三方回購業務的擔保品管理及違約處置機制

三方回購是國際回購市場的主要品種，由于其顯著降低交易成本、提高交易效率，近年來在國際市場發展迅速，深受參與者歡迎。自2009年起，在人民銀行的組織和指導下，中央結算公司立足銀行間市場實際需要，借鑒國際同業先進經驗，啟動對三方回購業務的相關研究。2009年，人民銀行金融市場司與中央結算公司共同完成“三方回購問題研究”課題。三方回購業務中最為核心的環節就是擔保品管理，而違約處置是該業務不可缺少的履約保障機制。

三方回購業務的擔保品管理

三方回購交易前需制定統一的質押券管理規則，該規則由監管部門、市場參與者和中央結算公司共同確定。中央結算公司根據該規則，通過專業的擔保品系統為三方回購提供質押券的自動選取、計算、質押，并進行期間管理服務。

（一）交易前管理

三方回購的質押券管理規則通過擔保品系統設置業務參數實現。

質押券范圍：在業務開展初期，出于對業務整體風險可控的考慮，質押券范圍限定為托管在中央結算公司的國債、政策性銀行債等利率債以及評級著AA+以上的信用債。

質押率：回購本金額與所對應按公允價值計算的需質押債券價值的比，即：質押率=回購本金額/質押券價值×100%。

質押券選取順序：中央結算公司根據三方回購交易成交合同，在正回購方賬戶中自動選取合格質押券時的先后排序。

質押券價值計算基礎值：核算質押券價值時所用的基數。中央結算公司使用債券的公允價值（即中債估值）作為質押券價值計算基礎值。

質押超額率：在質押率基礎上計算的質押券價值超過風險敞口金額的比例。

敞口差值臨界比例：敞口差值比例指質押券價值與回購本金額之差占回購本金額的比例，敞口差值臨界比例是中央結算公司設定的敞口差值比例臨界值。

（二）擔保品的期間管理服務

在三方回購期間內，中央結算公司提供期間管理服務，包括逐日盯市、自動增補（退還）、置換等功能。

逐日盯市和自動增補（退還）：每個工作日初，擔保品管理系統根據前一工作日的中債債券估值（公允價值），計算、比較每筆三方回購業務質押券價值和風險敞口。當質押券價值小于設定的臨界比例下限時，發起質押券自動增補業務；當質押券價值大于設定的臨界比例上限時，發起自動退還業務。

質押券置換：一是質押券到期自動置換，如換入債券足額，中央結算公司系統將在兌付日前的規定時間內自動完成置換。二是人工置換，如正回購方在回購期內需使用質押券，可通過發送置換指令辦理。

從三方回購業務的實踐來看，中央結算公司為三方回購業務提供安全、專業、高效的擔保品管理服務，全流程風險敞口可覆蓋，控制回購期內質押券價值不足的風險。同時，正回購方也可在保證足額質押的前提下，隨時人工置換需要的債券，以滿足其投資或庫存管理等需求。通過擔保品系統全流程、自動化的管理，大大提高了回購效率、降低了交易成本、防控了信用風險。

三方回購中的違約處理機制

（一）國外成功經驗

歐美國家在金融擔保品快速處置方面的立法和業務實踐都較為成熟，已經建立起了相對完善的制度體系。一方面，歐美國家法律在證券交易領域，大多允許讓與擔保、所有權轉讓擔保等非典型性擔保方式，證券交易各方約定交易違約后擔保品可直接歸擔保權人所有，不存在法律障礙；另一方面，即便一般法禁止讓與擔保或所有權轉讓式的擔保，歐美國家或地區會在特別法中明確規定金融擔保品快速處置機制。一般而言，擔保合同雙方可事先約定：一旦發生違約，擔保權人可不用與擔保人另行協商或通過司法程序，即可通過折價過戶、拍賣、債務抵消、直接占有等方式迅速實現擔保權益。

（二）國內法律依據

目前，我國相關法律法規對質押券快速處置機制已形成了有力支持。《物權法》第219條規定：“債務人不履行到期債務或者發生當事人約定的實現質權的情形，質權人可以與出質人協議以質押財產折價，也可以就拍賣、變賣質押財產所得的價款優先受償。”《擔保法》第33條規定：“債務人不履行債務時，債權人有權依照本法規定以該財產折價或者以拍賣、變賣該財產的價款優先受償。”另外，質押券快速處置機制已有先例。人民銀行、銀監會和證監會聯合發布的《證券公司股票質押貸款管理辦法》第34條規定：“借款合同期滿，借款人沒有履行還款義務的，貸款人有權依照合同約定通過特別席位賣出質押股票，所得的價款直接用于清償所擔保的貸款人債權。”

（三）違約處置方案

目前，中央結算公司已經研究制定了質押券的快速處置方案。通過對有關法律規定的研讀，針對三方回購到期違約情形，我們認為應由質押雙方授權托管機構，在出現特定的違約情形時對正回購方質押券進行快速處置，依照公允價值將違約方提供的回購質押券作拍賣處理，從而盡快補償逆回購方的信用風險損失。托管機構也將根據有關規定，遵循公開、公正、公平的原則建立擔保品拍賣機制。

（四）實踐案例應用

上述違約處置方案已經在中央結算公司的跨境擔保品管理業務中有所實踐，實現了在擔保品快速處置方面的創新突破。

今年11月3日，中國銀行在境外成功發行“綠色資產擔保債券”，以中行在境內持有的綠色債券作為擔保資產池，為境外發債融資提供擔保。中央結算公司在這期債券發行中承擔非常重要的作用：一是作為擔保品管理人，對該債券的擔保資產池進行估值、盯市、押品評估等監控工作；二是作為執行人，當發生違約時履行擔保資產違約處置職責，即通過質押雙方事先授權的方式，中央結算公司有權采用拍賣方式處置擔保品，并將履約款項匯出境外。這種模式實現了質押券的快速處置，既有效規避了當前國內對擔保品快速處置缺乏明確規定而給跨境業務造成的障礙，又是國內債券市場違約處置機制的有益嘗試。

作者單位：中債擔保品業務中心

責任編輯：劉穎