國際三方回購業務經驗與我國銀行間市場三方回購業務方案

回購業務是銀行間債券市場最重要的交易品種。隨著銀行間回購市場規模的迅速上升以及投資者數量的增加，市場參與者對風險管理、成本效率等提出了更高要求，希望提高回購業務的專業化和精細化管理程度。三方回購作為一種更為安全、高效的質押融資業務模式，是銀行間債券市場回購交易機制很好的補充。

國際三方回購業務經驗

三方回購業務是指由中央托管機構作為第三方，提供專業擔保品管理服務的債券質押融資交易。自20世紀70年代末美國所羅門兄弟公司首次推出以來，經過近40年的發展，三方回購業務在國際市場發展迅速，深受參與者歡迎。

（一）歐美三方回購市場品種介紹

歐美三方回購市場根據參與者和業務機制特點，可分為一般三方回購市場（Triparty repo market）和通用回購市場（General Collateral Finance repo market），其中一般三方回購業務占主導地位。

一般三方回購業務是交易商對客戶市場。美國的一般三方回購業務服務商是兩大托管銀行——摩根大通銀行和紐約梅隆銀行，歐洲是兩大國際中央托管機構（ICSD）——歐清和明訊。服務商為一般三方回購業務提供專業的擔保品服務。在清算結算上，美國由于實行二級托管體制，由固定收益產品清算公司（FICC）作為中央對手方進行一級清算，摩根和梅隆作為二級托管人負責二級清算。歐洲市場的兩大服務商按雙邊清算處理，為提高客戶結算效率，還可為其客戶提供回轉結算便利。

通用回購業務在國內也被翻譯為普通擔保品回購業務或標準擔保品回購業務，于1998年由FICC和美國兩大托管銀行推出，目的是既繼承三方回購結構又提供凈額結算機制，以進一步降低交易成本，提高市場流動性。通用回購業務在回購交易商間市場，交易經由交易商間經紀商匿名撮合達成，FICC作為中央對手方提供擔保交收，兩大托管銀行管理回購擔保品。據統計，2015年美國通用回購業務日均交易額約1750億美元，僅占三方回購業務日均交易額的10%。歐洲的通用回購市場于2005年建立，Eurex Repo和LCH.Clearnet提供電子平臺交易，Eurex Clearing和LCH作為中央對手方，明訊和歐清管理回購擔保品。根據國際資本協會（ICMA）2016年6月的統計，通用回購業務約占歐洲三方回購業務總量的19.1%。由此可見，一般三方回購業務仍占據國際三方回購市場的主導地位。

（二）三方回購業務的主要特點

從歐美發達市場的三方回購業務實踐中，可以歸納出其主要特點。首先，依托中央托管機構。國際市場上三方回購業務的服務商主要是大型托管銀行或中央托管機構，提供專業服務，具備顯著的規模經濟優勢。其次，法律關系清晰。三方回購業務不改變回購雙方的債權債務關系，這是三方回購業務最本質的特征。中央托管機構只是擔保品管理的代理人，回購雙方是直接債權債務關系，風險各自承擔，有效避免風險傳染和系統性風險。此外，風險防控更有效。中央托管機構提供的專業擔保品管理服務顯著降低了信用風險。最后，提高了擔保品管理乃至回購業務的效率，使得回購雙方可以將精力更集中于資金借貸方面。

在銀行間債券市場推出三方回購業務的意義

與銀行間債券市場現有雙邊回購業務相比，三方回購業務具有鮮明的優勢，在為市場提供安全高效的短期資金融通和流動性管理工具的同時，有效控制風險，推動債券市場健康發展。

（一）中央托管機構提供專業的擔保品管理服務，有效防范信用風險

中央托管機構以安全和效率為目標，提供包括逐日盯市、自動選擇、優化配置等一整套專業的擔保品管理服務，保證質押券足額質押，最大限度地防范信用風險。

（二）有利于盤活信用債券和零碎債券，提高二級市場流動性

從銀行間市場目前的情況看，一方面回購擔保品集中在利率債，信用債使用不多。據統計，2015年中央結算公司辦理的質押式回購結算業務中約88%的質押券是政府債券和政策性銀行債。另一方面，多券種組合式的回購運用不多，零碎債券得不到有效使用。三方回購業務的合格質押券范圍基于同業授信管理機制，限定為利率債和較高等級的信用債，并設置一定的折扣率和動態調整機制，既能盤活投資者債券資產，又有效防控風險。

（三）能夠降低交易成本，提高交易效率

在雙邊回購詢價中，雙方不僅要洽談利率、金額、期限等要素，還要就質押債券具體的價值和風險情況進行評估；質押式回購匿名點擊交易雖然提升了交易效率，但質押券管理效率、尤其是回購期間管理效率仍有提升空間。引入三方回購業務，交易雙方更加專注于資金借貸，顯著提高交易效率、降低交易成本，特別是在流動性趨緊時期能夠更快疏導市場需求、降低市場風險。

銀行間市場（中央結算公司托管債券）三方回購業務方案

銀行間債券市場存在中央結算公司和上海清算所兩個登記托管機構，這里介紹的方案僅針對以全國銀行間同業拆借中心為前臺、使用中央結算公司所托管債券作為質押券的三方回購業務。

中央結算公司作為債券市場的核心金融基礎設施，承擔了國債、地方政府債、央行票據、政策性銀行債等利率債和企業債、資產支持證券等高等級信用債券的登記托管職責。截至2016年9月底，中央結算公司托管的債券類資產已達40.16萬億元，占國內債券市場總量的73%，可以說集中了國內市場最優質的債券擔保品，足以支撐三方回購業務的開展。

（一）參與者管理

投資者可自愿選擇開展三方回購業務。參與三方回購業務前，投資者需簽署《中國銀行間市場債券回購交易主協議》，并與中央結算公司簽署擔保品管理服務協議。

（二）擔保品管理服務

中央結算公司作為獨立的第三方提供三方回購擔保品管理服務。在首到期結算環節以及回購期間內，中央結算公司對正回購方的質押券提供自動選取、計算、質押、解押、盯市、調整、替換等服務，確保足額質押。

（三）業務流程

在交易機制上，全國銀行間同業拆借中心將為三方回購業務提供雙邊詢價、匿名點擊、信息查詢等交易服務。

在交易后處理上，中央結算公司系統實現三方回購首到期結算的全流程電子化處理，安全、高效、便捷。若出現到期違約，中央結算公司將根據與回購雙方的事先約定，對違約方擔保品進行違約處置。

在結算模式上，中央結算公司采用雙邊清算方式進行實時全額逐筆結算，不承擔擔保交收職責。雙邊清算安全、高效，更適宜于銀行間回購市場的大宗交易方式。

（四）三方回購業務風險管理框架

中央結算公司為三方回購建立全面的風險管理框架，全面管理信用風險、流動性風險和運行風險。

1.信用風險管理

信用風險分為本金風險和重置成本風險。針對本金風險，中央結算公司采用全額逐筆DVP結算實現回購雙方券款同步交付，從而消除本金風險。針對重置成本風險，國際上公認的措施是建立擔保品管理制度。中央結算公司作為獨立的第三方為三方回購業務提供擔保品管理服務，以化解重置成本風險。

2.流動性風險管理

三方回購業務的流動性風險主要來自于正回購方到期違約的風險。由于中央結算公司提供專業的擔保品管理服務，實現足額質押，到期違約時可對正回購方質押券進行處置，以化解流動性風險。

3.運行風險管理

中央結算公司自主研發了擔保品管理系統，通過擔保品自動化管理，減少業務環節，縮短業務流程，提高擔保品管理效率，以有效控制運行風險。

作者單位：中央結算公司托管部

責任編輯：劉穎