深港通路演：最愛(ài)藍(lán)籌

深港通 “通車”后能帶來(lái)多少投資機(jī)會(huì)？投資者需要做足功課，才能平穩(wěn)安全地搭乘這列投資“快車”。

深港通是今年資本市場(chǎng)的“大事件”。近日，深交所發(fā)布《深港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法》等規(guī)則，標(biāo)志著深港通業(yè)務(wù)規(guī)則基本齊備，基礎(chǔ)制度已成體系。

“通車”倒計(jì)時(shí)

10月13日下午，深港通全球路演在香港正式啟動(dòng)，深交所攜手中國(guó)結(jié)算、港交所等機(jī)構(gòu)向約600名海外機(jī)構(gòu)代表介紹了深港通機(jī)制設(shè)計(jì)、結(jié)算制度，并推介深圳市場(chǎng)。

“兩年前滬港通的開(kāi)通被視為兩地市場(chǎng)互聯(lián)互通的重大突破，現(xiàn)在回顧起來(lái)，滬港通只是互聯(lián)互通試點(diǎn)的開(kāi)始，而深港通的誕生意味著二級(jí)市場(chǎng)互聯(lián)互通戰(zhàn)略基本完成。未來(lái)，這種互聯(lián)互通將會(huì)延伸到一級(jí)市場(chǎng)、債券、商品等其他領(lǐng)域。”港交所行政總裁李小加說(shuō)。

深港通的開(kāi)通，相當(dāng)于在深圳和香港兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng)之間搭起一個(gè)管道，資金可以更暢順地流動(dòng)。那么，互聯(lián)互通后，資金流動(dòng)會(huì)呈現(xiàn)什么樣的格局？投資者一直很關(guān)注。

自今年8月深港通獲批的消息公布以來(lái)，香港股市走勢(shì)較強(qiáng)，A股則顯得相對(duì)波瀾不驚。有人認(rèn)為，與A股相比，香港股市估值更低，對(duì)資金的吸引力大，深港通開(kāi)通后，資金“南下”熱情會(huì)更高。更有人擔(dān)心，目前創(chuàng)業(yè)板市盈率仍在高位，深港通覆蓋了香港市場(chǎng)的小盤股，開(kāi)通后會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板形成很大壓力。

對(duì)此，光大證券首席分析師滕印認(rèn)為，資金如何流動(dòng)，關(guān)鍵受市場(chǎng)中投資機(jī)會(huì)和回報(bào)的影響。投資回報(bào)一方面來(lái)自紅利，另一方面也包括市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的資本利得。因此，僅從兩個(gè)市場(chǎng)的估值角度判斷資金流向，并不全面。

滬港通運(yùn)行兩年來(lái)的資金格局，可以作為預(yù)判深港通未來(lái)資金流動(dòng)的參考。

滬港通開(kāi)通初期，“北上”總額度及每日額度使用率總體高于“南下”，至2015年3月底，滬股通凈買入1054億元，港股通凈買入334億元，資金凈流入大幅高于凈流出，被市場(chǎng)稱為“北熱南冷”。

2015年10月，資金流動(dòng)逐漸形成大體平衡態(tài)勢(shì)。滬股通凈買入1088.72億元，港股通凈買入913.47億元，北上及南下資金規(guī)模大致相當(dāng)。

對(duì)于滬港通的這些變化，滕印說(shuō)，資金總是要追求回報(bào)最大化，深港通開(kāi)通后，資金出現(xiàn)單向流動(dòng)的可能性不大，而是會(huì)如滬港通那樣出現(xiàn)階段性變化。除了估值差異外，更要看兩個(gè)市場(chǎng)的相對(duì)表現(xiàn)。

藍(lán)籌股推動(dòng)最大

對(duì)于未來(lái)布局方向，基金看法則集中在內(nèi)地藍(lán)籌和新興產(chǎn)業(yè)股票兩大方向。

眼下A股的機(jī)構(gòu)投資者普遍比較謹(jǐn)慎，以購(gòu)買藍(lán)籌股為代表價(jià)值投資在最近幾個(gè)月逐漸成為主流。

而藍(lán)籌股又是深港通開(kāi)通后被認(rèn)為的投資機(jī)會(huì)。前海開(kāi)源基金執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢堈J(rèn)為，“深港通開(kāi)通有一些板塊會(huì)受益，比如說(shuō)白酒、醫(yī)藥、券商、軍工。這些板塊直接受益于深港通。像白酒、軍工和醫(yī)藥也是香港稀缺的板塊。”

港資歷來(lái)偏好業(yè)績(jī)好、市值大、估值合理的行業(yè)龍頭股。2016年以來(lái)，貴州茅臺(tái)幾乎每天都位列滬股通前十大活躍股。華泰證券分析師戴康根據(jù)A股上市公司2016年一季報(bào)，也發(fā)現(xiàn)外資偏好“三高一低”，即高市值、高盈利、高股息和低估值。

廣發(fā)證券指出，深港通開(kāi)通后，港資流入概率較大的個(gè)股有五糧液、洋河股份、雙匯發(fā)展、云南白藥、東阿阿膠、碧水源、深圳機(jī)場(chǎng)、美的集團(tuán)、格力電器、海康威視、歌爾股份、東方雨虹等。

然而，港資的流入也并不意味著股價(jià)上漲。廣發(fā)證券分析師陳杰指出，資金流動(dòng)只是影響股價(jià)的眾多因素之一。大部分標(biāo)的股票的滬股通交易額占該股票交易額的比例不高。香港資金體量有限，對(duì)絕大部份標(biāo)的股票價(jià)格的提振作用并不明顯。

A股賺錢效應(yīng)是否會(huì)降低

兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)差縮小是大勢(shì)所趨，但短期內(nèi)消除市場(chǎng)價(jià)差的可能性較小。

很多A股投資者也許并不會(huì)親身參與深港通，他們更關(guān)心的是：深港通開(kāi)了之后，會(huì)給自己在A股的投資帶來(lái)什么變化？

長(zhǎng)期以來(lái)，A股和H股之間一直存在市場(chǎng)價(jià)差。同一家公司的股票，在A股市場(chǎng)會(huì)比在港股市場(chǎng)貴很多。滬港通開(kāi)通時(shí)，曾有人預(yù)期這種價(jià)差會(huì)迅速縮小甚至消失。然而，兩年來(lái)的情況顯示，兩市價(jià)差依然存在。從滬港通運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)看，2014年4月10日，A/H股折溢價(jià)指數(shù)僅為95，但滬港通開(kāi)通后，A/H股價(jià)差幅度未因滬港通的開(kāi)通而收窄，由2014年11月17日的102.14上升至2015年12月31日的139.75，目前仍在130左右。

深交所有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，A股和H股存在市場(chǎng)價(jià)差的根本原因在于，內(nèi)地與香港市場(chǎng)相對(duì)獨(dú)立，股份不能相互轉(zhuǎn)換，套利機(jī)制不暢。目前沒(méi)有出現(xiàn)市場(chǎng)所預(yù)期的股價(jià)趨同現(xiàn)象，兩地投資者在對(duì)方市場(chǎng)的參與度也較為有限，說(shuō)明兩地市場(chǎng)仍然相對(duì)獨(dú)立。因此，短期內(nèi)深港通消除市場(chǎng)價(jià)差的可能性較小。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，隨著兩地互聯(lián)互通機(jī)制的開(kāi)展和深入，兩地市場(chǎng)在投資者結(jié)構(gòu)、投資理念、資金流動(dòng)等方面將相互影響，聯(lián)系日趨緊密，有助于逐步縮小市場(chǎng)價(jià)差。

滕印分析，雖然A股比港股估值更高，但不能就此簡(jiǎn)單說(shuō)A股市場(chǎng)不理性，主要還是兩個(gè)市場(chǎng)各自供求關(guān)系不同，市場(chǎng)化程度也不同。歷史上，曾有過(guò)部分公司H股貴過(guò)A股，這要結(jié)合當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況綜合看。但可以預(yù)期的是，未來(lái)A股市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)更多制度性變革，伴隨市場(chǎng)化程度提高，A股的估值也將更合理，兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)差縮小是大勢(shì)所趨。

他認(rèn)為，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定的前提下，深港通短期內(nèi)不會(huì)對(duì)A股產(chǎn)生太大影響。長(zhǎng)期看，有助于減少A/H價(jià)差，增強(qiáng)價(jià)值投資理念，提高對(duì)于藍(lán)籌和高增長(zhǎng)型板塊的關(guān)注度。實(shí)際上，深港通有助于提升深圳上市公司的國(guó)際化影響力，有利于增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展和盈利能力，特別是中小板企業(yè)。而且，深港通為內(nèi)地投資者提供又一個(gè)海外投資渠道，有利于投資者的資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)分散，是人民幣國(guó)際化的新步伐。

此外，A股公司數(shù)量眾多、行業(yè)覆蓋相對(duì)全面，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的代表性更強(qiáng)。中金公司分析員王漢鋒認(rèn)為，A股市場(chǎng)仍對(duì)海外投資者有吸引力。海外機(jī)構(gòu)投資者占比的逐步上升，有望在邊際上改變A股市場(chǎng)以散戶為主的投資環(huán)境，改變成交頻繁、換手率高的投資風(fēng)格，使A股市場(chǎng)更為理性、成熟。

而從中長(zhǎng)期看，隨著深港通不設(shè)總額度的互通機(jī)制誕生，對(duì)A股市場(chǎng)的很多深遠(yuǎn)影響將會(huì)逐步顯現(xiàn)，比如交易策略和產(chǎn)品會(huì)更加多樣化，監(jiān)管理念和制度朝著更成熟、更國(guó)際化的趨勢(shì)邁進(jìn)。