伊朗油氣資產值得投資嗎？

□ 文/孟凡超

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伊朗油氣資產值得投資嗎？

□ 文/孟凡超

全球超過80％已發現油氣資產控制在國家石油公司（NOCs）手中，為滿足股東要求及更長的資產生命周期（RLI），國際石油公司（IOCs）和獨立石油公司不得不多元化其資產組合，將目標瞄向非常規資源，但該類資產要求更高的資本支出強度、勘探開發成本和運營成本。對于伊朗油氣資產，低廉的桶油資本支出和運營支出，在當前低油價的環境下，注定將成為那些膽大玩家競相追逐的蛋糕。

伊朗石油合同及桶油成本

目前，伊朗原油日產量320萬桶，其中超過70％的產量來自壽命達到或超過50年的老油田，為彌補其8％-10％的產量下降，亟需大量資金投入。

伊朗國家石油公司（NIOC）估計，伊朗原油開采的桶油成本為8美元-10美元。根據總部位于加拿大卡爾加里的NAFT能源公司分析師分析，伊朗原油勘探開發成本加上運營成本大概在10美元-16美元/桶。根據伊朗1995-2005年開發的項目計算，伊朗陸上綠色油田項目的資本支出強度大概在每流動桶（per flowing-barrel）10000美元-15000美元，考慮到2000年到2015年3％的年均通脹率，該水平大概為北美非常規油氣資產的1/3。

從1901年出現第一份以特許權形式的石油合同，到1951年改為產品分成合同（PSC），伊朗的石油合同歷史悠久。1978年伊朗伊斯蘭革命發生后，伊政府開始實施國有化方案，自然資源包括油氣資源被劃歸國有，國際石油公司購買油氣資產從憲法上被予以禁止。隨后，1995年到2005年，出現了第三代技術合同（即著名的回購合同）。在此之間，伊朗吸引了500億美元的投資。2010年至2014年隨著國際制裁的加深，幾乎所有投資者都離開了伊朗。

在回購合同模式下，一般是國際石油公司與伊朗國家石油公司（NIOC）簽署回購合同，制定主體開發計劃，同意資本支出天花板的參與方，明確項目開發期限，同時確定一個固定的投資回報率。國際石油公司需要承擔油氣田開發所有資本支出，該支出被視為對伊朗國家的一項貸款，待項目建成投產移交后，國際石油公司再定期從產品銷售收入中回收投資成本、操作費用、固定報酬和銀行利息；國際石油公司也可以選擇以石油作為報酬。開發階段通常只有2-4年，生產階段約為5-10年。通過與NIOC簽訂回購合同并不是最好的技術服務模式，但15％-18％的投資回報率已具有足夠的吸引力，在上世紀90年代和20世紀初的前幾年，許多家的石油公司都是在這種模式下與NIOC開展石油貿易的。

最近，伊朗新的石油合同被官方視為“綜合性石油項目合同”，雖不是PSC合同，但吸收了其中的幾項優點。雖然購買油氣資產雖仍然被禁止，但回購合同中的部分不足似乎也得到了彌補。在即將舉辦2016年伊朗石油合同許可證招標大會上，國際石油公司將就開發計劃的不同部分系數進行投標，包括但不限于最低承諾工作量、產量峰值、單位運營成本、桶油費用和成本回收速度，將采用模型對每一位投標者記分。要考慮的其他的復雜因素還包括，如開發階段及提高采收率、勘探區塊的地質成功率。聽起來很復雜，但隨著透明度增大，NIOC承諾招投標大會肯定會成功。

新石油合作模式重點是什么？

伊朗希望到2020年，能為油氣工業上游領域吸引至少1800億美元投資，將原油產量提至570萬桶/日。伊朗國家石油公司目標是，在2016年石油合同許可證招標大會上，能達成增產100萬桶/日的協議，其中15萬桶來自23個具有競爭力的陸上及海上油田，30萬桶來自強化采油（IOR）項目，剩余55萬桶則來自過去20年來發現的大型油田。最終的項目清單將于2016年一季度在倫敦舉行的石油大會上公布，首輪石油合同許可證招標預計在二季度舉行。

考慮到短時間內NIOC需要處理的工作量巨大，伊朗石油合同授權招標很可能會舉行2到3輪。如果再考慮該國的國家現金流情況，大部分的勘探區塊合同很可能會被推遲，而在2014年未被NIOC公布的大型油田IOR項目最可能出現在首輪許可證招標大會上。

NIOC追尋的技術目標總結如下：提高采收率技術，高精度盆地及油藏模擬，高分辨率地震解釋、油藏描述，油田水驅與注氣技術，以及水力壓裂技術等。尤其針對南帕斯氣田的酸性氣體處理技術及相關設備，小規模LNG及天然氣制液（GTL）技術，開發天然氣和為滿足日益增長的國內需求及區域性天然氣出口合同進行的天然氣貨幣化實踐技術，以及波斯灣海洋油氣勘探開發技術等需求迫切。對于里海深層油氣及伊朗頁巖油氣等難開采油氣，在中短期內不會成為NIOC勘探開發技術的首選目標。

技術轉移和培訓本地技術實力是新石油合同的基礎，為達到此目的，新石油合同設計了一個報酬償付分層機制，即在產量目標超額完成的情況下，允許國際石油公司將增加的費用分攤到產出的每桶石油成本里。該機制是為了鼓勵國際油公司能夠在油藏管理、優化及開發過程中采用最先進的技術。

誰會成為伊石油項目投標主體？

大型油氣公司能帶來更好的交易條件，他們可以給伊朗帶來技術、資金、政治平衡能力和組織能力。同時，大型油氣公司對市場風險有更強的容忍度及應對經驗。據悉，道達爾、埃尼、殼牌、魯克石油、OMV、馬來西亞國油（Petronas）及印度國油（ONGC）已經與NIOC進行會談。預計美國油氣公司不會參與IPC許可證招標大會，至少首輪不會參與，因為他們眼前更關注的應該是2016年11月份的美國總統大選。

在回購合同時期已涉入伊朗油氣的中型油氣公司預計會再次參與投標。他們可能不會增強兩國間的政治關系，但如果他們展示了很強的競爭優勢及完成產能目標的能力，估計有很大機會獲得日產能低于50000桶的資產，這類資產將占IPC項目清單的比例很大。在庫爾德斯坦和阿曼等地有一些運營很成功的中小型勘探開發公司，他們可能參與伊朗IPC許可證招標大會，從而將業務拓展到伊朗。馬士基石油在卡塔爾北方氣田境內運營油氣資產，DNO公司在庫爾德斯坦和阿曼有很好的油氣開發經驗。初創公司注定不會滿足NIOC的資格初審。但是，有些小型公司（juniors）可能會有機會，他們早有準備，已經跟伊朗相關部門建立聯系，擁有獨特的競爭優勢，而且目標明確。CCED公司在阿曼3/4區塊的成功就是一個例子，其在確定區塊油氣前景后，短短9個月的時間就完成了早期的產能建設。

通過認真研究過去10年在諸如阿曼、庫爾德斯坦、安哥拉、肯尼亞和莫桑比克等新興市場成功運營油氣資產的公司，可以肯定的是，如果想成功進入伊朗油氣領域，尤其是中小企業，詳細規劃和及早準備是關鍵。此外，除油公司外，油田服務公司進入伊朗也存在很大的機遇。畢竟，油田技術服務合同更是伊朗所需要的。預計斯倫貝謝將會參加伊朗石油合同（IPC）許可證招標大會，因為其已經在伊朗擁有多個項目經驗。

與挪威大陸架或美國墨西哥灣油氣區塊投標大會不同，參加伊朗石油合同許可證招標大會，國際石油公司不應期望能在一開始就權責分明，能有很棒的購標、投標體驗。理解伊朗的商業文化，學習并尊重當地的價值觀念是個很好的開始。而且，參與者還應該嘗試了解NIOC，了解其關注重點、任務及目標。一份完整的計劃，與股東溝通，了解市場動態，以及進入伊朗后的開發規劃至關重要。如果在參加招標大會之前，參與者能夠做好盡職調查，制訂完整的進入戰略及風險消除計劃，其將獲得更高的成功可能性。

投資者進入伊朗等此類新興市場都期望能獲得更高的投資回報，但也應該注意此類市場的高風險。通常油氣資產是該類國家唯一的收入來源，所以油氣工業常具有很強的政治屬性，這增加了進入及之后運營過程中的風險和復雜性。

總體來說，中東地區不是最理想的投資地，伊朗尤其如此。商業監測國際（BMI）公司給出的百分制投資評級系統顯示，考慮到貿易和投資風險，伊朗得分僅為28.1，是該地區18個國家中排名第4的高風險國家。較高的國家風險意味著更高的保險費率和成本支出，同時伊朗對匯率進行管制，官方匯率與黑市匯率共存，國內通脹率高達2位數等都增加了在伊投資的風險。雖然伊朗的商業團體及私營部門與國際公司有很長的商業貿易史，但在公司合作上，實現長期、雙贏的合作局面并不常見。

伊朗石油部長反復強調即使在當前低油價環境下，伊朗仍將繼續開放，考慮到伊朗極低的桶油開采成本，即便在油價為40美元-50美元/桶的情況下，也能確保國家與投資者獲得合理的利潤。一些市場分析人士相信目前的低油價已經充分反映了在2016年一季度“聯合全面行動計劃”實施后伊朗原油解禁對市場的影響，但是仍然很難估計出其對國際油價的影響程度。

歷史上，OPEC多會在內部消化其成員國原油產量的增長，從而保證其整體原油產量上限。但最近該組織的戰略表明其為了維護市場份額很可能不會內部消化伊朗石油產量的增長，以便進一步打擊非常規油氣的未來產能。

伊朗油氣重返世界石油市場對全球油氣勘探行業而言或許不是個好消息，但對那些想趁機買入低桶油成本資產的企業來說是個新機遇—畢竟新的優質資產的出現，將為其平衡資產組合提供了更多的選擇機會。

（作者系中國石油化工聯合會研究員）