無形資產降低了年度盈余的持續性嗎?——來自我國A股非金融上市公司的經驗證據

孫光國，郭睿(東北財經大學會計學院，中國內部控制研究中心，遼寧大連116025)

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無形資產降低了年度盈余的持續性嗎?——來自我國A股非金融上市公司的經驗證據

孫光國，郭睿
(東北財經大學會計學院，中國內部控制研究中心，遼寧大連116025)

摘要:知識經濟浪潮中，無形資產在企業競爭中扮演著越來越重要的角色。由于無形資產收益存在內在不確定性，可能會降低盈余質量。本文從盈余持續性角度入手，以2007～2013年我國A股非金融上市公司為樣本，對此進行檢驗。研究發現，無形資產顯著降低盈余的持續性。本文的結論為企業創新決策提供借鑒，并為財務報告質量評價等領域提供了思路。

關鍵詞:無形資產;企業創新;盈余持續性;財務報告質量

1　引言

盈余質量一直以來都是會計學界探討的熱點。Dechow等［1］將盈余質量定義為“高質量的盈余能夠提供更多有關公司財務業績特征的信息，這些信息與某類決策者的某些決策有關”。這契合了國際會計準則理事會(IASB)關于財務報告目標的決策有用觀。盈余質量是一個綜合性的概念，其內涵包括盈余持續性、操縱性應計、盈余平滑性等盈余性質指標，盈余反應系數等市場指標和財務重述、內部控制缺陷等公司財務與治理指標。其中，以盈余性質類指標應用最為廣泛。盈余持續性反映了企業當期盈余持續到下一期的程度，是盈余的重要特征之一，也是盈余質量的重要體現。一般認為，盈余持續性越高，將公司盈余作為權益估價模型的信息輸入，得到的估價結果越準確。即持續性高的盈余與投資者的經濟決策更具有相關性，因而質量更好。長期穩定、健康的盈余可以向市場傳遞出企業基本面業績良好的信號，這無疑會提升投資者對公司的信心。

現有文獻主要從財務報表項目的角度研究盈余持續性。Sloan［2］將盈余分解成應計和現金流兩部分:Earningst +1=α+β1CFt+β2Accuralst+εt，β2＜β1說明現金流部分的持續性高于應計部分持續性。這可能是由于應計項目估計差錯導致了會計失真。Fairfield等［3］認為，實務中會計穩健性造成應計項目持續性較低。而Dechow和Dichev［4］認為，應計項目持續性低與應計項目暫時性誤差有關。

應計項目作為盈余的組成部分成為影響盈余持續性的一個重要因素，后續研究往往延續了這一思路。例如，一些文獻將營運資本應計分解為存貨應計和應收應計，研究了二者的持續性［5，6］。對于應收應計，Lev和Thiagarajan［5］發現，異常的應收項目與當期盈余負相關，反映了公司在銷售商品上遭遇困難，不得不通過賒銷的方式維持銷售;但Abarbanell和Bushee［6］發現，異常的應收項目與下一年度的盈余變化正相關，說明應收的增長導致了盈余的增長。對于存貨應計，上述兩篇文章都發現，存貨應計會提高當期和未來的收益。另一些研究檢驗特定類型應計項目的持續性。Richardson等［7］將財務報表項目分成短期、長期的經營資產、經營負債、金融資產、金融負債。他們證明，與長期項目相比短期應計持續性更差，與金融性應計相比經營性應計持續性更差?？梢姡瑢W術界目前對于盈余持續性影響因素的研究關注了財務報表項目持續性，特別是權責發生制下應計項目的持續性。但是，現有文獻對于應計項目以外的資產負債項目關注還顯不足。本文研究了一類特殊的財務報表項目——無形資產。

無形資產的特殊之處表現在其對企業的獨特貢獻上。如今，全球經濟已進入知識、服務型經濟時代，科技創新和客戶需求變化使得現代企業的競爭環境日趨激烈，創新、關系和技術等無形資產越發成為企業生存、發展和傳承的關鍵。無形資產帶來的未來收益具有高度的不確定性［8］，因而無形資產對盈余具有雙重作用:它一方面提升了企業整體競爭力，為企業帶來了更高的收益，但另一方面也增加了盈余的不確定性，對盈余持續性產生重大的影響。筆者認為在研究盈余持續性影響因素時不應忽略無形資產。

本文以2007～2013年我國A股非金融上市公司為樣本，檢驗無形資產與盈余持續性的關系。我們發現無形資產顯著降低了盈余持續性;不同類別無形資產對盈余持續性的影響不同:土地使用權和技術類無形資產顯著降低了盈余持續性，而經營類和軟件類無形資產則不會降低盈余持續性;無形資產的減少會進一步損害盈余持續性;無形資產對盈余持續性的負向作用并非完全由于盈余管理。

本文對無形資產與盈余持續性關系的討論具有理論和現實的意義。從學術價值上看，第一，本文拓展了盈余持續性相關研究，考察了無形資產對盈余持續性的影響，對于盈余持續性影響因素相關文獻是一種有益的豐富和補充。第二，本文為財務報告質量相關的研究提供一些借鑒。無形資產降低了盈余持續性，從而降低了盈余質量和財務報告質量，因此在財務報告質量評價時應予以考慮。從實際應用上看，第一，在知識經濟浪潮中，我國企業注重科技創新、提高無形資產占有量以提升競爭力的行為無可非議，但是在這個過程中，企業也應該關注無形資產對盈余持續性以及盈余質量的不利影響，避免囤積過多的土地使用權，切實提高創新能力。第二，我國企業的無形資產并沒有完全發揮出應有的作用，這與現有法律制度環境對技術類無形資產保護力度不足有關。政府應進一步完善相關法律和制度，加大對于企業創新的保護力度，解除企業研發投入的后顧之憂。

2　假設提出和理論推導

20世紀末至21世紀初，全球經濟經歷了從工業型經濟向知識、服務型經濟的轉變，市場對知識型產品的需求取代了對實物產品的需求。隨著市場經濟的發展和科技的進步，現代企業的競爭環境日益激烈，人力資本、知識產權、客戶關系等無形資產正扮演著日趨重要的角色，創新、關系和技術越發成為企業生存、發展和傳承的關鍵。無形資產對于盈余的作用日顯突出。但是無形資產也有自身的特性，會對盈余持續性產生影響。第一，無形資產的確認需要依靠會計人員的經驗進行判斷，主觀性較強。盡管現行會計準則對無形資產在財務報表中的確認進行了嚴格的規定，但是與固定資產、存貨等有形資產相比，無形資產對企業的貢獻更大、不確定性更高、可靠性更低。與無形資產相關的未來收益具有內在的不確定性。張國清和趙景文［9］認為，可靠性更差的資產負債項目導致盈余的持續性降低。無形資產在總資產比重大的公司，其收益和現金流的波動性可能更高［8］，從而當期的盈余在下一期重復出現的可能性較小。第二，無形資產多的企業，未來的業績可能較好，因而往往具有更高價值的成長期權［10］。但是在當前會計準則下，企業成長期權的價值不能在財務報表中體現出來。隨著時間推移，成長期權的價值會逐漸反映到企業的業績中，從而影響到盈余，降低了當前盈余的持續性。第三，無形資產多的企業更多地處于高新行業，其經營環境的不確定性更高，收益的波動性更大，因而盈余的持續性可能更低。

H1無形資產占總資產的比重越高，盈余持續性越低。

我國上市公司在財務報表中確認的無形資產包括土地使用權、特許權、專利權、專有技術、商標權、軟件、采礦權、探礦權、森林資源開采等。按照無形資產在企業生產運營過程中的重要程度及其存在的普遍性，本文將這些無形資產歸集為四類:第一，土地使用權，包括土地使用權等與土地相關的權利;第二，技術類無形資產，包括專利權、專有技術等;第三，經營類無形資產，包括特許權、商標權等;第四，軟件類無形資產，包括軟件和信息系統等。邵紅霞和方軍雄［11］證明不同類型的無形資產對盈余質量的影響不同。技術類、經營類和軟件類無形資產與企業的生產運營直接相關，構成了企業生產的要素投入。它們為企業帶來的收益和價值增值較為穩定，與之相關的盈余在未來重現的概率較高，因而不會降低盈余持續性。而土地使用權對公司的貢獻可能僅僅在于提供了生產經營的場所，或者為企業融資提供擔保，它并不直接參與企業的生產運營。如果公司持有的土地使用權過多，那么相關的收益不確定性就會顯現出來，對盈余的持續性產生不利影響。

H2土地使用權無形資產占總資產比重越高，盈余持續性越低;技術類、經營類和軟件類無形資產不會降低盈余持續性。

3　研究設計

3.1模型設計

本文從自回歸的角度定義盈余持續性:Earningst +1=α+βEarningst+εt。β越大盈余的持續性越高。其背后的邏輯是，盈余持續性越高，當期的盈余能更好地概括未來時期公司業績，用當期盈余估計未來盈余的誤差越小。本文用總資產收益率(ROA)衡量盈余，ROA =凈利潤/總資產余額，ROA的一階自回歸系數度量了盈余持續性［7］。這種方法簡單方便、應用較為廣泛，但也有不足。ROA自回歸度量的盈余持續性是公司真實業績持續性和會計信息系統綜合的結果。有時公司為了追求持續的盈余甚至會進行一些盈余管理活動。這使得基于ROA的度量可能會偏離真實業績的持續性。我們將在進一步分析中控制盈余管理因素以緩解這種可能性造成的影響。

為檢驗H1，我們在模型中加入了無形資產與ROA一階滯后項的交互項，構建的基本模型如下。intan代表無形資產比重，intan =無形資產余額/總資產余額。滯后項系數β1反映了連續兩期盈余之間的相關程度，即盈余的持續性。交互項系數β2表示無形資產對ROA滯后項系數的增量影響，即無形資產對盈余持續性的影響。根據H1，我們預期β2顯著為負。

在控制變量方面，本文區別對待影響盈余持續性的變量和影響盈余的變量。對于影響盈余持續性的變量，我們根據宋建波等［12］的研究，選取以下變量:(1)企業規模，用總資產的自然對數表示。(2)成本結構，用折舊、攤銷與營業收入之比表示。(3)所有權性質，分為國有與非國有企業。(4)股權集中度，用第一大股東持股比例表示。(5)成長性，用營業收入增長率表示。要控制這些因素的影響，最簡單的辦法是將它們以交互項的形式加入模型中，但由于交互項都由ROAt-1構成，所以模型可能會受到多重共線性的困擾。因此我們根據這些因素采取分樣本回歸的辦法，檢驗在它們發生變化時無形資產與盈余持續性的關系是否會隨之變化，從而對這些因素施加控制。對于影響盈余的變量，本文根據Campbell［13］的研究，選取資產負債率(lev)、公司規模(Size)和成長性(growth)三個變量加入模型，構建模型(2)。我們省略了intan，這是因為無形資產也是企業的資產，包含在了公司規模中。我們采用固定效應面板估計模型(2)以控制個體效應，并添加年份虛擬變量以控制年份固定效應。為檢驗H2，我們構建模型(3)，intantype表示不同類別無形資產占總資產的比重。

3.2檢驗思路

為了檢驗H1，本文首先在全樣本中估計模型(2)。其次，因為不同市場上的公司中無形資產的類型和作用不同，對盈余持續性的影響也可能會有所區別，所以本文接下來區分主板、創業板以及中小板公司檢驗無形資產對盈余持續性的影響。最后，為控制影響盈余持續性的其他因素，本文根據這些變量分樣本回歸。值得注意的是，由于擬采用的分組變量和模型(2)中的控制變量存在部分重疊，因此我們就產權性質、成本結構和股權集中度三個指標分樣本檢驗。為了檢驗H2，我們在全樣本中估計模型(3)。在進一步分析中，本文還討論了無形資產增減變化的作用，并在控制盈余管理后重新審視無形資產與盈余持續性的關系。

本文采用Bootstrap自抽樣的方法計算經驗p值比較組間系數差異［14］。其基本原理是:將樣本按照產權性質、成本結構和股權結構分為兩組，假設每組每年的公司數分別為n1和n2。每次抽樣時，對每一年份都隨機抽取n1和n2個公司形成兩組抽樣樣本。在每組中分別估計模型(2)，得到系數差異。將這一過程重復100次。實證p值即為抽樣差異超過真實差異的概率。

3.3數據來源與樣本篩選

除產權性質外，本文的數據均來自國泰安數據庫。產權性質數據來自于Wind和CCER數據庫最終控制人性質的比對。本文按照以下步驟篩選樣本:(1)截至2013年12月31日所有深滬兩市A股上市公司。(2)剔除金融業上市公司。(3)剔除ST和*ST的公司。(4)剔除主要變量數據缺失的樣本。(5)剔除負債率大于1的樣本。我們對所有連續型變量在1%水平上雙側縮尾。經過篩選得到11816個樣本。主要變量的描述性統計和相關性分析表明，各變量的分布與現有文獻相似，不存在極端值，變量之間也不存在明顯的共線性。無形資產占總資產的比重均值為5%，最小值為0，最大值為33.7%。土地使用權占總資產的比重最高，均值達到3.6%，其次是經營類和技術類無形資產，占比分別為0.7%和0.5%，軟件類無形資產占比僅為0.1%，但它卻廣泛存在于我國企業中。我國上市公司無形資產總量及比重較低、知識產權缺乏［15］，無形資產主要由土地使用權構成。

4　主要檢驗結果

表1匯報了模型(2)的回歸結果。(1)列是基于全樣本的檢驗，(2)～(7)列是對不同所有權性質、成本結構和股權結構分樣本的檢驗(鑒于篇幅限制，不同企業規模和成長性分樣本檢驗未列出，但結果相似)。組內R2在0.158～0.213之間，說明模型具有一定的解釋力。無形資產與ROAt－1的交互項的系數均在1%水平上顯著為負，說明無形資產占總資產的比例越高，盈余持續性越低。Bootstrap檢驗的組間系數差異表明，在不同產權性質和成本結構分樣本中，交互項系數組間差異不顯著，而在不同股權集中度分樣本中，系數的組間差異在5%水平上顯著，但均為負。我們還將全樣本分為主板、創業板和中小板公司進行回歸。在三個市場中，交互項的系數均顯著為負，無形資產都降低了盈余持續性。綜上，無形資產的存在對盈余持續性確實造成了不利影響。

表2匯報了模型(3)的回歸結果。交互項系數在土地使用權和技術類組中顯著為負(1%水平上顯著)，而在經營類和軟件類組不顯著，系數為正。這說明土地使用權無形資產與盈余持續性負相關，而經營類和軟件類無形資產對盈余持續性無顯著影響，與H2一致。技術類無形資產在企業的生產運營中發揮著巨大的作用，是企業核心競爭力的源泉。但是一個有趣的現象是，技術類無形資產與盈余持續性顯著負相關，與H2不相符。筆者認為，這一現象可以從側面反映出我國上市公司創新、研發能力不足的現狀。此外我國對專利、版權的保護力度還相對較為薄弱，公司確認的專利權、專有技術等無形資產并不能為企業帶來穩定的收益。上市公司在財務報告中披露這類無形資產信息，反而可能會引起競爭對手的關注與模仿，使得企業喪失原有的競爭優勢。

表1　無形資產對盈余持續性的影響

表2　不同類型無形資產與盈余持續性的關系檢驗

5　進一步分析

5.1無形資產的變動會影響盈余持續性嗎?

無形資產的存在會降低盈余的持續性，那么在此基礎上，其變動是否會對盈余持續性造成額外的影響?增加和減少的效用是否相同?本文接下來就這一問題展開探討。鑒于無形資產對企業作用的長期性及其決策的復雜性，本文考察無形資產上期變化的影響。我們構建模型(4)如下，dintan表示上期無形資產變化占總資產的比重。

表3的(1)～(3)列分別檢驗了無形資產變化總體、增加和減少對盈余持續性的影響。無形資產交互項的系數均在1%水平上顯著為負，無形資產降低盈余持續性的作用得到了進一步的支持。dintan交互項的系數在(1)、(3)列中為負，分別在10%、5%水平上顯著，在(2)列中為正，不顯著。說明從整體看無形資產變化會進一步降低盈余持續性，這主要是由無形資產減少導致的。根據《企業會計準則第6號—無形資產》及相關指南和解釋，無形資產增加可能是因為企業外購無形資產或內部研發費用資本化，而無形資產的減少可能是由于企業出售無形資產或無形資產的攤銷、減值和報廢。無形資產上期增加對盈余持續性的影響不顯著，可能是由于無形資產發揮作用所需的時間較長，上期增加的無形資產尚不足以對盈余持續性產生影響。而無形資產上期減少降低盈余持續性可以通過幾個方面來理解:第一，上期被出售的無形資產已經不能為企業后續經營做出貢獻，使得盈余的持續性變差;第二，上期無形資產的減值和報廢是對前期無形資產金額的修正和調整，本身就包含了會計估計偏誤和差錯，不確定性更大，因此盈余持續性更差。

表3　進一步分析結果

5.2無形資產對盈余持續性的影響是由于盈余管理造成的嗎?

盈余管理可以分為應計項目盈余管理和真實活動盈余管理，兩者都可能對盈余持續性產生影響。而且減少研發支出本身就是企業真實盈余操縱的常用手段，會直接作用于無形資產的密度。因此無形資產降低盈余持續性的作用可能是由于盈余管理引起的。為了排除盈余管理的影響，本文構建模型(5)。EM表示盈余管理程度，對于應計盈余管理，本文用分行業年度回歸的Jones模型［16］計算的操縱性應計絕對值度量，對于真實盈余管理，本文借鑒Roychowdhury［17］和李增福等［18］的研究，用非正常經營現金流量、非正常酌量性費用、非正常生產成本度量和三者構建真實盈余管理指標度量。

表3的(4)～(8)列分別匯報了在控制應計盈余管理、非正常經營現金流量、非正常酌量性費用、非正常生產成本和真實盈余管理指標之后的估計結果。加入盈余管理變量后，無形資產交互項的系數依然在1%水平上顯著為負，說明無形資產降低盈余持續性是由于自身收益內在的不確定性，并非完全由于盈余管理。本文的結論得到了進一步支持。

通過進一步分析的三組檢驗，我們得出以下結論:第一，不同類別無形資產對盈余持續性的作用不同，土地使用權和技術類無形資產降低了盈余持續性。第二，上期無形資產的減少會進一步降低盈余持續性。第三，控制盈余管理因素后，無形資產對盈余持續性的降低作用依然存在。

6　穩健性檢驗

為了證明本文結論的穩健性，本文從兩方面進行了穩健性檢驗。

第一，不同的模型設定。主要檢驗采用是模型(2)及其變形。而黃志忠和陳龍［19］證明，帶成長因子的模型能更好地擬合我國上市公司的盈余:Et= b1Et－1+ b2ΔEt－1+εt。在此基礎上，本文穩健性檢驗采用如下模型重新進行前述檢驗

第二，不同的變量度量。在之前的檢驗中本文采用ROA度量盈余。在穩健性檢驗部分我們用每股收益(EPS)替換ROA，EPS的一階自回歸系數度量了盈余持續性［15］。此外我們還用滯后一期無形資產比重替代當期無形資產比重，重復前述檢驗。

在兩種穩健性檢驗下，本文的結論都沒有發生變化，只是估計的系數和顯著性水平有所不同。本文的結論具備穩健性，并不是由于盈余度量方法選擇以及模型設定導致的特殊情況。

7　結論與啟示

本文以2007～2013年我國A股非金融上市公司為樣本，實證檢驗了無形資產對盈余持續性的影響。結果表明:無形資產對盈余持續性具有“有形”的影響，顯著降低了盈余持續性。這種影響在主板、中小板和創業板公司中都有所體現，在不同的所有權性質、成本結構和股權結構的企業中也都存在。不同類別的無形資產對盈余持續性的影響不同:土地使用權和技術類無形資產顯著降低了盈余持續性，而經營類和軟件類無形資產對盈余持續性的影響不顯著。上期無形資產的減少會進一步降低盈余持續性。無形資產降低盈余持續性并不完全是由盈余管理引起的。

在當今知識經濟的浪潮中，知識、技術逐漸成為企業生存與發展的關鍵，無形資產也成為企業競爭中至關重要的因素。但是在實踐中，管理者應該意識到無形資產是一把雙刃劍。企業在進行創新決策時要權衡利弊，一方面應加強無形資產的研發，提高自身綜合競爭力，而另一方面也應注意到無形資產降低盈余持續性、損害盈余質量的作用。與無形資產相關的收益本身就有較高的不確定性，而且在極端的情況下，無形資產還可能會成為企業盈余操縱的手段，不確定性更強。對于不直接為企業運營增加價值的無形資產，企業應謹慎考慮對其的投入，完善相關的內部控制，做到有的放矢、目標明確、論證充分、執行審批與授權得當。政府監管部門應對此予以足夠的關注和重視，對土地使用權的發放、配置和流轉進行嚴格的審批和監督。此外，政府有關部門還要進一步完善并落實專利技術和知識產權保護的政策，保護企業研發創新成果，解除企業后顧之憂。這樣才能真正鼓勵企業提高創新能力，實現建設創新性國家的目標。

無形資產是財務報告中重要的項目，與企業的盈利、生存與發展息息相關。但其內在的不確定性也會對盈余持續性和盈余質量造成不利影響，這需要引起財務報告使用者的足夠重視。投資者需要權衡無形資產對企業的實際貢獻和其對盈余質量的損害。對此我們建議在評價財務報告質量時要特別考慮無形資產的作用，以更好地保護投資者利益。后續文獻可以在這個領域繼續深入研究。

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Do Intangible Assets Jeopardize Annual Earnings Persistence?——Evidence from China’s A-share Listed Non-financial Companies

SUN Guang-guo，GUO Rui
(China Internal Control Research Center，School of Accounting，Dongbei University of Finance and Economics，Dalian 110625，China)

Abstract:In the wave of knowledge economy，intangible assets are performing a growingly important role in Chinese companies.Since the returns associated with intangible assets are internally uncertain，earnings quality could possibly be jeopardized.Based on a sample of China’s A-listed firms from 2007 to 2013，this paper empirically tests the influence exerted by intangible assets on earnings persistence，one of the most important aspects of earnings quality.In accordance to our research，intangible assets significantly damage earnings persistence，and the effect is significant even after controlling for earning management factors.This paper provides a reference to companies’innovation decisions，and could be applied to the field of financial reporting quality.

Key words:intangible assets; innovation; earnings persistence; financial reporting quality

基金項目:國家自然科學基金資助項目(71272051);教育部“新世紀優秀人才支持”資助項目(NCET-13-0707);遼寧省教育廳“優秀人才支持計劃”資助項目(WR2013011)

收稿日期:2015-04-13

中圖分類號:F230

文獻標識碼:A

文章編號:1003-5192(2016)02-0043-07

doi:10.11847/fj.35.2.43