“熱點輪動”仍在延續

真正影響股市波動的因素是“風險偏好”，而“資產荒”和“風險偏好”之間沒有直接的聯系。

“資產荒”是“流動性陷阱”下的必然結果，但從“資產荒”到“股市漲”，中間還要經過一個大類資產配置的過程，這也是為什么最近這一年來，有時候因為“資產荒”看多股市是對的，有時候因為“資產荒”看多股市又是錯的。在流動性寬松的環境下，目前宏觀數據疲弱、民間投資下滑，可見資金仍然沒有進入實體經濟，現在是“流動性陷阱”。而在資本管制的環境下，這些資金配置的方向確實只剩下國內的金融資產——可見“資產荒”是“流動性陷阱”下的必然結果。但是國內的金融資產又分為避險資產和風險資產，只有資金的風險偏好較高時，其大類資產配置的方向才會是風險資產，這時“資產荒”才會帶來“股市漲”（比如2015年四季度）；而當資金的風險偏好較低時，其大類資產配置的方向是避險資產，這時“資產荒”就不會帶來“股市漲”（比如2016年1月份）。

真正影響股市波動的因素是“風險偏好”，而“資產荒”和“風險偏好”之間并沒有直接的聯系。因此，“資產荒”這樣一個邏輯對股市的“空頭”和“多頭”來說，都是一個很難駕馭的概念——“空頭”是永遠無法真正去證偽“資產荒”的，而“多頭”又經常在自以為是“宜將剩勇追窮寇”的時候遭遇毫無征兆的下跌。

靜態來看，保險等機構在“資產荒”下增持上市公司股票、為股市帶來增量資金的行為確實是合理的，也無法被證偽。目前銀行理財的負債端成本在4.5%以上，中小保險機構目前的負債端成本在6%以上。……