價格乘數估值模型在企業價值評估中的運用研究

楊肖

摘 要：市場法在國外運用的已十分普遍，是最接近市場價值的評估方法，合理準確的運用市場法進行價值評估有利于管理者加強企業決策，實現經營價值的最大化。本文詳細介紹了企業價值評估相關概念，價格乘數估值模型評估原理、具體運用方法及其適用性分析，并以AY鋼鐵為例對價格乘數估值模型進行運用，得出運用結論。

關鍵詞：市場法；價格乘數估值模型；價值評估

一、企業價值評估的概念與方法

（一）企業價值及企業價值評估的含義

企業價值評估是將一個企業作為一個有機整體，依據其經營擁有的全部資產狀況和營運能力做出的價值評估，綜合考慮各種財務經營狀況所做出的企業決策和綜合性評估。實現企業價值最大化是企業經營的最重要問題，因此，合理運用價格乘數估值模型進行決策尤為重要。

（二）企業價值評估的方法及模型

企業價值評估的方法是企業價值評估的核心問題。不同評估方法的選擇直接影響價值評估的結果及市場交易的實施，因此，合理運用價格乘數估值模型對企業健康持久發展十分關鍵。從總體上看，價值評估方法可以分為以下四種基本類型：收益法、市場法、成本法和期權估值法。

二、價格乘數估值模型的理論分析

（一）價格乘數估值模型評估原理

在企業價值評估中最常用的價格比率有三種，即市盈率、市凈率和市銷率，從而形成三種評估模型，即價格與收益比率模型、價格與賬面價值比率模型和價格與營業收入比率模型，這幾種價值比率估值模型都有各自的適用范圍，將在下文介紹。

（二）價格乘數估值模型具體運用方法

1.選擇價格比率模型。市盈率適用于連續盈利的并且β值接近于1的企業；市銷率在銷售成本率較低的服務類企業，需要滿足成本控制的條件；市凈率適用于評估高風險企業，主要為固定資產的企業。

2.選擇可比企業。選擇可比企業的條件主要有：處于同一行業，經營相同的主要產品；相似的經營規模；主營業務收入所占比例較大；主營業務可作比較；相近的技術水平；在主要產品技術方面可作比較等。

3.估算目標企業的價格比率值。

三、價格乘數估值模型在AY鋼鐵的運用

（一）AY鋼鐵的基本情況

AY鋼鐵集團有限責任公司始建于1958年，經過多年的發展，現已成為集采礦選礦、煉焦燒結、鋼鐵冶煉、軋鋼及機械加工、冶金建筑、科研開發、信息技術、物流運輸、國際貿易、房地產等產業于一體，年產鋼能力1000萬噸的現代化鋼鐵集團，為河南省最大的精品板材和優質建材生產基地。

（二）價格乘數估值模型的適用性選擇

因為鋼鐵企業是典型的周期性行業，其凈利潤容易受經濟周期的波動，而市盈率受企業凈利潤控制波動范圍很大因此并不適用。AY鋼鐵在2014-2015年期間凈利潤發生重大變動。2014年末為2852.97萬元，2015年3月31日為-10342.8萬元，因此用市盈率來作為價值比率來評估AY鋼鐵并不合適；對于市銷率而言，需要滿足成本控制的條件，然而鋼鐵企業的原材料為鐵礦石等自然資源，其原料成本并不容易控制；對于鋼鐵企業而言，投入產出比率更能反映其企業價值，且鋼鐵企業的凈資產一般是鋼鐵企業逐漸積累形成的，所以應該選擇市凈率作為價值比率來評估鋼鐵企業的價值。

（三）評估過程

1.可比公司的選擇

基于以上分析，擬選取了MG股份，LG股份作為可比企業，在對比中發現，MG股份、LG股份和AY鋼鐵一樣同屬于黑色金屬行業，且經營的主要產品都是鋼鐵，在技術層面均采用了傳統的冶煉煅造技術，在主營業務收入及主營業務成本方面具有較強的可比性。因此最后確定選取MG股份、LG股份作為可比企業。

圖1 可比企業每股凈資產對比

2.市價比率的計算

以市凈率為例，可以根據可比企業的股權價格和凈資產賬面價值，計算各可比企業的市凈率。計算公式如下：Rj=Vi/Ci

其中：Rj-可比企業市凈率；Vi-可比企業調整后市場價值；Ci-可比企業調整后凈資產賬面價值。

3.評估企業價值

根據前文所述，本文選擇市凈率作為價值比率來評估鋼鐵企業的價值，根據市凈率=股權價值/凈資產，其中股權價值=市價*流通股股數，本文選擇2015年9月的收盤價作為市價，得到與AY鋼鐵可比的上市公司的價值比率：

4.評估結果

由被評估企業AY鋼鐵的簡介知2015年9月30日AY鋼鐵的凈資產為667537萬元，根據分析其價值比率為（2.21+0.99）/2=1.6，則截止到評估基準日2015年9月30日，AY鋼鐵的股權價值評估值為=AY鋼鐵凈資產*AY鋼鐵價值比率=667537*1.6=1068059.2萬元。此評估結果意味著用價格乘數估值模型對安陽鋼鐵2015年9月30日股權價值進行評估的結果為1068059.2萬元，它是在市場法條件下在規模大小、盈利能力，財務風險等各方面與安陽鋼鐵相似的柳鋼股份、馬鋼股份的現行股權價值作為參考，并對其進行調整差異后得來的結果。

五、結論

綜合本文的理論及案例分析，可知市場法在應用過程中主要有三個難點：可比公司的選擇、價值比率的選擇、價值比率的調整。通過以AY鋼鐵為代表的鋼鐵企業的特點進行分析，本人認為在價值比率的選擇上，市凈率更加符合鋼鐵行業特點，應該合理選擇市場法加強其在鋼鐵行業的運用，以此促進整個行業的長久發展。（作者單位：山東女子學院）

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