EVA的企業投資價值分析

摘 要：銀行業作為我國金融的核心部分，扮演著重要角色。文章對EVA進行簡單的理論說明，簡單介紹工商銀行的情況，并對其進行EVA指標計算。最后通過對EVA指標與傳統指標法如市盈率、市凈率法進行比較，從理論上說明把它運用到工商銀行價值評估的優越性。分析結果表明EVA指標的應用優于其它傳統指標，分析結果更為合理，數據更為準確。

關鍵詞：價值評估 EVA 工商銀行 投資價值

一、傳統企業價值投資分析弊端

1.傳統企業價值分析。價值投資理論指出證券資產具有自身的內在價值，通過一定方法計算而獲得。股票一定程度反映了發行主體業績的內在價值，股票價格和價值的差別經常發生，然而價格卻不能長期背離其自身價值。20世紀40年代初，格雷厄姆和多德兩人一起研究《證券分析》這書，經過激烈的討論終于得出了結論：證券市場中股票的價值不僅僅取決于公司未來的盈利能力，還有考慮到其它因素對股價的影響從而使股票的內在價值偏離，最后股價依然會回歸到股票本身的內在價值。隨著時間的推進，費雪提出了一個觀點：未來資產的收益存在風險，具有一定的風險性，但是可以通過概率分布來進行說明。

格雷厄1934年出版了《證券分析》一書，被稱投資界的“圣經”，他卓越的才能贏得了華爾街教父的美譽。格雷厄姆的學生沃倫·巴菲特，他的投資理念很簡單：只進行長期投資。其中的原因是：股票價格的變化會因為企業發展的好壞和企業在期活動中所創作的利潤而變化，股票價格一段時間內發生變動也是正常的，雖然資產價格波動有時候很大，但是到最后來說，股票的基礎價值是相當穩定而且是可以測量的。

1.1關于價值投資所涉及的價值，每個學者都有自己不同提法，但是萬變不離其宗，“價值”最終是來源于上市公司。從公司的角度來說，包括公司有形資產、股利，還是那些無形的盈利能力、公司人才儲備、出色的管理。股票價值可以從上市公司的股價表現出來，股價是上市公司賦予它的，它可以通過科學的方式計算得出。

1.2股價的運行軌跡不會偏離其本身價值。市場中，股價是受許多因素影響而受到波動，但是上市公司的價值相對股價相對穩定，對股價也起到一定的調解作用。無論股價如何波動，股價最后還是會向價值靠攏。

1.3投資者通過研究其所上市公司發掘價值投資，根據結果進行適合的投資。關于價值投資并沒有嚴格的標準，其中最重要的是投資者個人素質以及對市場中的敏感的判斷力。價值投資作為理論，最重要的是“價值”二字，所表達的就是在市場中尋找有價值的投資。價值投資理論是結合對上市公司和市場因素研究各方面，從而選擇價格低于價值的股票的一種理論。

2.傳統分析方法的局限。隨著時代的進步，企業的經營管理水平也是逐漸提高，堅持使用傳統分析方法的企業還是很多的：每股收益、市盈率、市凈率等，它們已經使用了很久并且發揮著重要作用，其中自然有可取之處，但不足和局限性在現在也是愈發明顯。

2.1每股收益。

由于這個指標有一定的參考價值，企業會經常使用這個指標。每股收益越高，利潤越多。反之來說，利潤越低。

每股收益也存在局限性。首先，它體現的只是某年每股的收益，并不能涉及未來的情況。所以從這個上來說，這個指標不具備相對延續性，所以不能單獨的使用每股收益這個指標，應該配合其它指標使用。其次，在中國很少有上市公司進行分紅，更多的上市公司進行的是送股，這個行為會改變公司的總股本，從而導致每股收益也收到變化，最終導致數據不準確。最后，每股收益并不代表公司實際的業績情況，當許多公司每股收益出現負增長，但是這個結果并不表示公司在該階段業績不好。所以說任何指標都有一定的缺點。

2.2市盈率。

該比率投資者評估公司股票價值常用的依據，它是市場對公司的共同期望指標。市盈率高，說明公司盈利能力較低或是股價過高。反之，說明其盈利能力好，因此，投資者會選擇市盈率低的股票進行投資。

隨著市場的發展，在使用市盈率指標時也存在一定局限：首先，該指標不適合用于不同行業公司的比較的時候，處于正在發展期的新興行業如電子信息、計算機等行業時，得出的該行業的市盈率比較高，而現在處于成熟期的工業如煤炭、發電行業等，得出的該類型行業的收益率比較低，這并不說明前者的股票投資價值高于后者。其次，一個公司的市盈率高低會收到許多因素的影響，例如市盈率容易受凈利潤的影響，然而凈利潤又會收到其它因素的影響，例如公司的會計政策、經營管理體系等等。最后，在證券市場中，市價是影響市盈率的一個重要因素，然而市價也是很容易收到其它因素的影響，例如投機炒作重大利好等。所以對于使用收益率，重視市盈率的長期趨勢尤其重要。

2.3市凈率。

指標的高低影響人們的投資選擇。對市凈率低的股票，投資價值較高。相反，則投資價值低。

作為傳統的指標它的缺陷在于：首先，在證券市場中，不同的企業會選擇不同的會計標準或是不同的會計政策，由于賬面價值的大小影響市凈率的大小。其次，對于市凈率指標對產業的選擇也是非常重要的，一些固定資產少的企業，市凈率指標沒有價值。最后，市凈率指標對凈資產為正的企業有意義，反之，沒有意義。

二、EVA方法的優勢

1.EVA的定義與計算公式。

1.1EVA的定義。EVA稱為經濟附加值。它不同與傳統指標，可以衡量企業創造出的價值和盈利水平的一指標。

1.2EVA的計算公式。

資本成本率=無風險收益率+β（風險收益率-無風險收益率）

NAPOT=凈利潤+資產減值準備本年變化數±遞延稅款貸方變化數（借方）+營業外支出（收入）×（1-稅率）

資本+權益資本+資產減值準備本年變化數±遞延稅款貸方變化數（借方）

資本成本=資本×成本率

EVA=NOPAT-資本成本

2.EVA的應用。隨著時間的推進，EVA的應用在世界各地逐漸興起，尤其是是美國和西方等許多發達國家。目前，EVA指標在渣打銀行、匯豐銀行等知名銀行之間早已經開始運用。這個指標在實踐中得到了很好的成效，并得到大公司的認可。這些銀行根據EVA建立起全面有效的績效績效評價體系。

隨著中國改革的進程，證券市場的規范化，我國銀行業改革的步伐也隨之而來，其中銀行的經營業績成為大家關注的焦點。其中最早采用EVA法的銀行是建設銀行，在其中EVA主要考慮到了市場中存在的一些風險因素。建行引入了經濟資本的概念，以最新的方法對銀行的經營成果與業績進行評價和考核。2004年，興業銀行在中國的銀行業最早引入EVA評價體系，同時還出臺了效益工資為核心的激勵機制。2005年，農業銀行根據實際情況實行以EVA為主心骨的績效體系。隨著EVA體系的發展，越來越多的銀行和公司開始采用這個方法，深圳發展銀行、浙商銀行等股份制銀行也引入EVA績效考核方法。

3.EVA的優勢。EVA作為更科學適用的指標，它與傳統指標差距明顯。優勢如下：（1）EVA與傳統指標相比是一個更為科學的評估指標， EVA指標更全面、更系統。其中還包括新的管理制度和激勵機制。（2）EVA指標更能反映企業經營績效。EVA指標可以消除傳統指標存在的缺陷，當使用EVA指標的時候，會對會計科目中的利潤進行調整，為了更真實完整地評價企業的業績。（3）EVA指標有利于統一企業和公司的制定目標，一個企業要有一致的目標才會發展的更加快速，一個一致的決策顯得非常重要。而EVA指標可以做到這一點，將公司的決策統一起來。（4）EVA指標可以使管理者用更理性的態度看待企業的未來和發展前途，幫助管理者做出正確的決定，正確引導企業運行。

參考文獻：

[1]王啟春.EVA的企業價值管理探析[J].會計之友，2010，（11）：17-20.

[2]周中國.EVA在企業中的應用[J].現代商業，2013，（09）：197-198.

[3]張國華，遲升.我國上市公司業績評價研究[J].會計研究，2009，（08）.

[4]周衛英，肖曼霞.解讀EVA評價法[J].經濟師，2011，（02）：45-46.

[5]郭虎.EVA對企業價值的重新解讀[J].當代財經，2010，（05）：123-126.