿足SDR計價債券發行、投資、交易和匯率對沖等方面的需求，中國債券市場應進一步推動可以為人民幣估值和定價的交易工具和產品創新，例如可以開發人民幣指數類產品、SDR基金產品等，努力提高SDR計價資產的市場規模和流動性，積極為國內外發行人和投資人籌集和配置優質資產搭建良好的平臺。

三是中國債券市場的發展為服務實體經濟融資需求提供了強大的支持，但是需要防止不同融資主體之間產生結構性矛盾。

目前，我國債券市場已成為除銀行貸款外實體企業獲得資金的第二大渠道重要性進一步凸顯，眾多企業通過債券市場獲得資金，豐富的債券品種也使得各類企業不同階段的融資需求得到充分滿足。通過各項措施，債券市場為重點領域建設提供了大量資金支持，以非金融企業債券融資工具為例，就為棚戶區改造、保障房建設、鐵路建設等領域提供融資近萬億元，為綠色能源、公共交通、環保技術等領域企業提供融資近2萬億元。一些國民經濟支柱企業，具備巨大的外部融資便利，融資成本不斷降低；與此同時，地方政府債券的大量發行也在降杠桿、降成本方面取得顯著效果。需要關注的是防止部分融資體過度融資、融資杠桿過高導致的資金資源浪費、效率降低甚至推升資產泡沫；特別是避免過剩產能行業融資過度，阻礙經濟結構轉型的進程。當前國內中小企業和民營企業在創造就業、科技創新和技術進步，推動經濟結構轉型方面起到了不可替代的作用，但中小企業、民營企業融資難、融資貴的問題仍未得到根本性改善，需要通過制度、系統、觀念的再造，切實推動中小企業融資難問題的改善，推動社會進步。

我們期望中國超過10萬億美元的經濟總量和中高速的經濟增速，繼續為越來越多的境內外主體參與中國債券市場提供更大的空間。隨著中國債券市場規則制度和基礎設施的不斷完善，吸引更豐富和更多元的融資和投資需求。