油氣并購交易從沸點到冰點

□ 文/朱昌海

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油氣并購交易從沸點到冰點

□ 文/朱昌海

隨著國際油價節節下挫，曾烈火烹油的油氣業，如坐過山車般經歷了從沸點到冰點的巨大落差。在這個過程中，無數資金鏈薄弱的小公司或破產或被迫淪為業界大鱷的腹中之物；根基牢固的大型國際公司或靠下游艱難維持，或大幅削減投資、暫緩項目、裁撤人員，以期度過寒冬；國家石油公司雖有政府的大力支持，也不免“英雄氣短”，放慢甚至停止對外擴張的腳步。

整個2015年，全球油氣并購交易額降至10年來的最低水平，從2014年的1840億美元降至2015年的1430億美元，下降幅度為22％。如果不是殼牌收購英國天然氣集團（BG），這一年的成績單勢必更難看。交易數量與上年相比出現腰斬，降至15年來最低點，不到200宗，甚至低于全球金融危機之后2009年的交易數量。

大型石油公司擴張步伐減慢

劍橋能源統計數據顯示，在2015年全球油氣10宗最大交易中，北美以外地區占7宗，不及2014年的50％。除殼牌收購BG外，2015年沒有超過50億美元的大手筆并購。超過10億美元的資產交易也少于10宗，而2013和2014年，這種規模的交易都不少于30宗。除殼牌外，其他國際大型石油公司在并購市場都相對沉寂。北美大型勘探開發公司都忙于剝離資產，金融公司，包括私募股權公司，仍是活躍的買方，成為向上游公司提供資金的主要力量。

2015年，國家石油公司跨境交易支出降至10年來最低水平，其中亞洲國家石油公司海外并購支出已連續2年受到抑制，其在全球并購市場的份額降至2007年以來的最低點。中國國家石油公司仍在進行內部重組，連續2年上游并購支出低于50億美元。同時，印度國家石油公司在國際并購市場的支出有所抬頭，亞洲私營公司則繼續開展海外并購活動。

2015年，全球油氣上游公司合并數量連續第三年下降，跌至20年來新低，連續第二年只有一宗超過100億美元的公司并購協議達成。

但大量公司收購報價被目標公司駁回的現狀表明，買賣雙方期待值存在差異。部分公司并購要約發出較多，但被拒絕數量也多。如阿納達科石油公司以273億美元收購阿帕奇石油公司股權、Scepter Partner公司以132億美元現金收購桑托斯石油公司、伍德賽德石油公司以116億美元收購Oil Search公司，以及森科能源公司以62億美元收購加拿大油砂公司的要約，均遭到被收購方拒絕。

由于國際經濟大環境低迷，過去幾年一直備受追捧的非常規油氣資源也受到冷遇。與2014年全球高達750億美元的非常規資源支出相比，2015年非常規資源的支出出現腰斬，僅300億美元，使得非常規資源交易在2015年上游總交易額中占比從2014年的40％降至20％。

北美仍是非常規資源交易的熱點地區，且以美國占優。中南美洲和歐洲的非常規資源交易幾乎陷入停滯，而2014年這些地區尚有數宗與非常規資源有關的交易。

天然氣并購交易漸受青睞

隨著國際油價不斷走低，天然氣反而因價格相對穩定漸受青睞。雖然美國和加拿大最大的交易主要是石油和天然氣凝析液（NGL），但北美儲量資產交易則主要以天然氣為主。在北美以外地區，最大交易中的大部分，特別是資產交易，也都以天然氣為主。在殼牌與BG的并購中，液化天然氣（LNG）也占很大比例。

總體來看，北美在全球交易額中占比并不大。如果不包括殼牌收購BG的交易，亞太、歐洲、非洲和中東等地的市場份額基本保持穩定。中南美洲在全球交易額中占比如果剔除殼牌收購BG，小到可以忽略不計，而一旦加上該交易中的巴西部分，則總交易額立刻大增。這筆交易還使亞太市場占比大幅提升。即使包括該交易，北美也僅占全球交易額的30％。

全球經濟大環境不好，對美國影響也很明顯。2015年，美國總交易額（包括殼牌收購BG在該區的交易）降至350億美元，降幅為60％。在美國5宗最大的交易中，有4宗以非常規資源為收購目標，這已是連續2年呈現的態勢，最大一宗是諾貝爾能源以38億美元收購Rosetta資源公司。但美國公司交易額降幅超過55％（不包括殼牌收購BG），資產交易額降70％，觸及2009年以來的最低值。美國中陸、落基山脈和墨西哥灣地區的陸上交易連續3年占比最大，中陸地區最大交易主要是二疊紀盆地的非常規資源，特別是特拉華州和中陸盆地。墨西哥灣海上交易額連續2年大幅下滑，而阿巴拉契亞山脈的下降幅度不大。美國25宗最大的交易中以常規資源為目標的僅5宗。

可見，非常規資源及天然氣交易是挽救美國市場主體地位的主力。大宗商品價格疲軟對美國資產交易市場估值的沖擊是巨大的，而美國是全球最活躍的并購市場。2015年美國液態烴和天然氣探明儲量資產定價為10年來最低，除北美外的其他地區，交易定價基于資源發展階段和國家風險等因素變動較大，液態烴資產交易價格大跌，而天然氣則相對穩定。

2015年是國際油價啟動下跌模式以來的第二年。直至2015年底，國際油價仍沒有任何起色，這使油氣業面臨前所未有的挑戰。從2015年全球油氣上游交易情況看，在油價疲軟和價格波動的背景下，買賣雙方對油氣資產估值有分歧，這也是2015年超過600億美元的收購要約被拒的原因。交易數量降到10年來最低水平，可能也受大宗商品價格疲軟和波動的影響。

業界普遍認為，2016年對油氣公司而言，仍將充滿變數，而“過苦日子”則是各家公司的共識。2016年以來，各分析機構不斷調低油價預期，世界銀行在其最新發布的《大宗商品市場年度展望》報告稱，受供應持續增長和新興經濟體需求增長放緩影響，預計2016年大宗商品價格將持續疲軟，下調對包括石油在內的37種大宗商品價格預期，其中對國際油價的預期值大幅下調了14美元/桶，至37美元/桶。而在達沃斯全球經濟論壇上，BP總裁戴德利稱，國際油價跌到10美元/桶也并非沒有可能，1月初渣打銀行也做出類似預測。市場信心已陷入極度低迷。石油時代真的接近尾聲了嗎？這可能是未來幾年石油業將要回答的一個重要問題。