中證一帶一路指數(shù)樣本公司資本結(jié)構(gòu)影響因素研究

王永德 王浩

[摘 要] 通過以中證一帶一路主題指數(shù)樣本公司（簡稱中證一帶一路指數(shù)）作為研究對象，選擇營業(yè)利潤率、每股收益、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率作為研究的相關(guān)變量，通過相關(guān)研究得出結(jié)論：樣本公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)，而營業(yè)利潤率與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。最終通過研究結(jié)論為相關(guān)公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供幫助，使相關(guān)公司能更好助力“一帶一路”戰(zhàn)略的實施。

[關(guān)鍵詞] 中證一帶一路主題指數(shù);樣本公司;資本結(jié)構(gòu);影響因素;建議

[中圖分類號] F470[文獻(xiàn)標(biāo)識碼] B

一、引言

資本結(jié)構(gòu)是財務(wù)學(xué)研究的重要部分，專家和學(xué)者們一直在通過多種方法對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行探析，可見資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的重要性。“一帶一路”戰(zhàn)略是基于當(dāng)前的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境提出的戰(zhàn)略，該戰(zhàn)略涉及國內(nèi)相關(guān)地區(qū)，除此之外也涉及到了周邊國家和地區(qū)還有行業(yè)領(lǐng)域。中證一帶一路主題指數(shù)（本文簡稱中證一帶一路指數(shù)）正是基于該戰(zhàn)略結(jié)合相關(guān)篩選原則編制的指數(shù)，該指數(shù)的編制有利于篩選出受益于“一帶一路”戰(zhàn)略的公司，并為相關(guān)研究和投資提供參考，為此本文以中證一帶一路指數(shù)樣本公司為研究對象，著重從盈利能力角度選擇研究指標(biāo)，將樣本公司相關(guān)指標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)研究，通過結(jié)論為相關(guān)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供參考。

在資本結(jié)構(gòu)影響因素方面，專家和學(xué)者們對不同研究對象有一些相關(guān)研究。楊遠(yuǎn)霞，易冰娜[2]（2012）通過對湖南省上市公司進(jìn)行研究，闡明了相關(guān)公司資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率與盈利能力負(fù)相關(guān)。孔維偉，段洪波，蘇丹[3]（2012）根據(jù)房地產(chǎn)上市公司的數(shù)據(jù)，采用相關(guān)方法發(fā)現(xiàn)了房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力負(fù)相關(guān)，但是這種相關(guān)性并不是很明顯。

通過上述分析可以看出公司的盈利能力與資本結(jié)構(gòu)存在著一定程度的關(guān)系，為此選取盈利能力相關(guān)的指標(biāo)作為研究的相關(guān)變量。在研究對象選擇上，文章選擇中證指數(shù)有限公司發(fā)布的中證一帶一路主題指數(shù)中的樣本公司為研究對象，以此來保證研究樣本的科學(xué)性。

二、研究假設(shè)

基于研究對象和現(xiàn)有成果，從盈利視角提出以下2個假設(shè)：

假設(shè)1 ?營業(yè)利潤率與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)

營業(yè)利潤率是營業(yè)利潤與營業(yè)收入的比值，如果指標(biāo)的數(shù)值高說明公司營業(yè)收入中營業(yè)利潤所占的比例相對較高，因此說明公司的內(nèi)源積累相對較多，對外源的資金如負(fù)債融資等需求會減少，所以二者負(fù)相關(guān)。

假設(shè)2 ?每股收益與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)

每股收益反映公司盈利能力的指標(biāo)，每股收益高說明公司盈利能力較好，因此公司每股收益提升可能會使公司減少負(fù)債融資，所以二者負(fù)相關(guān)。

三、研究設(shè)計與變量選取

（一）研究對象

本文以中證指數(shù)有限公司發(fā)布的中證一帶一路指數(shù)樣本公司為研究對象，選取樣本公司2010年-2014年年度的財務(wù)數(shù)據(jù)，結(jié)合研究的相關(guān)需要對樣本公司進(jìn)行篩選，同時以公司每股收益、營業(yè)利潤率為自變量;固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、企業(yè)規(guī)模為控制變量;資產(chǎn)負(fù)債率為因變量來構(gòu)建模型。數(shù)據(jù)來源為國泰安CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫，并采用Excel2003和SPSS19.0對所獲得的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

（二）變量選取

表1 變量定義

基于研究對象與角度選取4個變量（如表1），選取每股收益和營業(yè)利潤率作為研究的自變量，選取這兩個變量的原因為每股收益是反映企業(yè)為股東創(chuàng)造財富的能力，因此選取每股收益是從股東角度來評價公司的盈利。營業(yè)利潤率是公司營業(yè)利潤與營業(yè)收入的比值，通過二者的比值可以說明公司經(jīng)營活動中公司利潤水平，同時也在一定程度說明公司現(xiàn)有經(jīng)營業(yè)務(wù)的獲利能力。選取固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)規(guī)模作為控制變量，這樣是為了判斷與資產(chǎn)負(fù)債率之間的關(guān)系。選擇資產(chǎn)負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)是參照李庚寅，陽玲[1]（2010）利用資產(chǎn)負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)來進(jìn)行相關(guān)研究選取。

（三）模型構(gòu)建

依據(jù)樣本公司和研究內(nèi)容，選取了資產(chǎn)負(fù)債率為因變量和每股收益、營業(yè)利潤率為自變量，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、企業(yè)規(guī)模為控制變量，模型如下：

Yit = β0+β1X1it+β2X2it+β3X3it+β4X4it+θit

注：β0為常數(shù)項θit為隨機(jī)誤差項i為公司t為年份

四、實證研究

（一）變量的描述性統(tǒng)計

表2 描述性統(tǒng)計

通過變量描述性統(tǒng)計可以發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率的均值為53.64%，但最高值為88%屬于較高水平，通過標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值可以看出負(fù)債率之間有一定程度的差異，說明樣本公司資產(chǎn)負(fù)債率存在一定程度的差別，部分公司需要資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。從盈利相關(guān)指標(biāo)極值和標(biāo)準(zhǔn)差來看，相關(guān)指標(biāo)內(nèi)部之間存在差異，可見指數(shù)內(nèi)部公司盈利能力有一定程度的差異，從總體數(shù)值來看部分公司的盈利能力有待提高。樣本公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也存在差異，部分公司的固定資產(chǎn)營運(yùn)能力有待提高。

（二）自變量和控制變量相關(guān)性分析

為保證回歸分析的準(zhǔn)確性，因此采取Pearson相關(guān)性分析，對相關(guān)變量進(jìn)行相關(guān)分析，結(jié)果見表3。

表3 Pearson相關(guān)性分析

**.在0.01水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)。

*.在0.05水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)。

通過上述分析（見表3），相關(guān)的數(shù)值均在合理區(qū)間，可以說明以上變量適合進(jìn)行回歸分析。

（三）回歸分析

表4 模型匯總

a.預(yù)測變量：（常量），企業(yè)規(guī)模，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，營業(yè)利潤率，每股收益。

表5Anovab

a.預(yù)測變量：（常量），企業(yè)規(guī)模，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，營業(yè)利潤率，每股收益。

b.因變量：資產(chǎn)負(fù)債率

通過表4中R方與調(diào)整R方的數(shù)值，說明該模型能夠較好的解釋所需要研究的內(nèi)容。通過方差分析（見表5）的數(shù)據(jù)F值為77.899，Sig值為0小于0.01，通過相應(yīng)水平的顯著性檢驗。

表6 ?回歸分析系數(shù)a

a.因變量：資產(chǎn)負(fù)債率

如表6所示的相關(guān)數(shù)值，營業(yè)利潤率Sig的值小于0.01說明在相應(yīng)水平與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，假設(shè)1得到驗證。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)規(guī)模的Sig值均小于0.01，說明在相應(yīng)水平與資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)。每股收益的Sig值為0.203未通過相關(guān)檢驗。

（四）結(jié)論

通過相關(guān)研究得出樣本公司的營業(yè)利潤率與公司資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，假設(shè)1得到驗證，營業(yè)利潤率與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)說明隨著企業(yè)營業(yè)利潤率提升，公司會減少對負(fù)債融資的需求，增加內(nèi)源性融資等其它融資方式的需求。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是公司固定資產(chǎn)營運(yùn)能力的反映，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的數(shù)值提高說明公司固定資產(chǎn)營運(yùn)效率的提升，從而可能會使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率提高。企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率存在正相關(guān)，說明隨著企業(yè)規(guī)模的增加，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率也會有一定程度增加。

五、建議

根據(jù)獲得的結(jié)論為相關(guān)公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供如下建議

（1）負(fù)債率水平較高的樣本公司，其應(yīng)該保持現(xiàn)在負(fù)債融資規(guī)模不增加的條件下，積極提高公司營業(yè)利潤率從而增加內(nèi)源資金積累，同時更好償還現(xiàn)有債務(wù)。提高營業(yè)利潤率的具體措施有：改善公司主營業(yè)務(wù)，積極進(jìn)入符合當(dāng)前國家戰(zhàn)略的相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域;加強(qiáng)成本管理，通過完善企業(yè)成本管理，提升企業(yè)利潤水平;提高企業(yè)產(chǎn)品附加值，通過高附加值產(chǎn)品來提高企業(yè)整體的利潤水平。除此之外，相關(guān)企業(yè)也要保持固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的水平使其在合理區(qū)間，從而不會引起負(fù)債率的上升。

（2）負(fù)債率水平較低的樣本公司，應(yīng)該積極進(jìn)行合理負(fù)債融資如發(fā)行企業(yè)債券等負(fù)債類的融資方式，通過適度合理提高負(fù)債水平，充分發(fā)揮適度負(fù)債帶來的好處。在增加負(fù)債同時，企業(yè)應(yīng)該提高自身企業(yè)規(guī)模和固定資產(chǎn)營運(yùn)效率，使公司獲得規(guī)模和企業(yè)固定資產(chǎn)營運(yùn)效率提升的同時，也優(yōu)化了企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)。

[參 考 文 獻(xiàn)]

[1]李庚寅，陽玲.中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的實證研究—基于中小企業(yè)板中小企業(yè)上市前后數(shù)據(jù)的比較分析[J].產(chǎn)經(jīng)評論，2010（1）：132-144

[2]楊遠(yuǎn)霞，易冰娜.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系的實證研究—以湖南省上市公司為例[J].中南大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2012，18（2）：111-116

[3]孔維偉，段洪波，蘇丹.資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系—來自房地產(chǎn)上市公司經(jīng)驗數(shù)據(jù)[J].財會通訊，2012綜合（4）下：64-65，128

[4]張晴，任建雄，徐珍.上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素實證研究—以寧波為例[J].浙江金融，2011（7）：61-65

[5]中證指數(shù)有限公司.關(guān)于發(fā)布中證一帶一路主題指數(shù)的公告[EB/OL].中證指數(shù)有限公司www.csindex.com.cn（中證指數(shù)官方網(wǎng)頁），2015-01-23

[責(zé)任編輯：潘洪志]