我國(guó)煤炭行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究

摘 要：資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)融資過程中的核心內(nèi)容，因而研究資本結(jié)構(gòu)影響因素有著重要意義。本文通過分析我國(guó)煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征，尋找影響煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要因素，并對(duì) 2006-2014年煤炭上市公司數(shù)據(jù)為樣本，通過利用面板數(shù)據(jù)模型對(duì)我國(guó)煤炭行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。

關(guān)鍵詞：煤炭行業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 影響因素 面板分析

一、我國(guó)煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征

1.煤炭上市公司基本情況分析。本文選取了2007年以前煤炭行業(yè)上市的26家公司為對(duì)象，選取的26家煤炭行業(yè)的上市公司中前五大省份為山西（8家）、河南（4家）、內(nèi)蒙（2家）、河北（2家）、新疆（2家），煤炭行業(yè)的上市公司同其他行業(yè)相比，上市公司的數(shù)量較少，小型的煤炭企業(yè)占主要部分，并且煤炭型企業(yè)地域性較強(qiáng)都集中在煤炭資源比較豐富的地區(qū)。

2.煤炭行業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的分析。企業(yè)在融資分為內(nèi)源性融資和外源性融資兩種。在本文的分析中，外源性融資分為兩種，債務(wù)融資和權(quán)益融資。從表1可以看出，煤炭行業(yè)的外部融資和內(nèi)源融資相對(duì)比較占比較少，整個(gè)行業(yè)具有更偏好外部融資，特別是債務(wù)融資。從絕對(duì)量來看，債務(wù)融資額漲幅度最大說明了債務(wù)融資對(duì)煤炭行業(yè)來說更具有吸引力。另一方面，從債務(wù)融資的內(nèi)部結(jié)構(gòu)上看，短期負(fù)債占比最多，長(zhǎng)短期債務(wù)不均衡，債務(wù)融資結(jié)構(gòu)不合理說明上市公司主要依賴短期負(fù)債進(jìn)行債務(wù)融資，用于短期的經(jīng)營(yíng)所需，而沒有投入到長(zhǎng)期的建設(shè)中去，因而不合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)不能滿足公司長(zhǎng)期發(fā)展還會(huì)會(huì)給企業(yè)帶來較大的償債壓力。通過數(shù)據(jù)結(jié)果可以看出我國(guó)煤炭企業(yè)的融資偏好順序依次為債務(wù)融資、內(nèi)源融資和股權(quán)融資。

注： 數(shù)據(jù)來源于煤炭行業(yè)上市公司2006年至2014年年報(bào)；本文短期負(fù)債選取流動(dòng)負(fù)債，長(zhǎng)期負(fù)債主要選取長(zhǎng)期借款，長(zhǎng)期應(yīng)付款，應(yīng)付債券，專項(xiàng)應(yīng)付款來度量，；權(quán)益融資用實(shí)收資本度量；內(nèi)部融資用折舊，留存收益表示，留存收益來源于年末未分配利潤(rùn)和盈余公積。

二、煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)面板數(shù)據(jù)分析

1.樣本選擇：本文選取2006年至2014年煤炭上市公司作為研究對(duì)象，數(shù)據(jù)不全的公司未納入樣本中，一共選取了26家煤炭上市公司，數(shù)據(jù)來源于26家煤炭上市公司的年報(bào)。

被解釋變量：本文用資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，用Y=（總負(fù)債/總資產(chǎn)）*100%。

2.解釋變量。

2.1公司規(guī)模：公司規(guī)模大代表公司抵御風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)更易于獲得貸款，因此提出假設(shè)一： 公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系，用X1來表示，X1=log（期末總資產(chǎn)）。

2.2盈利能力：盈利能力表示公司獲取利潤(rùn)的能力，盈利能力越強(qiáng)獲取收益越多。因此提出假設(shè)二，盈利能力與資本結(jié)構(gòu)成負(fù)相關(guān)關(guān)系，本文用凈資產(chǎn)收益率來表示公司的盈利的能力，用X2表示，X2=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)。

2.3企業(yè)成長(zhǎng)性：企業(yè)的成長(zhǎng)性越好代表公司資金需求越多。因此提出假設(shè)三： 成長(zhǎng)性好成長(zhǎng)性與公司資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)關(guān)系，用X3來表示，X3=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率=（本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）/上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入*100%。

2.4運(yùn)營(yíng)能力：企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力好代表資金充裕，債務(wù)融資較少。因此提出假設(shè)四，營(yíng)運(yùn)能力與負(fù)債率成負(fù)相關(guān)關(guān)系，用X4表示，X4=存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/平均存貨余額。

3.實(shí)證檢驗(yàn)。

3.1變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文選用的是2006-2014年煤炭行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這些變量是時(shí)間序列，因而要對(duì)這些變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文使用Levin-lin-chu檢驗(yàn)，F(xiàn)isher-ADF檢驗(yàn)和Fisher-PP檢驗(yàn)對(duì)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，p均小于0.05，，因此5個(gè)變量都是平穩(wěn)的時(shí)間序列，可以建立面板模型。

3.2建立面板模型。首先，通過F檢驗(yàn)可以判斷選擇混合效應(yīng)模型還是個(gè)體固定效應(yīng)模型，通過F檢驗(yàn)可以得出P值為零，應(yīng)該拒絕原假設(shè)，在5%的顯著水平下建立個(gè)體固定效應(yīng)模型。然后利用F檢驗(yàn)選擇混合效應(yīng)模型還是時(shí)刻固定效應(yīng)模型，通過F檢驗(yàn)可以得出P值0.7637，應(yīng)該接受原假設(shè)，在5%的顯著水平下建立混合效應(yīng)模型，檢驗(yàn)結(jié)果如下表2。綜合選擇個(gè)體固定效應(yīng)模型，然后通過 Hausman 檢驗(yàn)，可以判斷是用個(gè)體固定效應(yīng)模型還是用隨機(jī)效應(yīng)模型。通過 Eviews6.0 軟件分析得到檢驗(yàn)結(jié)果P值為1，所以接受原假設(shè)，在5%的顯著水平下即選擇建立隨機(jī)效應(yīng)模型。

3.3結(jié)論。由表3可知，P等于0說明該模型的顯著，擬合優(yōu)度值等于0.43，說明整個(gè)回歸方程的擬合程度一般。從系數(shù)結(jié)果可以得出公司規(guī)模和成長(zhǎng)性與資產(chǎn)負(fù)債率成正相關(guān)關(guān)系，盈利能力和運(yùn)營(yíng)能力與資產(chǎn)負(fù)債率成負(fù)相關(guān)關(guān)系，與之前的假設(shè)一致，這4個(gè)變量共同對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生影響，但其中成長(zhǎng)性變量沒有通過檢驗(yàn)說明，理論上成長(zhǎng)性和資產(chǎn)負(fù)債率并沒有呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，有悖于之前的假設(shè)。所以從實(shí)證結(jié)果來看，影響公司資產(chǎn)負(fù)債率的因素有公司規(guī)模，盈利能力和運(yùn)營(yíng)能力。

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作者簡(jiǎn)介：沈辛禹（1990—），女，河北石家莊人，河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)碩士研究生。