利率市場攻勢在秋季

利率市場已經(jīng)兌現(xiàn)了基本面利空，未來調(diào)整將視配置戶的被動買盤力量而定，但產(chǎn)業(yè)資本對經(jīng)濟(jì)回升信心不足，預(yù)示著利率市場在秋季重回攻勢。

最近債市細(xì)數(shù)著高信貸、高通脹、高供給一串負(fù)面因素，但市場收益率好不容易上來一些，一些投資配置盤就又沖進(jìn)來了。市場上傳遍的消息與預(yù)期，不是假的就是已經(jīng)price in了。現(xiàn)在呢？

2016年以來，國債期貨的隱含回購利率（IRR）已從2015年動輒4%-5%回落至深度負(fù)值，這表明交易氣氛濃厚的國債期貨市場已經(jīng)比現(xiàn)貨市場悲觀得多。國債期貨的總持倉量還在持續(xù)增加，這表明悲觀情緒并非多頭離場使然，而是空頭和對沖避險資金已經(jīng)增加了倉位。所以，國債期貨價格沒怎么跌，但那都是現(xiàn)貨苦苦支撐著期貨。國債期貨遠(yuǎn)月和近月合約的跨期價差變化也與IRR的變化一致。2015年近月合約價格低，遠(yuǎn)月價格高，而現(xiàn)在已經(jīng)倒了過來，彌漫著悲觀情緒。

利率債現(xiàn)貨市場里交易性的悲觀氣氛也早已體現(xiàn)。同期限國債和國開債之間的相對利差水平可以體現(xiàn)投資戶與交易戶傾向的差異。這一利差水平從2015年底接近10年最低位持續(xù)反彈，2016年4月已達(dá)到均值水平附近，表明交易戶相對投資戶而言極為樂觀的情緒已消退不少。也就是說，引起市場廣泛擔(dān)憂的信息已經(jīng)不少反映在價差中，投資盤壓住絕對收益率在很窄的范圍內(nèi)震蕩。

交易性預(yù)期大部分時間都引領(lǐng)著趨勢的演化，投資盤體量雖大，但更多是關(guān)注靜態(tài)的利差收益，因此往往是被動的。……