六折的中國太平，值不值？

未來幾年中國太平的內(nèi)含價值增速將維持在15%以上，以當(dāng)前約0.6倍內(nèi)含價值的價格買入，投資回報率將超過25%。

中國太平（000966.HK）是一家保險集團(tuán)控股公司，主要業(yè)務(wù)涵蓋了人壽保險、財產(chǎn)保險、再保險、養(yǎng)老保險等主流保險領(lǐng)域。其中公司內(nèi)在價值的約65%為人壽保險業(yè)務(wù)，其他保險業(yè)務(wù)內(nèi)在價值約占公司總價值的35%。

我們認(rèn)為，公司最有價值的核心資產(chǎn)是其人壽保險業(yè)務(wù)，受益于壽險行業(yè)政策利好以及公司管理層經(jīng)營思路的轉(zhuǎn)變，預(yù)計公司壽險業(yè)務(wù)內(nèi)含價值增速未來幾年將維持在18%甚至更高的水平。公司非壽險業(yè)務(wù)（財產(chǎn)保險、再保險等）盈利能力較弱，但經(jīng)營穩(wěn)定，不受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響，值得投資人配置。

壽險業(yè)務(wù)增速可保持18%

以母公司股東應(yīng)占權(quán)益來看，太平壽險內(nèi)含價值約占集團(tuán)總內(nèi)含價值的65%;非壽險凈資產(chǎn)約占集團(tuán)總內(nèi)含價值的35%（中國太平的少數(shù)股東權(quán)益占比較高，其中壽險少數(shù)股東權(quán)益約為25%，非壽險少數(shù)股東股權(quán)約為10%），要分析中國太平的合理價值，首先需要剔除少數(shù)股東權(quán)益，然后再將公司業(yè)務(wù)一分為二（壽險和非壽險），分別評估。

中國太平的壽險業(yè)務(wù)在2015年表現(xiàn)出眾，歸屬于母公司股東的壽險內(nèi)含價值從年初的492億元增至614億元，同比增長24%。根據(jù)我們的推算，該增幅中9%來自一年壽險新業(yè)務(wù)的增長，9%來自壽險存量保單有效業(yè)務(wù)的增長，剩余6%來自壽險投資資金所持債券等資產(chǎn)的公允價值增值。

新業(yè)務(wù)價值和存量保單有效業(yè)務(wù)的增值每年都會穩(wěn)定釋放，這保證了中國太平壽險業(yè)務(wù)每年18%的穩(wěn)定增長?！?br>