新經(jīng)濟下對債轉(zhuǎn)股的分析

黃婷婷

【摘 要】為了幫助銀行抑制正在上升的不良資產(chǎn)率，解決企業(yè)負債過多引發(fā)的實體經(jīng)濟困難，央行正在起草文件，擬允許商業(yè)銀行把企業(yè)的不良信貸資產(chǎn)置換為股權(quán)。本文將對債轉(zhuǎn)股進行基本分析，研究此次債轉(zhuǎn)股與上世紀末債轉(zhuǎn)股的背景條件，討論該政策對企業(yè)和銀行的影響和應(yīng)當(dāng)關(guān)注的問題。

【關(guān)鍵詞】債轉(zhuǎn)股；經(jīng)濟背景；影響分析

一、債轉(zhuǎn)股的基本分析

債轉(zhuǎn)股是指把銀行對國有企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。在我國，除國家開發(fā)銀行對企業(yè)的股權(quán)直接管理，其他的是組建金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體進行管理。通過把銀行的不良信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，先前國有企業(yè)與銀行的債權(quán)債務(wù)關(guān)系變成金融資產(chǎn)管理公司與企業(yè)的持股（或控股）與被持股（或被控股）的關(guān)系。金融資產(chǎn)管理公司以企業(yè)階段性持股的股東身份，參與企業(yè)重大事務(wù)決策，不干涉正常生產(chǎn)經(jīng)營活動，在企業(yè)扭轉(zhuǎn)頹勢后，通過不同形式將這筆資金變現(xiàn)。

債轉(zhuǎn)股在中國并不是新概念。20世紀90年代，為了處置銀行不良資產(chǎn)，解決國有企業(yè)負債經(jīng)營，國務(wù)院將債轉(zhuǎn)股作為恢復(fù)國有大中型企業(yè)活力、實現(xiàn)三年國企脫離困境的重大舉措。當(dāng)時，國內(nèi)成立了四大資產(chǎn)管理公司，剝離了銀行的不良貸款且對一些企業(yè)實行了債轉(zhuǎn)股。此后兩年，中國加入世界貿(mào)易組織，成為世界工廠，由此帶動基礎(chǔ)原材料和周期性行業(yè)新增長，債轉(zhuǎn)股企業(yè)轉(zhuǎn)虧為盈。再加上通過提振房地產(chǎn)與汽車消費實現(xiàn)了去產(chǎn)能，才走出經(jīng)濟困境。最終商業(yè)銀行和國有企業(yè)上市，在證券市場的快速發(fā)展中獲利頗豐。

此次債轉(zhuǎn)股相較于上世紀末，宏觀經(jīng)濟環(huán)境已經(jīng)產(chǎn)生很大變化。如今中國經(jīng)濟增長速度放緩，世界經(jīng)濟復(fù)蘇不見起色，歐美國家不斷提高對華貿(mào)易壁壘，我國對外貿(mào)易情況不容樂觀。國內(nèi)十幾年的高速發(fā)展致使國內(nèi)市場需求趨近飽和，中國又面臨著新的產(chǎn)能過剩情況和去產(chǎn)能難題。

但對比以前，更加具備債轉(zhuǎn)股的條件。我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化態(tài)勢，資本市場比當(dāng)年更加開放，居民的財富規(guī)模增長迅速、投資意愿不斷增強，國內(nèi)經(jīng)濟的證券化程度大幅提高，股權(quán)流轉(zhuǎn)、增值途徑多樣化，資本運作方式層出不窮。多年發(fā)展后的銀行業(yè)，掌控了許多的企業(yè)客戶資源，即各行各業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本。銀行可引入這些產(chǎn)業(yè)資本來協(xié)助處理一個困境企業(yè)。而金融混業(yè)經(jīng)營加速，銀行和金融資產(chǎn)管理公司已組建力量雄厚的投行業(yè)務(wù)隊伍，逐漸開始資本市場運作。

債轉(zhuǎn)股并非簡單地將銀行債權(quán)和企業(yè)股權(quán)進行轉(zhuǎn)換，現(xiàn)今的阻礙主要存在于技術(shù)準備與政策方面，需要國務(wù)院及有關(guān)部門討論研究相關(guān)事項，經(jīng)由一系列技術(shù)準備及制度完善才能開展。

二、債轉(zhuǎn)股的影響分析

（一）債轉(zhuǎn)股降低企業(yè)資產(chǎn)負債率，支持企業(yè)“去杠桿”。

一方面企業(yè)能夠提升負債能力，債轉(zhuǎn)股后部分債務(wù)消失，改善了財務(wù)狀況，并且優(yōu)化了企業(yè)的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，使資產(chǎn)負債表也趨于健康，轉(zhuǎn)股企業(yè)信譽得到提高，便有助于企業(yè)獲得更多的融資，幫助企業(yè)扭虧脫困。另一方面則拓寬了企業(yè)潛在的發(fā)展空間。企業(yè)能夠從銀行中獲得更多無成本或低代價資源，無限期地解除還本付息的負擔(dān)，并可能在日后的經(jīng)營管理中少交紅利。金融資產(chǎn)管理公司持有的股權(quán)，變成投入企業(yè)的資本金，增加了企業(yè)營運資本，提升資金周轉(zhuǎn)的靈活度。此外，我國當(dāng)前實體經(jīng)濟杠桿率較高，非金融企業(yè)部門的債務(wù)負擔(dān)近年持續(xù)增加。于經(jīng)濟下行的環(huán)境下，能夠“去杠桿”最優(yōu)方案就是對存量融資規(guī)模進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，把部分存量債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)。

（二）加強和改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，推動國有企業(yè)改革

從表面上看國有企業(yè)負債過高，形成銀行巨額壞賬，但其核心在于不完善的法人治理結(jié)構(gòu)，造成權(quán)、責(zé)、利不夠明晰，經(jīng)濟效率低下。實施債轉(zhuǎn)股后，資產(chǎn)管理公司一般成了企業(yè)最大股東，對企業(yè)的管理和經(jīng)營決策享有很大的發(fā)言權(quán)，企業(yè)經(jīng)營權(quán)的行使，能在一定程度上彌補公司的治理缺陷，改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，完善現(xiàn)代企業(yè)制度。在市場投資者仍然有限的情況下，還能實現(xiàn)國有企業(yè)股權(quán)的多元化，形成更多的混合所有制企業(yè)。基于這個目標的實現(xiàn)，企業(yè)完全能夠良性地自我發(fā)展。另外，銀行設(shè)立的資產(chǎn)管理公司作為股東，有利于進一步促進產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的結(jié)合，建立長久穩(wěn)定的銀企關(guān)系。

憑借其控股權(quán)，金融資產(chǎn)管理公司重組改造不良負債企業(yè)，有可能迎來國有企業(yè)改革的新契機。通過債轉(zhuǎn)股，監(jiān)督企業(yè)進行資產(chǎn)改組，剝離非主營及非經(jīng)營性資產(chǎn)，提升核心競爭能力，撤換無力經(jīng)營人員實現(xiàn)效益增長，更嚴格監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營，確實地為國有企業(yè)改制掃除障礙。在不良負債的解決過程中，完成國有企業(yè)體制的深刻變革。

（三）銀行資本活性提高，降低金融風(fēng)險

如果企業(yè)債臺高筑經(jīng)營不善申請破產(chǎn)，企業(yè)的貸款就成為銀行的壞賬。但是有些企業(yè)若能有后續(xù)的資金支持，也許就能起死回生。如果是比較優(yōu)質(zhì)的企業(yè)暫時出現(xiàn)困難，銀行把對企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)投資，成了企業(yè)的股東，當(dāng)這些企業(yè)盈利時，原來無法收取的利息收入變?yōu)橄鄬^高的股息收入，進一步增加投資的收益。況且，如今二級市場的整體估值處在較低位，轉(zhuǎn)股價格也較低，待企業(yè)逐步改善經(jīng)營狀況，銀行可以由上市、轉(zhuǎn)讓或企業(yè)回購等途徑收回借款，更加靈活地處置不良資產(chǎn)。

通過債轉(zhuǎn)股，銀行債權(quán)人直接從資產(chǎn)負債表的信貸欄上抹去這筆貸款，把不良資產(chǎn)分離出去，使盈利不會被其影響，不良率也瞬間下降；有助于幫助銀行金融風(fēng)險的降低，銀行資產(chǎn)質(zhì)量的提高，金融不良資產(chǎn)的回收率的上升，提高了銀行的信用地位，從而使銀行的資金更充分流動。

三、債轉(zhuǎn)股中需要關(guān)注的幾個方面

首先，債轉(zhuǎn)股的對象不宜是那些應(yīng)該退出市場的企業(yè)，應(yīng)該是具有市場潛力的，技術(shù)水平及管理水平較為先進的，因資本嚴重不足、負債率過高而陷入困境，債轉(zhuǎn)股后可扭虧為盈的企業(yè)。可制定負面清單，把產(chǎn)能過剩、僵尸類企業(yè)，資不抵債或者生產(chǎn)經(jīng)營不正常的企業(yè)，及對外擔(dān)保超過凈資產(chǎn)等企業(yè)排除在外，嚴禁對落后產(chǎn)能的保護，體現(xiàn)轉(zhuǎn)股的“市場化”。否則既不利于結(jié)構(gòu)調(diào)整和過剩產(chǎn)能壓縮，也難以真正實現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)股后經(jīng)營狀況的改善。

其次，債轉(zhuǎn)股以后道德風(fēng)險難以回避。由于硬性的還本付息壓力消失，也不存在破產(chǎn)清算的問題，企業(yè)經(jīng)營管理者可能出現(xiàn)不道德經(jīng)營行為。企業(yè)有盈利時才對可能股東分紅，若金融資產(chǎn)管理公司股權(quán)對企業(yè)控制軟弱，企業(yè)經(jīng)營者可有意減少盈利甚至維持虧損而不對股權(quán)人分紅，或者不作利潤再投資導(dǎo)致資本權(quán)益得不到應(yīng)有的增大。為應(yīng)對可能的權(quán)益損失風(fēng)險，金融資產(chǎn)管理公司必須取得對債轉(zhuǎn)股企業(yè)的實際控股及經(jīng)營控制權(quán)，保證股權(quán)權(quán)益及資產(chǎn)狀況改善的實現(xiàn)。此外，部分原本有能力還債的國有企業(yè)可能會拖延債務(wù)償還，破壞信用出現(xiàn)賴賬經(jīng)濟。因為其希望銀行通過投資對企業(yè)實行救助，而后又不采取改革措施，致使股權(quán)貶值。在道德風(fēng)險的防范與控制中，應(yīng)建立監(jiān)督機制和約束機制，再由激勵機制和懲罰機制配合，建立信息傳遞的渠道，降低信息不對稱，創(chuàng)造公平競爭的市場。

最后，貸款債務(wù)轉(zhuǎn)成企業(yè)股份應(yīng)該是個別的現(xiàn)象。如果廣泛推行， 弊端就會充分暴露。債轉(zhuǎn)股在減輕企業(yè)債務(wù)負擔(dān)時可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險、誘發(fā)賴債、軟化貸款約束等一些負效應(yīng)，但是銀行的資金來源于社會，用借來的錢去投資入股可能造成更大的金融風(fēng)險。因此實施范圍不宜過大。

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