千禾味業(yè)成長堪憂

長期以來的銷售額（或市場份額）增長率、毛利率、凈利率是判定大部分消費(fèi)類股票的鐵三角。千禾味業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)不理想，尤其是凈利率非常之低，未來成長難以樂觀。

千禾味業(yè)（603027.SH）上市不足半年，目前總市值60億元出頭，表面上看非常有吸引力。畢竟，同行業(yè)的海天味業(yè)（603288.SH）市值已經(jīng)超過880億元。

從千禾味業(yè)的基本面來看，具有有機(jī)醬油、消費(fèi)升級的概念，而且醬油的銷售額、比重、利潤確實(shí)呈現(xiàn)上升趨勢。再加上生產(chǎn)釀造環(huán)境好，公司又具備質(zhì)量、品牌和技術(shù)優(yōu)勢，充滿想象空間和牛股的光環(huán)。這樣的次新股，如果能夠堅(jiān)持持有，其空間想想也令人激動。

研究機(jī)構(gòu)們幾乎一致看好，但換個角度，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如何認(rèn)識千禾味業(yè)？從2011年至2015年期間，營業(yè)總收入分別為5.03億元、5.50億元、6.13億元、6.51億元和6.24億元；凈利潤分別為0.47億元、0.62億元、0.70億元、0.53億元和0.67億元。數(shù)據(jù)表明，關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)處在徘徊狀態(tài)。

頂著“有機(jī)”、“高價”的光環(huán)，千禾味業(yè)5年來銷售毛利率提升約為40%（從2011年的26.78%提升至2015年的37.19%），但同期三項(xiàng)費(fèi)用比重由13.21%上升為23.92%，上升幅度為69.5%，尤其是銷售費(fèi)用，從3309萬元增至10384萬元，增幅為213.8%。

千禾味業(yè)的產(chǎn)品是在走向全國，但目前71%的銷售來自四川省，銷售費(fèi)用花費(fèi)不少，而銷售額5年來由50265萬元增至62359萬元，凈增加幅度僅24%。凈利潤從4705萬元到6653萬元，增幅41%，其中2014年出現(xiàn)利潤較大幅度的負(fù)增長。

最麻煩的是，千禾味業(yè)的銷售凈利率非常之低，5年平均只有10%左右。海天味業(yè)則達(dá)到驚人的23%，且還在增長。

從理論角度考察，巴菲特的滾雪球理論需要長長的雪道、厚厚的積雪、雪的濕度要大。……