企業財務壓力：來源與管控

【摘 要】 企業財務壓力主要來自于股東的業績預期要求以及其他契約條款的制約。從表現形態上，可以將企業財務壓力區分為業績壓力和支付壓力。企業財務壓力從根本上來說，是源于收入與費用的非對稱特性。對企業財務壓力進行管控是企業治理層必須要慎重考慮的問題。

【關鍵詞】 財務壓力； 業績預期； 投資者關系

中圖分類號：F275.4 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2016）09-0020-03

壓力（Pressure），是指發生在兩個物體接觸表面的作用力，或者是氣體對于固體和液體表面的垂直作用力，或者液體對于固體表面的垂直作用力。除物理學外，心理學也有借用，其含義是指人的內心沖突與其伴隨的強烈情緒體驗。本文擬將其應用到公司財務領域。

一、財務壓力的基本理論

學界對財務壓力的研究成果甚少。提到“壓力”，首先想到的是“舞弊鐵三角”理論中的“壓力”。管理層迫于“壓力”，有“機會”進行舞弊，并在被發現后有適當的“借口”來解脫自己。這種財務壓力系管理層迫于業績改善而進行會計指標操控。吳國萍和朱君[1]認為，財務壓力實質是從財務角度對公司形成的行為壓迫，包括過高負債形成的債務壓力、退市壓力等。吳國萍和馬施[2]指出，財務壓力較大的企業更加傾向于違規信息披露。段華友等[3]認為，財務壓力的來源包括政府、競爭者、供應商、購買商、股東、債權人、員工、管理者八個方面，是由企業的內、外部環境作用于企業財務活動形成的。筆者認為，企業財務壓力是因施壓者（最主要是股東）對受壓者（企業經營者）施加的較難完成的財務指標與非財務指標而造成的作用力。如果這些指標能夠輕松完成，對經營者來說談不上有財務壓力；完成難度越大，對經營者來說壓力就越大，即指標完成難度與經營者心理感知成正比。

（一）財務壓力的根本來源：收入與費用的非對稱特性

筆者認為，企業財務壓力產生的根本來源，與財務之特性相關。眾所周知，企業是以營利為目的的組織，追求利潤是其根本任務。然而，現實社會中，大量企業出現虧損，甚至持續虧損，發生破產倒閉的也不在少數。這些企業未能扛住財務壓力，究其原因，是由收入與費用的非對稱特性造成的。就企業的費用來看，大多數費用具有剛性特征，即隨著時間推移其會不斷攀升。比如，員工工資一般只能增加不可減少、辦公經費一般也是只增不減。如果費用在增加的同時可以在獲取收入時相應增加獲得足夠補償，那這種壓力就蕩然無存了。然而，收入卻是彈性的，收縮余地很大。增加收入的困境在于：企業不能強迫客戶購買商品或勞務來增加銷售量、單獨提高售價而競爭對手維持不動則會流失客戶、擴大賒銷也可能產生大量壞賬而得不償失、依賴政府補貼可能不長久等。企業費用與收入的這種非對稱性，如果管理層沒有應對良策（比如通過與競爭對手謀求合并或合作，妥善處理政治關系和客戶關系，加強預算管理等），這種財務壓力就會越來越重。

（二） 財務壓力的分類

1.從主客體角度可以分為：施壓方、受壓方。企業財務壓力從契約角度看，經營者與所有者之間的委托代理契約是主導方面。施壓方主要是股東，一般通過股東大會、董事會向代理人下達年度績效指標，要求代理人盡力完成，并配合審計、激勵約束機制等。在國有控股企業，國資委一般下達的是一攬子指標，包括利潤總額、經濟增加值和非財務指標。

2.從財務壓力的表現形態分：業績壓力、支付壓力。業績壓力源自于股東對管理層的考核評價，具體有每股收益、凈利潤、利潤總額等絕對數指標，還有凈資產收益率等相對數指標。當前國務院國資委考核央企時還引入了經濟增加值指標和一些非財務指標。業績方面的指標大多側重于權責發生制的會計指標，相對較軟，給管理層留下了一定的操控空間。支付壓力來自于債權人本息到期支付、員工工資獎金的即期支付、優先股股息的即期支付、普通股股東現金紅利的即期派發等。支付壓力跟現金存量、流量及增量有關，需要管理層有較高的調節現金流時間分布、空間布局、流動速度等能力。除了以上常規壓力外，還有來自于不完備契約方面的非常規壓力，比如：政府有時候會給企業下達出口創匯壓力；證監會在股災時會給上市公司下達維護股票價格穩定任務壓力；壟斷企業盈利水平過高或過低還會受到公眾和新聞媒體的指責壓力。

3.從財務壓力的驅動因子來看，有可控因子導致的財務壓力和非可控因子導致的財務壓力。非可控因子是企業管理者通過自身努力難以改變的因子，包括宏觀政策變動、自然災害、外部環境等。如地震災害可能會導致企業發生固定資產和存貨方面的重大損失，從而導致經營者難以完成董事會下達的業績指標?？煽匾蜃邮瞧髽I管理者通過管理措施能夠加以改變的因子，比如企業內部控制制度有漏洞、管理層凌駕于制度之上等均是管理層可以加以改進的。一些企業出納卷款失蹤、采購人員收受賄賂高價購買存貨等導致業績指標難以完成，這些財務壓力是可以通過管理措施加以預防來化解的。

（三）衡量財務壓力的指標：利息保障倍數、支付保障倍數

財務壓力化解的根本途徑是提高企業獲利能力和盈利質量。就舉債壓力的化解而言，債權人一般用利息保障倍數來考察企業用債的還款保障能力。目前我國的基本所得稅率是25%，假設股東要求的報酬率與債權人要求的報酬率相等，資產負債率為50%，則該倍數至少為2.25。一般國際上認為，利息保障倍數（Times Interest Earned）的值8倍以上為優秀，5—8倍為良好，3—5倍為合格。標準普爾（Standard & Poors）對AAA級美國工業企業的稅前盈余利息倍數中值為17.54，AA級為9.67，A級為6.95，BBB級為3.89倍（參見麥圭根等著，王滿譯的《現代財務管理》，機械工業出版社，2010年版）。傳統財會學科中反映企業固定成本抗壓能力的指標主要是一些間接指標，比如在盈虧平衡點基礎上開發的安全邊際。安全邊際的經驗值一般在40%以上屬于很安全。

另一個反映企業財務壓力化解能力的指標，即固定支出保障倍數（Fixed Charge Coverage Ratio）。這一指標不僅考慮利息費用支付壓力，也考慮優先股股息、公司債債息、租金、債務本金償還。當然這一指標還可以考慮企業每月必須正常支付的普通員工工薪支出。覆蓋全部固定支出的保障倍數可以設計為企業全部增值額除以全部固定支出。全部固定支出包括債權人硬性支出和員工工薪硬性支出，全部增值額為企業收入扣除原材料采購支出后的余額。全部增值額必須大于全部固定支出，才有剩余資金用于彈性支出（所得稅、普通股紅利等）。目前這一指標尚無經驗數值。筆者認為，該保障倍數在3倍以上為優秀，2倍以上良好，1.5倍為合格。該指標越高，企業財務壓力就越小。當然對于賒銷數額大、比重高、信用政策寬松的企業固定支出保障倍數應適當提高。

（四）財務壓力與杠桿之關系

企業財務壓力大小與杠桿有較大關聯，可以說企業杠桿利用放大了財務壓力程度。如果企業沒有負債，就沒有到期還本付息的壓力，自然就沒有支付壓力，但來自股東的業績壓力依然存在。優先股對企業來說，也是一種財務杠桿，企業在利用優先股融資的情況下，優先股股息也是一種相對固定的支出項目。如果企業創造的資產報酬率遠遠高于優先股股息率，優先股的股息率自然不在話下，支付優先股股息的壓力自然消除。

除了財務杠桿以外，企業的經營杠桿也會對企業財務壓力產生影響。經營杠桿效應與風險取決于企業的固定資產規模與比重。企業固定資產持有會每期帶來折舊等固定成本。固定成本必須先行補償，在完全彌補之基礎上企業才會有邊際貢獻。固定成本絕對數越大，占收入比重越高，對企業產生的財務壓力越大。相對來說，輕資產企業財務壓力就小。為此，傳統企業在資產配置時可以考慮經營租賃、閑置設備處置、生產外包等方式降低重資產的比重，減輕財務壓力。

二、財務壓力的管控

完全沒有財務壓力的企業在現實經濟生活中很難找到。一個靠行政壟斷獲取高額利潤的企業也會受到來自公眾和媒體的指責壓力，在競爭中處于領先的企業也會擔憂其競爭優勢消失，因為顧客偏好難以琢磨、技術革新日新月異、競爭態勢變化無常。比如，在新常態下我國的白酒名企原有的巨大優勢消失了，財務壓力日漸增大。像茅臺、五糧液過去有大量的預收賬款，不需要銀行借款，凈利潤能夠輕松實現股東要求，然而公款消費受到巨大影響，迫使這些企業不得不面對逐漸增長的財務壓力，采取切實有效的措施來調整企業的產品結構、價格和營銷對象等。筆者認為，財務壓力適度是有利于企業發展的，過大或過小的財務壓力是不利于企業發展的。管控財務壓力需要做好以下各方面工作：

1.管控財務壓力的基本理念方面。企業在應對財務壓力時要穩健經營，適度舉債、適度賒銷、適度擴張。有的企業經營者為了應對財務壓力，過度負債、過度投資、過度交易，無視風險。作為股東，必須要敦促企業經營者管控住負債率，在目標資本結構范圍內運作，否則股東有權要求企業經營者增加業績指標；過度投資，是指企業投資擴張超過了財力配合，西方財務學中關于過度投資的經驗值是企業大型項目投資額為最近1次審計確認的凈資產的1倍以上。筆者認為，增加的產能是必要的，閑置的產能必然會不斷侵蝕企業的利潤，這就要求提高企業的決策水平，杜絕因為個人私利或不恰當的外部利益集團施壓而上馬凈現值小于零的項目。過度交易，通常指企業在外部交易中賒銷的不合理增長（如：放寬信用條件、信用額度、賒銷期限等）帶來的風險，如本年賒銷額比上年增長50%以上。

2.業績壓力化解方面。要高度重視投資者關系管理，提高財務透明度，養成與股東有良好溝通之習慣，使股東對企業形成合理的預期，不施加欠妥的業績壓力（比如過高的業績指標和股價目標）。投資者關系管理對像上市公司這樣的企業來說日益重要，加強與各類股東的交流與信息溝通對企業自身化解財務壓力十分必要。與股東信息溝通的內容包括非可控因子的發展態勢及其對本公司業績的影響、企業自身財務狀況與經營成果的預期變化趨勢、內部控制有效性等可控因子的現狀與問題及改進措施。美國安然公司假賬丑聞與該公司未能合理引導股東預期有關，其中的教訓值得企業家認真吸取。

3.支付壓力化解方面。要妥善處理財務關系，尤其要搞好與債權人關系和勞資關系。舉債是硬約束，企業必須牢記“飲水思源”之內在哲理，切不可在自由現金流量多時“失道”，以避免在陷入支付危機時“四面楚歌”。在勞資關系方面，要以公平為導向，讓企業員工充分分享企業成長的利益，只有這樣當企業陷入暫時財務困境時員工才能夠與企業共同承擔（比如自愿降低薪酬、主動增加工作范圍而不求加薪等）。不公平導致低效率。財務壓力系由“人”來承擔的，缺乏動力源泉則壓力難以化解。如果經營者、員工在企業感受到明顯的不公平，必然會引發人才流失、消極怠工、管理層消極財務行為等問題，從而反制效率，財務壓力自然難以化解。企業必須依靠科技等手段提高勞動生產率，杜絕追求絕對剩余價值，讓員工、高管充分分享到企業經濟效益增長帶來的福利，通過員工積極性、主動性的提升將財務壓力成功化解。

4.財務壓力事前防范方面。企業始終要有危機感和憂患意識，在財力上增強財務流動性，保持合理的財務彈性以便在應對支付壓力時游刃有余。企業的可持續發展要依賴自身的造血功能，過度依賴外部融資發展的企業是危險的。這就要求企業每個會計期間能夠產生正的經營活動現金凈流量，以在市場中生存。企業應定期對資產質量進行診斷，及時處理閑置資產，提防不合理占款現象發生，充分利用信用中介的專業化優勢變現債權，加速資產周轉。要對外部競爭環境的惡化、突發事件等做好足夠的財務準備，預留一定的機動財力（比如債務融資額度、保留適當的自由現金等）。

5.系統風險驅動的財務壓力管控方面。企業要認真研究宏觀經濟變化、國家財政政策與貨幣政策及行業景氣度，對系統性風險采取一定的預防措施，防止系統性風險帶來額外的財務壓力。傳統觀點認為，這些風險是系統性風險，企業是無能為力的，實際上利率變動是有規律可循的，不是隨機游走的，一旦形成上行通道或下行通道，短期內是很難逆轉的。其他非可控因子（如自然災害、匯率風險）也可以通過一定的管理措施加以應對，比如保險、外匯資產與負債匹配、套期保值等。

6.財務壓力施壓方與受壓方關系管控方面。在公司治理安排上要建立激勵約束機制使得經營者成功化解財務壓力有回報，而不能化解時會被懲罰。在美國，企業運作者都是職業經理人，股東激勵經營者主要采取股票期權等形式，經營者也會將自身財富與家庭資產主要部分購買本公司股票，與股東風雨同舟、休戚相關。經營者薪酬應與企業績效線性相關，這樣經營者會在舉債決策、研發投入、員工培訓等方面充分重視長短期利益平衡、風險和收益的權衡，在扛住財務壓力的同時激勵其努力工作，獲得相應報酬。筆者認為，當前國有企業劃分為商業類和公益類改革很有必要，但對商業類國有企業高管薪酬封頂做法不甚妥當，應進行薪酬結構改革，降低其年度薪酬絕對數，但與業績、股票價格、經濟增加值、自由現金流量等指標掛鉤的變動薪酬不宜設太低上限，否則其會在完成任務后完全失去壓力，轉而追求閑暇、不恰當低風險和囤積自由現金流量的目標，同樣會產生代理成本。

【參考文獻】

[1] 吳國萍，朱君.“壓力”與“機會”導因的財務報告舞弊問題研究[J].東北師大學報（哲學社會科學版），2009（4）：70-74.

[2] 吳國萍，馬施.上市公司財務壓力與信息披露違規實證研究[J].財經理論與實踐，2010（2）：59-63.

[3] 段華友，汪睿，干勝道.中小企業財務壓力的機理分析及對策建議[J].企業經濟，2014（1）：99-102.