取勢明道知行合一

在人類歷史長河中，二十年如白駒過隙，而中國金融業(yè)的近二十余年卻經(jīng)歷了由傳統(tǒng)向現(xiàn)代轉(zhuǎn)型的滄桑之變。在中央國債登 記結(jié)算有限責(zé)任公司問世前后，中國債券市場帶給人們的也是相似感受。在政府主管部門和相關(guān)各方的共同努力下，以全國銀行間債券市場設(shè)立為開端，中國債券市場走出了一條高起點、高速度的發(fā)展軌跡。隨著國家經(jīng)濟(jì)金融規(guī)模的增大，中國債券市場受到了全球矚目，在支持國內(nèi)各項相關(guān)改革和發(fā)展方面也正在發(fā)揮著日益重要的作用。在這個過程中，公司始終牢記肩負(fù)的使命和責(zé)任，以敬業(yè)專注的職業(yè)態(tài)度和包容超越的創(chuàng)業(yè)精神，借助天時、地利、人和的綜合條件和后發(fā)優(yōu)勢成功填補(bǔ)了中國債券市場基礎(chǔ)設(shè)施的空白，有幸在這一宏偉事業(yè)中做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

應(yīng)運(yùn)而生 有預(yù)則立

1993年，黨的十四屆三中全會對深化金融體制改革的任務(wù)和目標(biāo)作了明確部署。為實現(xiàn)專業(yè)銀行商業(yè)化和中央銀行金融調(diào)控間接化，發(fā)展金融市場特別是債券市場成為必要的改革配套措施。為剝離銀行的政策性金融業(yè)務(wù)，1994年國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三家政策性銀行成立，其資金籌措的主要方式是面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行政策性金融債券，當(dāng)年發(fā)行債券面值605億元，迫切需要對債權(quán)債務(wù)進(jìn)行規(guī)范管理的中介服務(wù)。國債市場因托管不集中、交易不規(guī)范、風(fēng)險管理失效，發(fā)生了“327”國債期貨風(fēng)波以及數(shù)額達(dá)上千億元的國債回購債務(wù)鏈難以清償?shù)认到y(tǒng)性風(fēng)險；國債從發(fā)行到兌付各環(huán)節(jié)均存在嚴(yán)重隱患，出現(xiàn)承銷機(jī)構(gòu)超冒發(fā)行及挪用投資者國債和偽造變造實物國債等諸多嚴(yán)重事件；發(fā)行實物券成本高、效率低，發(fā)行與流通渠道不暢。諸多問題亟待加以整頓和改革。

這些情況和問題的出現(xiàn)，促使建立債券中央托管結(jié)算機(jī)構(gòu)，實現(xiàn)債券的集中托管和統(tǒng)一結(jié)算以配合改革和支持市場健康發(fā)展，成了必然的政策選擇。在中國人民銀行和財政部共同推動下，經(jīng)國務(wù)院同意，1996年底中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（簡稱中央結(jié)算公司）在中國證券交易系統(tǒng)有限公司（簡稱中證交）基礎(chǔ)上正式改組設(shè)立。自1994年下半年起，在中國人民銀行的指導(dǎo)和公司主要領(lǐng)導(dǎo)全力支持下，中證交就債務(wù)工具的登記、托管與結(jié)算體系的業(yè)務(wù)模式和系統(tǒng)建設(shè)做了大量的研究和開發(fā)等前期工作。參照國際做法并結(jié)合我國當(dāng)時情況設(shè)計了業(yè)務(wù)模式和初期需求，據(jù)以開發(fā)了過渡性債券結(jié)算系統(tǒng)，同時制訂了業(yè)務(wù)規(guī)則；以此為依托辦理了政策性金融債和中央銀行融資券的簿記式登記、托管，支持了中國人民銀行人民幣公開市場操作試點的開展；1995年承接了世界銀行對中國人民銀行“中國政府債券簿記系統(tǒng)設(shè)計”技術(shù)援助項目，于1996年5月如期完成，形成了整體設(shè)計并借機(jī)了解和掌握了更多的國際經(jīng)驗；在財政部指導(dǎo)下，1995年中證交草擬了國債托管和國債結(jié)算管理辦法兩個法規(guī)性文件中英文初稿，1996年財政部主持世界銀行技援項目，對兩個文件進(jìn)行了國際咨詢與論證，1997年4月《中華人民共和國國債托管管理辦法》正式頒發(fā)。以上準(zhǔn)備為中央結(jié)算公司設(shè)立后迅速投入運(yùn)營及日后的穩(wěn)步發(fā)展打下了業(yè)務(wù)、技術(shù)、制度及人才基礎(chǔ)，并初步確立了法律地位和依據(jù)。

九層之臺 起于累土

中央結(jié)算公司一經(jīng)設(shè)立，即以履行國家金融基礎(chǔ)設(shè)施職責(zé)為己任，以服務(wù)市場與監(jiān)管為宗旨，在主管部門的領(lǐng)導(dǎo)和支持下，全程參與了全國銀行間債券市場的培育建設(shè)，以高起點高標(biāo)準(zhǔn)做出了基礎(chǔ)性、開創(chuàng)性的專業(yè)貢獻(xiàn)，樹立了中國金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的里程碑。

中央結(jié)算公司結(jié)束了中國有紙債券分散托管的歷史，并在國內(nèi)率先推出債券無紙化中央登記托管體制，維護(hù)了國家信用和金融穩(wěn)定。這一體制大幅提高了市場效率，同時降低了市場運(yùn)行的成本與風(fēng)險，為中國債券市場的快速健康發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。

中央結(jié)算公司在緊密結(jié)合中國國情并吸收國際經(jīng)驗成果的基礎(chǔ)上，自主設(shè)計支持報價驅(qū)動交易的多層次債券托管結(jié)算模式，既有適合機(jī)構(gòu)參與的一級托管、全額實時分層結(jié)算的批發(fā)市場業(yè)務(wù)模式，又有適應(yīng)散戶參與的二級托管、日終凈額結(jié)算的柜臺零售業(yè)務(wù)模式，為各類投資者進(jìn)入市場準(zhǔn)備了便利且安全的通道，有效維護(hù)了債券托管與結(jié)算秩序，創(chuàng)設(shè)了提高市場開放度的必要條件，有力支持了銀行間債券市場的迅速發(fā)展。

中央結(jié)算公司在國內(nèi)首次建成和應(yīng)用債券遠(yuǎn)程招標(biāo)發(fā)行服務(wù)系統(tǒng)，使債券發(fā)行的市場化與規(guī)范化進(jìn)入新的階段。中央結(jié)算公司自主建成的中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)，集債券發(fā)行、登記、托管、結(jié)算、付息兌付、信息等功能于一體，提供債券全生命周期服務(wù)，進(jìn)一步有效降低了市場運(yùn)作成本和風(fēng)險，推動了中國債券市場基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)代化。

中央結(jié)算公司的中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)與中國人民銀行大額支付系統(tǒng)實現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行，實現(xiàn)了券款對付（DVP）結(jié)算機(jī)制，根除了債券交易結(jié)算本金風(fēng)險，同時保障了支付系統(tǒng)的穩(wěn)定高效運(yùn)行。這標(biāo)志著中國金融基礎(chǔ)設(shè)施在這一領(lǐng)域達(dá)到國際先進(jìn)水平。

中央結(jié)算公司編制發(fā)布了全球首條人民幣國債收益率曲線，其后陸續(xù)發(fā)展出包括各信用等級債券收益率曲線、估值、指數(shù)、風(fēng)險值（VaR）等在內(nèi)的一整套中債價格指標(biāo)體系，以反映人民幣債券市場價格及風(fēng)險狀況。該體系有效促進(jìn)了市場透明度和成熟度的提升，支持了利率市場化和人民幣國際化進(jìn)程。中央結(jié)算公司在全球首創(chuàng)了中央托管機(jī)構(gòu)提供第三方估值的范例，得到國內(nèi)外同行的一致認(rèn)可。

全國銀行間債券市場的發(fā)展成果凝聚了各相關(guān)方面的心血與努力，而債券基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展為債券市場在安全、高效、低成本和開放性方面的成功提供了基礎(chǔ)性支撐。回顧歷史作用，中央結(jié)算公司作為其中一員堅持精耕細(xì)作，夯實了市場底層架構(gòu)，并成功經(jīng)受住了發(fā)展的檢驗。這些早期的成功之舉和當(dāng)時市場規(guī)模數(shù)量年復(fù)一年的成倍增長，帶給中央結(jié)算公司上上下下以極大的鼓舞，更加堅定了信心。

上下求索 居高聲遠(yuǎn)

從全球范圍看，與交易前臺相比，在金融行業(yè)許多人的心目中，金融市場基礎(chǔ)設(shè)施尤其是托管與結(jié)算環(huán)節(jié)通常被看作是簡單的重復(fù)性工作，長期未能得到應(yīng)有的重視，不僅政府部門，甚至一些業(yè)內(nèi)人士都忽視這一領(lǐng)域的存在。金融基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)發(fā)展十分緩慢，僅權(quán)利憑證從非混合保管到混合保管，從移動到非移動就經(jīng)歷了極為漫長的過程。直到上世紀(jì)六七十年代，美國發(fā)生了“紙?zhí)幚砦C(jī)”，德國暴露了赫斯塔特銀行的“結(jié)算本金風(fēng)險”，對市場造成了重創(chuàng)，才引起了相關(guān)人群的關(guān)注。1987年的“黑色星期一”之后，證券結(jié)算行業(yè)的原則要求開始被提出，并由多方面不斷陸續(xù)發(fā)布和增補(bǔ)修訂。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，金融基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的受重視程度更是被提到了頂級高度，相關(guān)議題被納入G20峰會。這當(dāng)然也是為應(yīng)對金融全球化所帶來的新挑戰(zhàn)。

國內(nèi)情況也很類似。上世紀(jì)九十年代的債市混亂局面直接促成了中央結(jié)算公司的設(shè)立。隨著金融改革和發(fā)展的深入，各方面已經(jīng)逐漸認(rèn)識到，在實現(xiàn)金融改革核心目標(biāo)——提高金融資源優(yōu)化配置效率方面，安全高效的托管與結(jié)算等金融基礎(chǔ)設(shè)施所發(fā)揮的支持和保障作用不可或缺，該行業(yè)的發(fā)展與建設(shè)因而也進(jìn)入到黨和政府決策頂層的視野。縱觀行業(yè)歷史并結(jié)合中國的實際經(jīng)歷，可以看到，正是金融風(fēng)險與危機(jī)促進(jìn)了金融基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的發(fā)展與地位的提升，而該行業(yè)的落后也會直接拖累金融行業(yè)的穩(wěn)定與發(fā)展。這同國民經(jīng)濟(jì)與交通通信等基礎(chǔ)設(shè)施之間的關(guān)系可謂異曲同工。進(jìn)一步可以得出的結(jié)論是：托管與結(jié)算是當(dāng)代金融市場乃至金融行業(yè)安全有效運(yùn)行的樞紐環(huán)節(jié)，也是金融改革與發(fā)展的一個戰(zhàn)略支撐點。

近二十幾年來，以上認(rèn)知的變化推動行業(yè)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展的軌道，相關(guān)原則標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)反復(fù)提煉不斷推出，且在陸續(xù)深入和拓展。1989年由專家組成的國際三十人小組（The Group of 30）最早發(fā)布了“證券結(jié)算系統(tǒng)九條建議”，成為中央結(jié)算公司開展早期建設(shè)的重要依據(jù)之一。在此后十幾年，國際上相關(guān)機(jī)構(gòu)和組織密集推出新版本的標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)統(tǒng)計，到2002年，全球就證券結(jié)算系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)共發(fā)布了九個版本：G30發(fā)布三個，國際證券交易所聯(lián)合會（FIBV）和國際證券業(yè)服務(wù)協(xié)會（ISSA）各發(fā)布一個，國際證監(jiān)會組織（IOSCO）單獨(dú)發(fā)布三個，另與國際支付結(jié)算體系委員會（CPSS）共同發(fā)布的“關(guān)于證券結(jié)算系統(tǒng)的19條建議”得到了更為廣泛的認(rèn)同。九個版本中七個以上共同設(shè)及的內(nèi)容有五項，為證券借貸、交易確認(rèn)、券款對付、中央證券托管體制及結(jié)算最終期限。2012年，IOSCO 、CPSS與國際清算銀行（BIS）在之前基礎(chǔ)上又共同發(fā)布了《金融市場基礎(chǔ)設(shè)施原則》，將支付系統(tǒng)、中央托管、證券結(jié)算、中央對手和交易數(shù)據(jù)庫全部納入標(biāo)準(zhǔn)要求范圍。綜合來看，這些原則標(biāo)準(zhǔn)提出的趨勢性及技術(shù)性要求是非常正確和重要的，但出于兼顧不同國家和地區(qū)發(fā)展差異的需要，有些內(nèi)容還帶有權(quán)宜性。中央結(jié)算公司始終密切跟蹤標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)展，并盡己所能加以實踐。近年來，相關(guān)國際組織依據(jù)以上標(biāo)準(zhǔn)定期開展現(xiàn)場評價，中央結(jié)算公司評價穩(wěn)健良好，量化達(dá)標(biāo)分?jǐn)?shù)保持在85分以上，主要差距在于法律基礎(chǔ)還不夠充分。

《金融市場基礎(chǔ)設(shè)施原則》在論述公共政策目標(biāo)時指出：“穩(wěn)健的金融市場基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)成為加強(qiáng)金融市場穩(wěn)定的重要因素，即使在市場緊張時期，也可給予市場參與者信心以按時履行其義務(wù)”，而“僅靠市場的力量不一定完全達(dá)到安全高效的公共政策目標(biāo)”。結(jié)合實踐感受來理解，中央托管結(jié)算機(jī)構(gòu)的主要職責(zé)至少可以歸結(jié)為三個方面：一是為投資者的財產(chǎn)權(quán)提供充分保護(hù)，包括占有權(quán)、使用權(quán)、處置權(quán)和收益權(quán)以及合理的商業(yè)秘密與隱私；二是維護(hù)整體結(jié)算秩序的穩(wěn)定，防范系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生；三是服務(wù)金融監(jiān)管。上面列述的國際標(biāo)準(zhǔn)基本上都是從不同層面和角度對此提出的要求，中央結(jié)算公司在業(yè)務(wù)模式及系統(tǒng)功能上也做了不同程度的體現(xiàn)。鑒于這三項職責(zé)的公共意義和對于金融穩(wěn)定的關(guān)系重大，要真正落實到位，公司自身的持續(xù)努力自是不言而喻，而外部環(huán)境和條件的配套也是必不可少，諸如法律、政策、體制等方面的切實保障。國家和金融行業(yè)在考慮相關(guān)安排時，應(yīng)該最大限度為中央托管結(jié)算機(jī)構(gòu)有效行使以上職責(zé)提供盡可能充分到位的條件，正反兩方面的實踐表明，這絕對是值得的。

古人云：夫功之成，非成于成之日，蓋必有所由起；禍之作，不作于作之日，亦必有所由兆。在中央結(jié)算公司成立二十周年之際，我們以身心的體驗回首一下往事，梳理一些認(rèn)知，希望能夠?qū)ξ覀兯鶠橹瞰I(xiàn)的宏偉事業(yè)在未來發(fā)展道路上穩(wěn)步前行、趨利避害有所啟示。

責(zé)任編輯：劉穎 鹿寧寧