險(xiǎn)資渴求4%的長(zhǎng)期收益率

在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善、去產(chǎn)能、去杠桿看到穩(wěn)定向好的趨勢(shì)之前，長(zhǎng)期投資收益率下行和中期信用風(fēng)險(xiǎn)是壓制保險(xiǎn)股估值的兩個(gè)重要因素。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，只要選擇好投資標(biāo)的和做好風(fēng)險(xiǎn)控制，中國(guó)保險(xiǎn)公司未來的長(zhǎng)期投資收益率水平保持在4%以上并非不能完成的任務(wù)。

2016年保險(xiǎn)公司中報(bào)季如期而至，由于自2015年下半年以來保險(xiǎn)資金紛紛舉牌上市公司股權(quán)的高調(diào)行為，使得此次保險(xiǎn)公司的中報(bào)更加引人注意。但在全球利率下行的背景下，投資者極度擔(dān)憂中國(guó)也會(huì)步日本和歐洲的后塵，利率水平持續(xù)下行并進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。果真如此，將使中國(guó)保險(xiǎn)公司的投資收益率跌至3%以下，這與目前日本保險(xiǎn)公司的投資收益率水平相當(dāng)。此為壓制保險(xiǎn)股估值的第一大因素。另外，2015年以來，隨著信用債違約風(fēng)險(xiǎn)的逐漸暴露，加上保險(xiǎn)公司非標(biāo)資產(chǎn)信息披露的不完備，投資者也極度擔(dān)憂保險(xiǎn)公司固定收益類投資的信用風(fēng)險(xiǎn)，并把它與銀行的不良資產(chǎn)相提并論。此為壓制保險(xiǎn)股估值的第二大因素。

盡管形勢(shì)不容樂觀，但隨著中報(bào)季的到來，市場(chǎng)對(duì)中期業(yè)績(jī)的較好預(yù)期為保險(xiǎn)股的反彈提供了內(nèi)在動(dòng)力。由于投資收益率的同比下滑，保險(xiǎn)公司中期凈利潤(rùn)的增速可能差強(qiáng)人意，但從價(jià)值增長(zhǎng)和凈資產(chǎn)改善的角度看，保險(xiǎn)公司中期業(yè)績(jī)?nèi)苑浅２诲e(cuò)。從價(jià)值增長(zhǎng)的角度看，由于2016年上半年各保險(xiǎn)公司強(qiáng)勁的新單增長(zhǎng)，使得上市保險(xiǎn)公司新業(yè)務(wù)價(jià)值增速或都在40%以上，另外，部分公司如新華保險(xiǎn)，可以看到顯著的保費(fèi)結(jié)構(gòu)改善，表現(xiàn)之一是銀保占比大幅下降；……