中國參與共建 “一帶一路” 的對外投資風險來源及防范機制

聶娜

摘 要：演“一帶一路”的建設為中國對外直接投資帶來新的市場機遇的同時，也面臨著一定的風險。通過對“一帶一路”對外投資的相關文獻進行歸納和整理，將當前對外投資面臨的主要風險類型分為兩大類：外部環境風險與企業內部經營風險。外部環境風險類型主要為政治風險、經濟風險與文化風險，企業內部經營風險主要為決策風險、經營風險與財務風險。基于上述的風險類型劃分，文章對相關的風險管理理論進行了梳理，并據此提出了相應的分類風險治理措施和政策建議。

關鍵詞：演“一帶一路”；對外投資；風險分布；風險防范

[中圖分類號] F830.591 [文獻標識碼] A [文章編號]1673-0461（2016）09-0084-07

一、引 言

中國經濟邁入“新常態”后，其對外投資的發展也進入了新階段?！耙粠б宦贰睉鹇缘牟渴饘嵤槲覈鴮ν庵苯油顿Y創造了市場機遇的同時，也為中國對外投資帶來了風險。如何能有效的預防和控制在海外投資過程中的各種風險，是中國面向“一帶一路”對外直接投資過程中必須面對的重要課題。新興經濟體與發展中國家是“一帶一路”沿線區域的主要組成力量，涵蓋了中亞、西亞、南亞、東南亞和中東歐等國家和地區。經相關統計部門測算，這些地區的人口規模約為 44 億，約占全球人口總量的63%； 其經濟總量約為 21 萬億美元，約占全球總量的 29%，這些地區的經濟增長絕大多數依賴于境外投資和貿易，是目前全球貿易和境外投資增長最快的地區。截止2014 年末，我國對“一帶一路”沿線國家的對外直接投資存量達 856.8 億美元，占我國對外直接投資總額的11%（見表1）；根據商務部發布的《2014 年度中國對外直接投資公報》中相關內容顯示：“2015 年 1～7月，中國對‘一帶一路沿線 48 個國家的直接投資額合計 85.9 億美元，同比增長 29.5%，直接投資總額約占我國非金融類對外直接投資的 13.5%，投資目的國主要流向新加坡、印尼、老撾、俄羅斯、哈薩克斯坦和泰國等。”從投資行業的分布情況來看，我國對沿線國家的投資分布較為集中，主要涉及建筑業、采礦業、制造業、交通運輸業、金融業等傳統行業，顯然“一帶一路”沿線國家已成為中國對外直接投資的重要目的地，這也意味著未來我國的對外投資將呈現新的格局。

“一帶一路”建設在賦予我國巨大發展機遇的同時，其面臨的投資風險也與日俱增。2011 年 9月，中國在緬甸計劃投資 36 億美元的密松大壩由于環境保護等原因被迫叫停；2013 年10 月，中國與泰國簽署了泰國高速公路的項目建設協議，其后由于英拉政府遭遇政變，該項目隨即陷入僵局。2014 年10月，中國鐵建的733 億美元高鐵合同，被墨西哥政府以油價暴跌為由宣布無限期推遲；2015 年 1 月，我國在希臘的9.5 億美元港口私有化項目因左翼聯盟黨的上臺陷入困境；同月，斯里蘭卡宣布對我國投資 15 億美元開發的科倫坡港口重新評估。以上案例在我國面向“一帶一路”的對外直接投資過程中屢見不鮮，為我國的投資前景蒙上了陰影。從中國經濟增長的態勢以及當前經濟發展深化調整的過程來看，未來中國面向“一帶一路”的對外投資規模與數量將會繼續保持增長的趨勢。因此，正確全面的了解我國參與“一帶一路”對外投資的現狀和能清楚的認識風險，并建構相應的對外投資風險防范機制，是健全和完善面向“一帶一路”對外投資的前提和關鍵，也是適應中國對外投資新戰略的必然要求。

當前，國內關于“一帶一路”投資風險治理的文獻不多，研究的視角多集中于“一帶一路”建設投資風險的種類、表現及對策的相關研究。對于“一帶一路”境外投資風險的種類，蔣姮（2015）認為地緣政治風險形式的多樣化是我國在“一帶一路”建設中的最突出的風險因子；王衛星（2015） 認為中國參與“一帶一路”建設的投資風險主要有五種：安全風險、政治風險、經濟風險、法律風險、社會風險等等。在投資風險的對策和治理分析層面上，譚暢（2015）認為“一帶一路”戰略下，我國企業在進行對外投資活動中應充分考慮東道國的投資環境，同時在國際上營造積極輿論，為海外投資創造安全穩定的投資條件。鄭鈞天（2015）提出中國企業在面向“一帶一路”投資時要有全球規則意識，在投資領域和制度層面做好風險防范。馬鈞（2015）指出要切實管控投資風險應遵循“四個基本原則”：“循序漸進”原則；“先重后輕”的原則；“先易后難”的原則；“分層分類”的原則。從上述文獻研究的內容可知，盡管現有的文獻研究對風險種類有了不同角度的認識，對風險的后果、治理也有不同視角的總結，但是在相應的政策建議方面缺乏理論基礎。據此可知，“一帶一路”風險治理機制的分析和研究尚處于起步階段，其系統性與可操性均有待進一步完善。因此，本文擬對“一帶一路”境外投資風險管理這一問題，以我國參與“一帶一路”的對外投資現狀和風險現狀的梳理為出發點，運用歸納總結、文獻研究等方法分析其所面臨的風險類別 ，通過對政治風險理論、傳統風險管理（保險）理論、投資分散理論等相關理論的整理，來探討“一帶一路”境外投資風險的防范機制，以期從理論研究的視角為對外投資風險防范管理對策找到合理的解釋。

二、中國參與共建“一帶一路”的對外投資風險來源及其分布

本文從宏觀管理的角度對“一帶一路”投資風險進行研究，將以風險的來源為著眼點進行分類?；谶@個分類標準，本文將境外投資風險分為兩類：外部投資環境風險與企業內部投資風險。

（一）外部投資環境風險

由于境外投資的東道國投資環境差異性較大，因此，在面向“一帶一路”的對外投資過程中主要的風險類型有政治風險、經濟風險、文化風險。

1.政治風險

政治風險是指由于投資所在地的政治環境發生變化而給投資企業帶來經濟損失的可能性。構成政治風險的因素較多，而其中對境外投資影響最大的政治風險通常包括政局動蕩、內亂及戰爭風險和國家戰略風險。

（1）政局動蕩、戰爭和內亂風險：“一帶一路”沿線途徑中西亞、中東、東南亞等區域，是極端主義、恐怖主義、分裂主義“三股勢力”影響較為嚴重和集中的地區，這些地區的國家國內政治環境復雜，由國家內部的不同利益沖突所引發的政局動蕩、政策變更和官員腐敗行為使對外投資增加了投資成本和風險。例如：2011年利比亞發生內戰，使得我國在利比亞進行投資建設的企業遭受了重創。據統計，中國企業在利比亞承包的工程涉及金額多達 188 億美元，在此次戰爭期間，其相關的設備、基地等遭到嚴重破壞，經濟損失巨大。

（2）國家戰略沖突風險：國家戰略沖突風險主要是指我國發起的“一帶一路”戰略與東道國國家利益之間的矛盾與沖突而導致的風險。不同的國家有不同的利益訴求，東道國出于國家利益及國家安全的動機可能會對我國的對外投資項目進行諸多限制和干涉，進而阻礙“一帶一路”戰略的推進。而這類風險一般體現在政府進行明顯限制的直接風險和通過法律、經濟等手段間接實施的隱形風險。因此化解和防范因戰略沖突等因素引起的風險也是實施“一帶一路”戰略所需要認真考量的因素。

2.經濟風險

經濟風險是指企業在境外進行投資活動的過程中，由于經濟環境的變化、周期的波動、財政與貨幣政策的調整而使得企業的投資收益收到影響的可能性。根據“一帶一路”的沿線國家的經濟現狀，本文將所面臨的主要經濟風險劃分為匯率風險、衍生品交易風險、信用風險。

（1）匯率風險：匯率風險是指由于匯率的波動而帶來的不確定性和突發性的經濟損失。“一帶一路”沿線國家多為欠發達國家，不僅匯率的波動較大，而且各國的匯率制度差異也很大。企業在進行境外投資的過程中需要將本地貨幣匯兌為美元，然后再按照國內的匯率將美元結匯為人民幣，因而就產生了雙重匯率風險。因此，境外投資中企業以美元等其他貨幣進行計算的資產與負債的增加和減少都會給我國對“一帶一路”沿線國家進行對外投資帶來巨大的經濟風險。

（2）金融衍生品交易風險：當前，“一帶一路”沿線國家共有 71 家證券、期貨交易所， 其中期貨交易所 22 家、證券交易所 41 家 、期貨及證券綜合性交易所 8 家，但部分沿線國家依然存在沒有交易所的現象。充分表明“一帶一路”沿線國家的期貨市場發展水平存在著很大的差異性。盡管衍生品市場未來的交易量潛力巨大，但是由于沿線國家在產以及交易場所方面尚不具備競爭力，難以滿足境外企業的風險管理需求。

（3）信用風險：在當前世界貿易保護主義不斷抬頭，世界經濟低迷的經濟環境下，部分參與“一帶一路”戰略的新興市場國家和地區由于存在著巨額經常項目赤字和較為薄弱的經濟基礎，其內部的產業結構性矛盾、出口導向型經濟持續萎縮等問題日益凸現，尤其是一些新興市場國家由于長期以來對外部資金的依賴程度較高，但其本身的抵御資本外流的能力較弱的原因可能會面臨較大的債務違約風險。這意味著如果我國向這些國家發起投資或融資項目，勢必會使投資風險大幅增加。

3.文化風險

“一帶一路”沿線絕大多數國家是以宗教為主導的社會，在文化、宗教信仰等方面都各具特色，其中部分國家有很多不為中國企業所了解的文化禁忌，尤其是許多信仰伊斯蘭教的國家和地區，由于伊斯蘭教派眾多，其意識形態差異較大，在進行對外投資合作的過程中不能一概而論。由于我國在對外投資過程中在認識上普遍缺乏對宗教敏感性、宗教習俗的理解，使得這些文化沖突直接增大了境外投資企業的運營成本，對其經濟效益產生了重大影響。

（二）企業內部經營風險

當前我國針對“一帶一路”沿線國家和地區的投資項目多以基礎設施建設為主，而這些建設普遍存在投入資金巨大、建設周期長、投資回報風險高的問題，再加上不熟悉國外的商業習慣、人文環境、法律制度等信息，導致企業在進行投資決策的過程中對投資環境的綜合考量并不充分，增加了企業的風險。對于企業自身來說最重要的風險因素主要是投資決策風險、經營風險與財務風險。投資決策風險，主要是指在進行境外投資的過程中由于對投資目標地的投資項目、時機等選擇不當對企業帶來的影響。境外投資決策的風險主要表現在兩個方面：一是盲目決策。二是決策過程失控。其次，“一帶一路”沿線國家的經濟環境和市場需求結構相對復雜，在對境外市場和技術調查不充分的情況下原來有的國內營銷策略、管理模式的生搬套用會給企業的經營帶來巨大風險。而財務風險主要是指企業的財務管理系統在境外投資因素的干擾下，產生了相應的風險問題，進而波及到境外的投資活動。

三、對外投資風險防范和控制理論

隨著當前對外投資戰略的調整、深化，我國面向“一帶一路”的境外投資進入了快速發展階段，其面臨的風險也與日俱增?！耙粠б宦贰本惩馔顿Y風險劇增的現狀需要我們更加積極探索適用于“一帶一路”境外投資的風險防范方法，來切實提高我國對外投資的風險管理能力，而這些都需要我們從了解和掌握相關的風險管理基礎理論來入手。

（一）政治風險理論

關于境外投資風險控制的問題，學術界主要是利用技術型手段對境外投資風險進行控制，特別是政治風險的分析和控制，主要以發現政治風險的哪些因素與對外直接投資存在一定關系，進而根據影響系數的大小來判斷是否需要加以控制。Stefan H. roboak（1971）在境外投資的政治風險方面較早的進行了研究，他將政治風險的來源與渠道和對境外投資企業的影響做了關聯分析，并構建了一個基本框架。EIU則從政治風險預警的角度出發，構建了相應的政治風險指數，為企業境外投資提供了量化分析工具，開創了對外投資政治風險預警的先河（見圖1）。

在此基礎上，德國社會學家烏爾里?！へ惪耍║lrich Beck）從全球化、現代化發展的角度深刻剖析了政治風險、制度風險、人為風險的復雜性和多樣性，提出了風險社會理論。風險社會理論認為對投資企業和國家而言，由于國際因素、東道國因素等多重因素具有一定程度的不可控性，因此需要一種符合社會安全穩定發展的新型預警機制。而新型預警機制的建立則需要把握相關風險特征的基礎上，在風險界定過程中的價值無涉、風險臨界閥值的精確度、對風險認識的反思與責任分攤等方面要有所側重，進而實現有效預警的目的（見圖2）。

（二）現代風險管理理論

隨著金融行業和跨國企業的快速成長與擴張，單一風險已不再是構成企業經濟風險的唯一要素，而是由匯率風險、金融衍生品交易風險、信用風險、文化風險等多種因素交織而成。在這樣的時代和歷史背景因素的推動下，以風險分散理論等為代表的各類風險管理理論為企業規避風險提供了新思路。

1.風險管理（保險）理論

風險控制理論是 20 世紀初在國際貿易、企業管理等領域的實踐中不斷發展起來的新興學科。其后，隨著數學概率論、計量分析工具在風險管理領域內的使用，風險管理的相關研究趨于系統化、規范化，并成為企業風險管理的重要組成部分。一般情況下，我們認為風險管理的主旨在于判斷出那些不能夠帶來有利影響的風險類型，并進行風險分散和轉移。在傳統風險管理理論中，Hedges 認為保險可以作為風險管理的一種重要工具來進行風險的化解。因此，保險在風險管理理論的初級發展時期中具有重要的作用。

2.分散風險理論

Markowitz于1952年首次提出了投資組合理論，該理論從回報與風險的角度出發，利用定量分析的方法，研究了投資組合的特征，解釋了投資者的風險回避行為，并提出了分散風險的投資組合最優方法。因此，R.E.Caves和G.V.Stevens 從投資組合理論出發，提出了風險分散理論。R.E.Caves 認為對不同的國家和地區進行分散投資降低了企業投資收益的相關性，是企業規避投資風險的最佳途徑。在進行多元化投資時，由于不同類型資產的風險特征及其它們之間的相關性會隨著時間而變化，因此需要定期對投資項目進行估計和評價，降低風險的發生。

3.風險對沖理論

隨著金融市場的不斷發展，信用衍生品也得到了長足發展，而風險對沖也被廣泛應用到信用風險管理中來。風險對沖不僅可以管理系統內風險，還可以根據實際情況來改變系統外風險的發生概率，降低投資者的風險壓力。因此，風險對沖策略是應對利率風險、匯率風險等快捷高效的方法。運營性風險對沖策和金融性風險對沖策略是風險對沖的主要管理工具。其中，運營性風險對沖策略主要運用于企業的長期戰略性管理過程中，提高企業的整體實力，增強企業的競爭能力，防范市場風險。金融性對沖策略可以使企業在對外投資過程中，利用相關的金融工具來規避企業的匯率風險、利率風險。

4.風險價值理論

由于傳統的風險分析理論以資產負債管理作為基礎進行分析，缺乏一定的時效性，且資產定價模型的使用過于局限，無法對金融衍生品等新型風險產品進行測度，因此，G30集團在研究衍生品種的基礎上，提出了度量市場風險的VAR理論。VAR理論的主要特征有三個：一是可以簡便快捷的表明市場風險的大?。欢强梢赃M行事前風險的計算；三是不僅可以計算單個金融產品的風險，而且對于金融產品組合的風險也可以進行度量。對于企業與金融機構而言，公司既可以通過對沖策略降低風險又可以通過調整財務或組織結構、改變杠桿作用的方式來減少風險的交易成本。

5.文化風險理論

為了拓展風險理論在文化領域的缺失，社會學家結合文化學、心理學等相關學科對風險理論進行了拓展和補充，基于以“人”為中心的新視角、以文化為基礎的文化風險理論。文化風險理論由Mary Douglas于 1970 年首次提出，她還創新性的利用“階層/團體”圖式來分析社會問題中的文化因素問題，并形成一種新的風險認知理論——文化風險理論（見圖3）。文化風險理論的“階層/團體”分析模式對不同的社會角色從定性分析進入到定量分析提供了新的方法和實現路徑。風險文化理論認為社會人群可以分為四種群體，不同的群體對待風險的意識與態度均不相同，因此，風險決策部門可以根據相應群體的風險行為和對風險控制的偏好來制定相應的風險決策。

（三）全面風險管理理論

伴隨著金融危機的爆發以及各類企業風險投資的失敗，人們發現風險并不是由于某個獨立因素引起的，而是以復合的形式存在。因此，風險管理需要從整體性的角度來對所有的風險因素進行綜合管理。COSO 委員會適時提出了一個全局性的風險管理框架，旨在為企業在生產經營過程中提供完整的風險管理操作流程。COSO框架將風險管理的概念、內容、特征以及方法列為企業全面風險管理理論的核心內容。該框架將企業風險根據風險管理的目標分為對企業發展戰略目標、資源、核心竟爭力和企業效益產生重要影響的戰略風險，與企業盈利水平變化相關的經營風險，與企業財務活動相關的財務風險以及與使用法律、法規相關的法律性風險等。COSO 框架運用了風險評估、風險偏好、風險內控等量化分析方法為企業進行內部的風險管理與控制方面提供了理論。

四、構建全面風險管理治理機制

“一帶一路”境外投資風險管理是中國境外投資風險管理體系的重要組成部分，因此它的構建應符合區域特征，突出管理重點，實施分層管控的管理原則，逐步建立外源性風險治理機制與企業內部風險治理機制并重的體系，不斷提升我國企業在境外投資的風險防范與管控能力。

（一）外源性風險治理機制

當前，我國針對“一帶一路”的境外投資政策體系尚未建立完善，需在借鑒與吸收歐美國家對外投資管理的經驗的同時，給予境外投資的保護與支持，從而防范和控制企業的境外投資風險。

1.積極開展經濟外交，構建互利共贏的國際合作新格局

由前文的風險來源可知，戰略沖突與政治風險是外部性風險的主要來源，這兩類風險不僅給企業帶了經濟損失，同時也影響到了中國在參與“一帶一路”建設中的聲譽與形象。因此，政府部門在依靠中國與沿線國家既有的雙多邊機制及區域合作平臺的基礎上，可加強與沿線國家的談判與協調，謀取區域內的共同發展，化解潛在政治風險，從而保障與促進我國的境外投資與合作。同時，多邊和雙邊的投資合作協定是我國進行境外投資活動的重要考量依據。通過雙邊和多邊關系的協定，不僅可以增強東道國對中國企業的信任和安全感，而且可以保證中國境外投資者的安全與合法權益。此外，針對“一帶一路”的境外投資項目，中國應加強對締結國際公約的認識，熟悉 MIGA 的相關保險機制，善于利用相關公約的條款來減少和規避投資風險。

2.投資綜合布局，完善財稅金融支撐體系

當前我國對外投資企業在跨境投資的經營管理中還處于初始階段，且在沿線國家的對外投資

項目大多分布在能源開采、 基礎設施建設等行業，投資產業過于集中，市場經營管理經驗也嚴重不足。同時，我國在沿線國家的投資過程中往往受到東道國的諸多限制。因此，首先應在借鑒發達國家的投資經驗基礎上，采取與境外企業合作為主的投資組合、分散產業投資項目或投資目的地以降低經濟風險。一方面可以采取股權合作的方式來管控境外投資成本；另一方面，中國對外投資企業應根據當地的生產經營環境等具體情況來制定適合企業在本地發展的本土化經營策略，與當地政府等部門建立良好的互動關系，樹立企業的良好形象，形成互利共贏的局面。其次，我國應加快推進人民幣國際化的進程，推進人民幣海外結算的相關事務，便利沿線國家的貿易、投資規模的持續提升。根據“一帶一路”戰略的推進，中國應有步驟的構建相關金融機構支持體系、擔保體系以及保險體系，加快國內銀行體系與國際銀行體系的對接，支持沿線國家的基礎設施建設。同時，健全完善企業境外投資財稅扶持政策，允許境外企業按照相關規定創新融資方式，增加風險貸款額度，放寬貸款擔保機制和外匯限制等，減少金融衍生品交易風險損失。再次，健全境外投資保險制度，構筑“一帶一路”境外投資企業保護體系。一個健全高效的海外投資保險制度，能有效地分散、轉移我國境外投資企業的風險損失，為投資者提供更充分、有效的資產保護。“一帶一路”風險預警系統是對境外投資活動中的風險進行實時評估與監控的重要手段。在風險管理理論的指導下，應對風險因素進行科學的定性、定量分析，按照“理論基礎分析—風險指標框架設計—投資風險評估”的流程對風險進行識別、評價，同時，根據風險因子的實際情況及風險管理經驗，合理劃分出風險的預警區間，判斷風險的級別狀態，從而采取相應的對策減低風險。最后，應加強對“一帶一路”沿線國家的監管協調機制的推進，充分發揮各個國家的主權作用，引導相關機構和部門積極參與到協調機制中來，完善對經濟風險的防范和預警，促進政治、經濟穩定。

3.重視跨文化理解與溝通，減少對外投資風險

“一帶一路”沿線國家由于文化差異巨大，容易在對外投資的過程中產生誤解和摩擦。因此，我國應采取必要的措施來應對可能出現的文化危機。第一，不同文化的相互理解、相互包容是“一帶一路”戰略得以順利實施的前提和基礎，我國應加強頂層文化設計，積極與沿線國家簽訂文化合作協定，為國家之間文化關系的發展奠定基礎、指明發展的主要方向。第二，大力推動沿線國家之間的文化交流與合作深入發展。在現有的文化交流和推廣活動的基礎上，統籌現有的項目資源，創新文化交流模式，增強“一帶一路”沿線國家的人民相互了解，為我國對外投資奠定良好的文化基礎。第三，我國在進行對外投資的過程中應重視對相關國家的文化分析，能夠從文化的角度理解被投資國的相關理念，推動相互之間的理解與合作，同時還應積極學習歐美國家的對外投資經驗，按照國際市場的實際情況制定我國的對外投資策略，降低風險。

（二）企業內部性風險治理機制

“一帶一路”沿線國家之間的利益沖突較多，因此對外投資企業必須要強化風險管理意識，重視對外投資項目的可行性研究，改善對外投資管理制度，借鑒發達國家跨國企業的先進管理經驗，有效提升對外投資風險控制的水平，同時還需建立相應的海外投資保險制度，保障海外投資的順利進行。實踐證明，高效的企業內部風險管理不僅可以成為企業順利進行海外投資的重要條件，而且還能有效防范與規避境外投資的風險和失誤。另一方面還需完善境外投資風險的財務控制流程。財務管理是風險內部控制的核心環節，因此跨境投資企業需要加強對企業的信息系統建設，對企業財務指標進行實時跟蹤測度，強化財務人員的獨立性和操作規范性，降低境外投資財務風險。

五、結 論

本文在對中國參與“一帶一路”境外投資的風險現狀、風險類別與表現、風險的相關治理理論以及風險外部性治理與內部性治理等方面、進行理論探討和案例分析，認識到我國對外投資風險管理能力嚴重不足的現狀。根據我國“一帶一路”對外投資具有國家戰略性與追求經濟利益的特性、以及沿線國家復雜的經濟政治環境和我國企業缺乏跨國經營管理經驗的背景，將風險類型劃分為外部性環境風險與內部性管理風險兩大類。外部性風險主要涵蓋了政治風險、經濟風險與文化風險；企業內部管理風險主要為決策風險、經營風險與財務風險。通過對風險社會理論、投資分散理論等理論的分析，本文提出了針對上述風險的分類治理機制，由此為相關的政策建議提供了相應的理論基礎。本文探索了相關治理機制的理論基礎，而且基于“一帶一路”的現狀提出了相應的治理建議。下一步的研究需要運用風險評估的方法對“一帶一路”風險的發生機制以及預警體系的構建做進一步分析，這一問題的解決，不僅對風險管理體系是一個有益的補充，還將對境外投資企業的風險管理發揮關鍵作用。

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