東阿阿膠的隱憂

依靠不斷提價而保持高增長態勢的東阿阿膠風險已現，應收賬款和應收票據，以及存貨都同比激增，表明渠道壓貨，銷售不暢。

東阿阿膠（000423.SZ）近期股價一度突破60元，動態估值超過20倍。結合2016年半年報，我感覺其已經進入明顯的風險區。

由于阿膠塊和阿膠漿都在母公司，我們直接看母公司的財務數據。營業收入實現21.1億元，僅增加1億元左右，扣除投資收益的母公司利潤同比增長9.6%。

阿膠漿上半年營收大約增長40%，2015年全年約10億元出頭，假設2015年上半年營收達3億-4億元，那2016年半年報至少應有1億多元的收入增長。而這就說明阿膠塊上半年收入是略有下滑的，再考慮到2015年11月份阿膠塊提價15%已經完全執行，意味著阿膠塊上半年銷量下降幅度在15%-20%之間。

這已經不是阿膠塊銷售的第一次下滑。盡管公司對阿膠塊銷量的說法一直很模糊，但從2015年年報推算，銷量下滑約20%。因為2014年1月和9月分別提價19%和53%，累計提價達到了82%。

此外，公司應收款和應收票據激增。母公司的應收款從2015年同期的1.2億元增加到目前的2億元，應收票據從2.1億元增加到5億元，說明公司在放寬經銷商賬期，以換取經銷商更積極的進貨。當然這也有可能和阿膠漿推廣有一定關系，但漿的需求還不錯，主要應該還是阿膠塊的原因。

同時，母公司存貨進一步激增，從2015年同期的5.5億元增加到13億元，主要增加的是原材料（合并報表顯示增加了5億元），可以推算出在產品和產成品大約增加了2億多元，說明銷售不暢。

有人認為，管理層和大股東華潤增持了這么多，半年報是不是藏了利潤?！?br>