人民幣外升內貶對中國股市的影響

【摘要】自2007年以來，人民幣價值呈外升內貶的心特征，對中國宏觀經濟產生了巨大影響。本文通過計量回歸方法探究人民幣匯率和通脹率對中國股市大盤（選取滬指）走勢的影響，以期了解匯率和通脹率對大盤走勢表現的推力究竟有多大。

【關鍵詞】外升內貶 匯率 通脹率

一、引言

自2002年我國加入WTO以來，我國宏觀經濟持續快速發展，對外貿易順差不斷擴大，外匯儲備激增，人民幣升值壓力也逐漸增大。2005年國家實行有管理的浮動匯率制度，2010年又進行二次匯改，逐步增強人民幣匯率彈性。當前實行的人民幣匯率制度：實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。

自2007年以來，人民幣匯率呈現出外升內貶的新特征：一方面對外人民幣對外幣匯率（間接標價法）不斷上升，一方面對內人民幣經歷長時期的通貨膨脹，對內貶值。

從宏觀上看，人民幣對外升值必將引入更多的國際游資，這些資金大部分通過各種渠道進入股市和房市進行投機，從而使我國的股市和房產的價格進一步提高。然而我國股市有別于西方發達國家，影響其走勢的因素很多，匯率和通脹率在其中表現的推力究竟有多大不甚明了，本文以計量手法探究人民幣匯率和通脹率對大盤（選取滬指）走勢的影響。

二、預設模型

（一）數據搜集

本文選取2007年第一季度到2014年第二季度的滬指和匯率（兌美元），數據來源于股票軟件同花順，通脹率來源于國家統計局官網的CPI數據（1978=100）換算得到。

（二）數據處理

運用Eviews6軟件，分別作出被解釋變量y（滬指）與x1（匯率）、x2（通脹率）之間的散點圖，由被解釋變量Y與各變量建的散點圖觀察可知Y并不是與每個解釋變量間都呈明顯的線性關系。

1.計算各變量之間的相關系數：

結果表明y與x1存在較好的相關關系，而與x2之間沒有明顯相關性。

2.時間序列的平穩性檢驗。對滬指y作初步處理，令r1=D（ln（y））；對{x1}序列進行處理，令r2=D（ln（x1））；由x2時間序列趨勢圖看出x2對時間大致呈正弦波動，令r3=x2sinx2，分別對序列{r1}、{r2}、{x2}、{r3}進行ADF檢驗，輸出結果如下表：

所有序列的ADF平穩性檢驗結果均在10%顯著水平上拒絕原假設，所有序列是平穩的。

3.構造新模型。建立新模型：r1=β1+β2r2+β3r3+μ，{r1}、{r2}、{r3}時間序列都可看作水平單整時間序列。

4.Granger因果檢驗

結果顯示：不存在r1到r2的因果關系，r3到r1和r3到r2都呈雙向因果關系。

5.OLS回歸方程。以r1，r2，r3進行ols回歸分析：

R-squared=0.222063，

殘差項ADF檢驗

ADF值在1%，5%，10%水平上均表現顯著，殘差項是平穩的。

6.利用WLS修正異方差

加權后的擬合優度R-squared=0.963356，Adjusted R-squared =0.960641；

未加權的擬合優度R-squared=0.608607，Adjusted R-squared =0.579615

顯然WLS修正后，擬合優度顯著提高，最終方程為：

Logy=-12.13917+3.078613logx1-0.004045x2sinx2，

表示其它條件不變，匯率（美元兌人民幣）提高1%，則大盤指數上升3.078613%；通脹率與大盤指數關系不明顯；負截距沒有實際意義。

三、結論

人民幣外升內貶表現為兩方面：人民幣匯率（間接標價法）不斷上升；國內通貨膨脹率不斷上升。

表1中通脹率選取的是國家統計局月度CPI數據，它的時間序列趨勢圖呈衰減振蕩，大致在2.5%左右均衡，與實際生活中的情況不符。按西方經濟學理論，通脹率的上升，人們將會把手中的閑散資金從銀行轉向證券市場，股票價格應上升。而從模擬回歸結果來看，通脹率與股價波動沒有明顯正相關關系。

人民幣匯率變化主要從兩個方面影響股市：

一是對上市公司的業績造成影響，人民幣升值必將改變我國現有進出口狀況，進而影響對進出口依存度大的上市公司的基本面及業績，尤其是以美元結算的商品影響較為主要；

二是對股票市場的資金供求造成影響，升值預期容易導致投機性資金的流入或流出，股票市場因此發生波動。

從2007～2014年第二季度，匯率的綜合影響為：與滬指呈正相關關系。

參考文獻

[1]杰弗里*M*伍德里奇.計量經濟學導論（第四版）[M].北京：中國人民大學出版社，2010.

作者簡介：童佳亮（1988-），湖北鄂州人，云南民族大學研究生，研究方向：公司資本運作和管理。