國有資產證券化問題與改革完善

鄭榮榮

一、資產證券化的概念及內涵

資產證券化起源于美國，作為一項金融工具對世界金融發(fā)展產生了深遠的影響，成為各國主流融資手段之一。作為一種新型融資過程和手段，資產證券化主要通過將那些缺乏流動性但可預見未來收入的資產或者負債轉化成可市場化與流動化的有價證券形式對外發(fā)行，具體包括現(xiàn)金資產、實體資產、信貸資產和證券資產的四種證券化形式。

在我國，國有企業(yè)是國民經濟的支柱，在社會主義市場經濟中占有至關重要的地位。資產證券化對于國有資本的發(fā)展有以下五個益處：一、通過資產證券化可以促進資本的聯(lián)合，促進規(guī)模性擴張，并且可以促進信用制度的發(fā)展；二、通過資產證券化同時也可以將流動較低的資產，如：房產、銀行貸款、應收賬款等轉化為流動性較高的可交易證券，使資本富有良好的流動性；三、通過資產證券化可以分散投資的風險；四、資產證券化可以促進所有權和經營權的分離；五、資產證券化可以有效的推動資本社會化進程，促進財富分配的社會化，促進市場對企業(yè)的評價機制，推動公司治理的變動。

滿足證券化的資產需要一些必要的條件。根據(jù)國內外研究，這些條件基本包括：可理解的信用特征；明確界定的支付模式或可預測的現(xiàn)金流量；平均償還期至少為1年；拖欠率和違約率低；完全分期攤還；多樣化的借款者；清算值高。滿足上述條件的資產可以帶來相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，是資產證券化擁有良好收益的前提。我們對國有資產證券化進行選擇時，也應該以這些條件來進行比較衡量。

二、我國國有資產證券化現(xiàn)狀及存在的問題

資產證券化在美國等發(fā)達國家已經經過了漫長的發(fā)展，無論在理論研究還是實踐中都處于一個相對成熟階段，我國進入資產證券化的腳步比較慢，相對處于一個落后階段，尤其是在國有資產證券化這一方面的研究更是缺乏理論研究。

1.我國國有資產證券化現(xiàn)狀。我國對資產證券化的初次探索是在1992年的海南三亞，當時發(fā)行過房地產投資證券，但是受限于當時我國的經濟、法律和其他社會環(huán)境，未能取得預想效果。1997年3月2日，李鵬總理在八屆五次人大會議報告中對近年來國企參與證券市場中的作用作了充分肯定，并為今后國有企業(yè)在多渠道增資減債方面提出了指導性措施。他在報告中指出，“要選擇一些大型企業(yè)和企業(yè)集團，通過發(fā)行股票和可轉換債券籌集資金。”近年來，央行發(fā)布《2003 年貨幣政策執(zhí)行報告》，國家關于《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，都提出了“積極探索并開發(fā)資產證券化”意見。2005年3 月21日央行宣布，經國務院批準，信貸資產證券化與住房按揭證券化的試點工作正式啟動。國家開發(fā)銀行和中國建設銀行作為試點單位將分別進行信貸資產證券化和住房抵押貸款證券化的試點。現(xiàn)階段，我國正在大力發(fā)展社會主義市場經濟，國有企業(yè)是我國國民經濟的支柱，2015年8月，國務院印發(fā)了《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》，對國有資產管理、市場化經營機制等提出了更高的要求。截至2015年6月，已有20個省市出臺了國有資產證券化比率的目標，初步估計，未來五年將有20萬億之巨的國有資產進入股市。

2.我國國有資產證券化存在的問題。（1）國有資產管理機制存在的缺陷。國有產權界定不清，導致國有資產管理混亂。我國國有資產在管理過程中，由于國有企業(yè)產權界定模糊，機制體制不完善，國有資產管理在很多地方存在缺位，雖然國家設立了國資委來代表國家行使所有者權利，再由它來選拔經營者，但是也造成了“多頭管理”的局面。政企不分也是國有資產管理中存在的主要問題之一。國家設立國資委來履行出資人的行為，維護所有者的權利，實現(xiàn)國有資產的保值增值，對地方國有資產的管理實行指導和監(jiān)督，但是由于國資委是政府下的一個職能部門，政府通過作用于國資委對企業(yè)進行干預，使得政企并未真正做到分開。同時，政企不分，政府過度干預企業(yè)管理，導致公司治理結構形同虛設。部分國有上市公司存在“內部人控制”問題，造成信息披露不規(guī)范、短期行為、轉移國有資產、內幕交易等問題。國有資產管理未建立健全的風險控制機制，也使得國有資產運作經營不夠透明規(guī)范，沒有明確的責任主體。此外，政府和市場的界限不明確，也導致政府成為企業(yè)逃避監(jiān)管的避難所。

（2）資產證券化路徑中存在的缺陷。證券市場發(fā)展滯后。我國踐行資產證券化的腳步相對較晚，一些針對資產證券化的機制體制還不夠健全。相較于資產證券化已經比較成熟的美國，我國資產證券化結構簡單，且我國的資產證券化資產池里只包括一個人的基礎資產、資產種類單一。缺乏被市場投資者所普遍接受和認可的信用評級機構。資產支持證券的評級是投資者進行投資選擇的重要依據(jù)，缺乏被市場投資者所普遍接受和認可的信用評級機構，必然影響資產支持證券的市場接受程度，從而在一定程度上影響資產證券化的順利進行。缺乏專業(yè)的針對資產證券化的會計制度。資產證券化是一項技術性強、專業(yè)化程度高、程序復雜的融資工具，目前我國關于資產證券化的會計處理制度基本上是一片空白，而且由于缺乏統(tǒng)一的會計準則，使得主管部門很難對證券化業(yè)務實行有效的監(jiān)控。由于資產支持證券交易的創(chuàng)新，傳統(tǒng)的會計方法已經難以適應日益復雜的金融環(huán)境，因此，迫切需要根據(jù)新的情況，制定一套較為完善的關于資產證券化的會計制度。

三、我國國有資產證券化推進的建議

資產證券化作為一項新型融資手段雖然可以為國有資本的發(fā)展起到重要作用，但是盲目推行資產證券化不僅很難達到資產證券化的預期目標，而且還有可能形成新的危機，資產證券化帶來的新風險將使銀行業(yè)出現(xiàn)新的信用危機和流動性危機。現(xiàn)階段，我國相關機構應該致力于為國有資產證券化的推行創(chuàng)造條件和打好基礎。

1.完善國有資產管理制度條件和市場環(huán)境。（1）加強法律法規(guī)建設。為了最終能在我國實施資產證券化，相關部門應該從現(xiàn)在起就著手構筑資產證券化所需要的法律框架并研究制訂有關的法規(guī)，除了基礎性法規(guī)外，還需要專業(yè)性的法律法規(guī)，以保障國有資產證券化的健康運轉。

（2）加強稅收和會計制度建設。在資產證券化實施的過程中，應首先對稅收的內容進行進一步的完善，明確規(guī)定出相關的稅收優(yōu)惠政策和需要進行征稅的具體內容。其次，制定一套較為完善的關于資產證券化的會計制度，應該避免因企業(yè)會計對資產證券化的處理不夠成熟而產生問題。

（3）完善公司的法人治理結構。首先，必須對公司股權結構進行必要調整，消除“內部人控制”產生的體制性原因。其次，進一步強化公司監(jiān)事會的監(jiān)督職能。有效發(fā)揮監(jiān)事會的職能，必須提高監(jiān)事會的權威性，進一步明確監(jiān)事會的職責和權限。最后，國有企業(yè)應該引進獨立董事制度。獨立董事承擔參與公司的經營決策、進行財務審計、監(jiān)控“內部人控制”等職能。

2.拓寬資產證券化道路。按照當前國有資產證券化改革的推進，投資者在進行相應的主題發(fā)掘時，大致可以從三個方面予以思考，其一是國資控股公司整體上市；其二是國資控股公司主業(yè)資產上市；其三是跨集團資產置換、借殼上市。首先是整體上市，對于主營業(yè)務單一的國企集團，整體上市是證券化發(fā)展最明確方向。從現(xiàn)行實踐的情況看，集團整體上市一般分為兩步，第一步在集團層面剝離非經營性以及不良資產，第二步實現(xiàn)集團經營性資產的整體上市。其次，分拆上市。分拆上市具有“一種資產，兩次使用”的效果，拓寬了公司的融資渠道。通過分拆，使分拆出去的子公司可以從外部籌集資本，資本來源將不再僅限于母公司這一渠道，即不再完全依賴母公司其他業(yè)務的收益所產生的現(xiàn)金流的唯一支持。最后，跨集團資產置換以及借殼。主要是針對缺少上市平臺的國企集團，主要通過兩種運作方式，一是無上市平臺集團公司向擁有多個上市平臺的集團公司借殼上市；二是首先在國資委層面將集團公司進行合并，再通過資產注入的方式實現(xiàn)資產證券化。

綜上，隨著社會主義市場經濟的不斷發(fā)展，國有企業(yè)改革的不斷深化，資產證券化為我國的國有資本的發(fā)展迎來了新的發(fā)展機遇，有效緩解國有企業(yè)的負債壓力。因而，在不盲目推行資產證券化的前提下，我國應該完善資產證券化的相關基礎建設，拓寬證券化道路，致力于提升我國國有經濟的競爭力，獲得更大的經濟效益。

（作者單位：西安建筑科技大學）