新經濟下對債轉股的分析

黃婷婷

【摘 要】為了幫助銀行抑制正在上升的不良資產率，解決企業負債過多引發的實體經濟困難，央行正在起草文件，擬允許商業銀行把企業的不良信貸資產置換為股權。本文將對債轉股進行基本分析，研究此次債轉股與上世紀末債轉股的背景條件，討論該政策對企業和銀行的影響和應當關注的問題。

【關鍵詞】債轉股；經濟背景；影響分析

一、債轉股的基本分析

債轉股是指把銀行對國有企業的債權轉為股權。在我國，除國家開發銀行對企業的股權直接管理，其他的是組建金融資產管理公司作為投資主體進行管理。通過把銀行的不良信貸資產轉化為股權，先前國有企業與銀行的債權債務關系變成金融資產管理公司與企業的持股（或控股）與被持股（或被控股）的關系。金融資產管理公司以企業階段性持股的股東身份，參與企業重大事務決策，不干涉正常生產經營活動，在企業扭轉頹勢后，通過不同形式將這筆資金變現。

債轉股在中國并不是新概念。20世紀90年代，為了處置銀行不良資產，解決國有企業負債經營，國務院將債轉股作為恢復國有大中型企業活力、實現三年國企脫離困境的重大舉措。當時，國內成立了四大資產管理公司，剝離了銀行的不良貸款且對一些企業實行了債轉股。此后兩年，中國加入世界貿易組織，成為世界工廠，由此帶動基礎原材料和周期性行業新增長，債轉股企業轉虧為盈。再加上通過提振房地產與汽車消費實現了去產能，才走出經濟困境。最終商業銀行和國有企業上市，在證券市場的快速發展中獲利頗豐。

此次債轉股相較于上世紀末，宏觀經濟環境已經產生很大變化。如今中國經濟增長速度放緩，世界經濟復蘇不見起色，歐美國家不斷提高對華貿易壁壘，我國對外貿易情況不容樂觀。國內十幾年的高速發展致使國內市場需求趨近飽和，中國又面臨著新的產能過剩情況和去產能難題。

但對比以前，更加具備債轉股的條件。我國產業結構呈現多元化態勢，資本市場比當年更加開放，居民的財富規模增長迅速、投資意愿不斷增強，國內經濟的證券化程度大幅提高，股權流轉、增值途徑多樣化，資本運作方式層出不窮。多年發展后的銀行業，掌控了許多的企業客戶資源，即各行各業的產業資本。銀行可引入這些產業資本來協助處理一個困境企業。而金融混業經營加速，銀行和金融資產管理公司已組建力量雄厚的投行業務隊伍，逐漸開始資本市場運作。

債轉股并非簡單地將銀行債權和企業股權進行轉換，現今的阻礙主要存在于技術準備與政策方面，需要國務院及有關部門討論研究相關事項，經由一系列技術準備及制度完善才能開展。

二、債轉股的影響分析

（一）債轉股降低企業資產負債率，支持企業“去杠桿”。

一方面企業能夠提升負債能力，債轉股后部分債務消失，改善了財務狀況，并且優化了企業的資產負債結構，使資產負債表也趨于健康，轉股企業信譽得到提高，便有助于企業獲得更多的融資，幫助企業扭虧脫困。另一方面則拓寬了企業潛在的發展空間。企業能夠從銀行中獲得更多無成本或低代價資源，無限期地解除還本付息的負擔，并可能在日后的經營管理中少交紅利。金融資產管理公司持有的股權，變成投入企業的資本金，增加了企業營運資本，提升資金周轉的靈活度。此外，我國當前實體經濟杠桿率較高，非金融企業部門的債務負擔近年持續增加。于經濟下行的環境下，能夠“去杠桿”最優方案就是對存量融資規模進行結構性調整，把部分存量債權轉變為股權。

（二）加強和改善企業治理結構，推動國有企業改革

從表面上看國有企業負債過高，形成銀行巨額壞賬，但其核心在于不完善的法人治理結構，造成權、責、利不夠明晰，經濟效率低下。實施債轉股后，資產管理公司一般成了企業最大股東，對企業的管理和經營決策享有很大的發言權，企業經營權的行使，能在一定程度上彌補公司的治理缺陷，改善企業的治理結構，完善現代企業制度。在市場投資者仍然有限的情況下，還能實現國有企業股權的多元化，形成更多的混合所有制企業。基于這個目標的實現，企業完全能夠良性地自我發展。另外，銀行設立的資產管理公司作為股東，有利于進一步促進產業資本和金融資本的結合，建立長久穩定的銀企關系。

憑借其控股權，金融資產管理公司重組改造不良負債企業，有可能迎來國有企業改革的新契機。通過債轉股，監督企業進行資產改組，剝離非主營及非經營性資產，提升核心競爭能力，撤換無力經營人員實現效益增長，更嚴格監督企業經營，確實地為國有企業改制掃除障礙。在不良負債的解決過程中，完成國有企業體制的深刻變革。

（三）銀行資本活性提高，降低金融風險

如果企業債臺高筑經營不善申請破產，企業的貸款就成為銀行的壞賬。但是有些企業若能有后續的資金支持，也許就能起死回生。如果是比較優質的企業暫時出現困難，銀行把對企業的債權轉變為股權投資，成了企業的股東，當這些企業盈利時，原來無法收取的利息收入變為相對較高的股息收入，進一步增加投資的收益。況且，如今二級市場的整體估值處在較低位，轉股價格也較低，待企業逐步改善經營狀況，銀行可以由上市、轉讓或企業回購等途徑收回借款，更加靈活地處置不良資產。

通過債轉股，銀行債權人直接從資產負債表的信貸欄上抹去這筆貸款，把不良資產分離出去，使盈利不會被其影響，不良率也瞬間下降；有助于幫助銀行金融風險的降低，銀行資產質量的提高，金融不良資產的回收率的上升，提高了銀行的信用地位，從而使銀行的資金更充分流動。

三、債轉股中需要關注的幾個方面

首先，債轉股的對象不宜是那些應該退出市場的企業，應該是具有市場潛力的，技術水平及管理水平較為先進的，因資本嚴重不足、負債率過高而陷入困境，債轉股后可扭虧為盈的企業。可制定負面清單，把產能過剩、僵尸類企業，資不抵債或者生產經營不正常的企業，及對外擔保超過凈資產等企業排除在外，嚴禁對落后產能的保護，體現轉股的“市場化”。否則既不利于結構調整和過剩產能壓縮，也難以真正實現企業轉股后經營狀況的改善。

其次，債轉股以后道德風險難以回避。由于硬性的還本付息壓力消失，也不存在破產清算的問題，企業經營管理者可能出現不道德經營行為。企業有盈利時才對可能股東分紅，若金融資產管理公司股權對企業控制軟弱，企業經營者可有意減少盈利甚至維持虧損而不對股權人分紅，或者不作利潤再投資導致資本權益得不到應有的增大。為應對可能的權益損失風險，金融資產管理公司必須取得對債轉股企業的實際控股及經營控制權，保證股權權益及資產狀況改善的實現。此外，部分原本有能力還債的國有企業可能會拖延債務償還，破壞信用出現賴賬經濟。因為其希望銀行通過投資對企業實行救助，而后又不采取改革措施，致使股權貶值。在道德風險的防范與控制中，應建立監督機制和約束機制，再由激勵機制和懲罰機制配合，建立信息傳遞的渠道，降低信息不對稱，創造公平競爭的市場。

最后，貸款債務轉成企業股份應該是個別的現象。如果廣泛推行， 弊端就會充分暴露。債轉股在減輕企業債務負擔時可能出現轉嫁風險、誘發賴債、軟化貸款約束等一些負效應，但是銀行的資金來源于社會，用借來的錢去投資入股可能造成更大的金融風險。因此實施范圍不宜過大。

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