淺析資本運作的模式與國內大型企業集團資本運作模式選擇

摘 要：資本運作是現代企業管理的核心內容之一，對于企業資本運作的研究在企業管理理論研究中占據重要位置。隨著我國社會主義市場經濟發展的完善及經濟全球化趨勢，資本運作對企業的發展和擴大日益重要。當前，以大型國企為主的國內企業理應順應國有企業改革和國有經濟戰略結構調整的經濟形勢，通過對資本的流動運作，優化配置資源，推動企業整體價值增長，進而實現資本盈利最大化的經營目標和企業的持續發展。

關鍵詞：資本運作 國有企業 企業重組

一、資本運作的定義

資本運作，是指資本的擁有人、資本的代理人或企業經營者通過資產重組、融資或產權交易等方式，以貨幣資本為經營對象，充分利用資本，優化資源配置，以實現資本最大化盈利為運作目標的一系列工作的集合。它一方面涉及經營活動，另一方面也涉及投資和融資活動。

二、資本運作的模式分類

資本運作是現代企業管理的重要組成部分，其核心是對企業所擁有的一切有形、無形的存量資產，通過組合、外購、交換、改變配置方式等各種方法最大限度的調動資產的流動性，促進資本增值。

依據傳統分類方法，我們將企業的資本運作模式分為兩種，即前進式和后退式。

1.前進式資本運作的模式。前進式資本運作指從原有資本結構出發，通過吸收外部資源、追加投資規模、內部擴張等方式，使企業資本規模擴大。依據產權流動軌道的類別，前進式資本運作可分三種類型：

1.1橫向資本前進。橫向型資本前進指交易兩方的產品相近，在同一經營區間內，為達到規模效應，進行的產權交易。橫向型資本前進一方面有效減少了行業競爭，提高了企業在相關市場或行業的支配地位，另一方面巧妙解決了市場規模的有限與行業整體生產力不斷擴大的矛盾。

1.2縱向資本前進。縱向資本前進指不同行業的企業或身處生產經營不同階段的企業之間的交易。縱向資本前進有效利用了企業管理的投入產出關系，并將這種關系有效納入自身管控范圍，通過對這種關系（即渠道、客戶）的控制來保證企業對市場的主導。

1.3雙向混合資本前進。雙向混合資本前進指幾個企業之間，沒有直接連帶關系，它們之間進行的產權交易。混合資本前進充分體現了現代企業豐富、多元的的資本運作特點。雙向混合資本前進有其得天獨厚的優勢，即分散風險，迅速適應環境。

2.后退式資本運作的模式。后退式資本運作指企業把一部分自己擁有的置產轉移到公司外部 ，從而一定程度上縮小公司的體量，以退為進，提高企業運行效率。后退式資本運作有以下三種主要實現形式。

2.1資產剝離模式。資產剝離指把企業部分不適合自身發展、沒有意愿繼續保留的資產出售給外部，這些資產可以是分公司或子公司，也可以是企業固定資產或流動資產。

2.2公司分立模式。公司分立指公司將其下屬公司的股份 ，按股權比例分配給母公司股東 ，從法律上將該子公司的運作從母公司的經營中剝離。通過這種手段 ，成立一個與母公司有著相同股東和股權結構的新公司。

2.3股份回購模式。股份回購指股份有限公司通過購買本公司公開發行的股份 ，從而進行股本收縮的內部資產重組行為。通過股份回購，公司可以靈活擴大或縮小公司的規模，提高企業的兼容性。

三、企業資本運作的具體原則

1.資本運作圍繞核心能力。資本運作的核心目標是提高企業資本的效率，進而提高經濟效益。雖然資本運作具有獨立運轉的屬性，但這種屬性并不代表其應獨立于生產經營而存在。卓有成效的資本運作，必須堅持圍繞企業的核心能力，服從于企業生產經營。只有將二者融會貫通、有機結合，才能保證企業的規模及效益同步提升。

2.資本運作依托品牌效應。品牌是企業最重要的無形資產，是企業成功生產經營的名片，資本運作必須依托企業的品牌效應。有些企業有所業績后，就貿然擴大規模或多元經營，力求提高抗風險能力，最終卻因沒有良好的品牌從市場銷聲匿跡。

3.資本運作兼顧資本收益。有效的多元經營降低風險，盲目的多元經營擴大風險。企業在資本運作過程中，不應有急功近利的思想，也不能只專注于近期收益，特別是借貸式企業，關注的重點應該是經營的投入產出比，分析行業長期發展趨勢，放眼長遠，最大限度地節約單位產品成本，提高效率，尋求資本效益最大化。

4.資本運作需要高效管理。部分企業規模擴大較快，但管理水平卻停滯不前。一家企業良性運轉的前提，必須是規范運轉，不觸犯法律準則，確保執行者、決策者、監督者三權分立，形成獨立與制約的關系，這樣才能搞好資本運作，實現長遠發展。只有企業的技術開發、生產制造、銷售渠道、財務管理等功能相得益彰，才能與其資本運作的功能相協調，形成整體競爭優勢。

四、國內大型企業集團資本運作模式選擇

國有大型企業集團是我國國內企業集團的主體。在新常態及全球經濟蕭條的大環境下，我國大型企業集團應站在企業戰略定位的高度，長遠規劃，謀求企業價值成長和可持續發展，有的放矢，有所側重，積極選擇，開展適合自身特點的資本運作。

我們認為，現有背景下，我國大型企業集團應從優勢業務、國際平臺、組織模式、價值提升四個維度開展資本運作：

1.著重挖掘、積極構建企業集團內部優勢業務。中國社會的工業化起步較晚，社會的分工還缺乏細化，合作關系也尚待發展。在企業發展的增長期，企業會將部分業務剝離，以保證主營業務發展，在企業發展到一定地步后，外部的成本競爭會對企業的縱向一體化產生壓力，企業又反過來整合上下游業務，努力打造自己的產業鏈。因此，著重挖掘、積極構建企業集團內部優勢業務是國內大型企業集團在下一個發展階段面臨的普遍性問題之一。

為完成這個目標，國內大型企業集團可選擇對構建產業鏈具有積極意義的縱向資本前進模式進行重組。首先，從集團內出發，將有上下游關系的業務單元進行整合，并將每個業務單元的工作流程細化，實施環節上的專業化重組。第二，開展精益生產，降低生產過程成本，提高產品邊際效益。第三，主動對接國家及地方各級政府政策，積極享受政策紅利，通過收購、兼并行業內其它企業，完成縱向整合，提高全行業上下游一體化水平。在生產環節，要朝著規模經濟發展，開展重組整合，提高生產集中度。在銷售渠道上，要通過許可經營、戰略結盟等手段提高市場占有率。對于企業主體地位的戰略性業務單元，要精細化重組和定位，著重于打造服務能力、市場應變能力和抗擊風險的能力，有國際業務的，要進一步提高國際適應性和競爭力。

2.著重打造、積極學習適應國際化的經營平臺。筆者就職于國內軌道交通行業大型集團，長期負責軌道交通項目的出口管理，依筆者所見，當前，國內有國際業務且跨國經營的大型企業，海外業務存在出口產品技術水平低、投資項目經營附加值低、業務規模小且分散、項目利潤水平低甚至負盈利等特點。我們認為，在大多領域，我國企業的國際化投資仍處于低端入門階段。因此，目前國內大型企業集團的國際化發展著眼點應是著重打造、積極學習適應國際化的經營平臺，不斷探索進入國際市場的方法，積淀進入國際市場的能力。

當前形勢下，國內資本市場管控機制尚不健全，整個市場的投資理念也趨于短期利潤。目前階段，大型公司赴境外上市仍較國內上市有諸多優勢，且能回避部分風險，是較為穩妥現實的選擇。公司赴境外上市，一方面可以在國際環境中吸收國際化的管理經驗、適應國際化的平臺，另一方面也可以利用巨大的國際資本市場進行融資。未來十年，對于原材料產地向國外轉移、技術與世界同步相關及貿易外向型的企業集團來說，成立國際化的上市公司是一個重點關注方向。

鑒于國有大型企業集團經營狀況復雜，如整體境外上市難以一步到位，可以點帶面，分步實施。首先，包裝優勢產業，讓企業優質資產先行在境外上市，創建一個國際化資本對接紐帶。第二步，對企業其它業務單元進行優化重組，在產品、技術的競爭力提升后，通過逆向收購等方式注入先前的上市公司。也可以選擇另行包裝，在境內外成立若干個上市公司。

3.著重構建、積極完善以產權為紐帶的組織模式。我國大企業集團從經營實力及競爭力來看，整體仍處于初級發展階段，企業對資源的控制能力及資源整合能力較弱。所以，提高企業集團的資源控制力，著重構建、積極完善以產權為紐帶的組織模式，是企業集團資本運作的重點之一。

由于企業自身組織模式的慣性，企業的組織模式調整是一個復雜的過程，按照突出主業的組織管理目標，可細化為三部分：首先，設立以母公司主業為主營業務的子公司，利用產權手段進行全面管理，輔助以人事、信息化管控。第二，將母公司的其它業務進行排列組合，化零為整、條塊結合，相對集中地整合資源，改善非主業資產的經營效率。第三，通過母公司的平臺，開展相關業務產權的外包、收購、合作經營等，整合或退出所屬子企業的產權，從而明確母子公司關系。整個調整過程的關鍵點是區分企業的主業和非主業，明確主業的發展方式和非主業的退出方式。

4.著重研究、積極促進支柱企業價值提升。國內資本市場的發展歷史較短，對資本市場的監督管理缺乏經驗和手段，杠桿危機導致的股災就是很好的證明，總體而言，目前國內資本市場尚不健全，抗風險能力較弱。企業集團對于各種金融業務，尤其是衍生金融業務的投資理應謹慎。此外，多元化經營也是企業集團發展過程中應注意的重大事項，有效的多元經營降低風險，盲目的多元經營擴大風險，這是每個企業管理者應恪守的信條，企業多元化有其必要條件，但絕不能盲目開展。第三，經濟規模不應當作為企業發展的追求，且不可為了追求規模效應而簡單化擴張，小而精的發展路線更容易保證企業生存。

綜上所述，在大型企業集團的發展過程中，企業管理者應著重研究、積極促進支柱企業價值提升，圍繞支柱企業開展資本運作，集中力量促進技術革新，開展精益生產，優化管理水平，打造良好品牌，努力回報社會，在此基礎上穩步擴大企業規模，推動企業的良性價值增長，進而實現資本盈利最大化。

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