我國匯率風險度量實證研究

【摘 要】 隨著經濟全球化的進行，對人民幣匯率進行科學有效的風險度量對我國經濟發展有著重大意義，本文運用Eviews6.0和Excel軟件對2006年1月4日到2014年6月30的美元兌人民幣匯率數據進行風險計量分析，結果表明：GARCH-M模型和VaR能夠實現人民幣匯率風險的有效度量，并對我國的匯率政策提出意見和建議。

【關鍵詞】 匯率風險 GARCH VaR

引言

隨著我國經濟迅速發展，對外開放程度不斷加深，尤其是加入世界貿易組織后，經濟對外依存度大幅提高。而經濟危機也不可避免的對我國經濟發展造成了影響.匯率作為國際貿易的中間載體，是金融危機傳播必不可少的環節。金融危機后，人民幣遭到國際社會給出的升值壓力，而人民幣升值勢必對我國經濟發展造成沖擊。那么人民幣匯率的風險有多大？這對我國各經濟主體的活動有很大的影響，因而對匯率風險的度量是非常重要的。

對風險進行準確的度量是風險管理有效的前提，匯率風險的度量也是專家學者的研究焦點。通過整理文獻資料發現，大量研究表明，表示不確定性和風險的方差是隨時間變化的，并且幅度較大的變化會集中在某些時間段里，即“波動集群”，而ARCH族模型能對匯率的波動進行合理描述，匯率風險的度量則由VaR模型完成。本文運用ARCH族模型對美元兌人民幣的匯率波動進行描述，并運用VaR模型對其風險進行度量。

二、數據樣本的選取

本文選取的人民幣匯率數據是在直接標價法下的人民幣兌美元的日匯率中間價。選取2006年1月4日到2014年6月30日的數據，除掉沒有交易的日子，共2061組，數據來自中國人民銀行網站公布的匯率中間價。

在金融研究中，首先要對人民幣匯率價格作對數差分處理，將其變為較平穩的收益性序列，再進行研究。經過上述處理后，收益率的數值會比較小，為提高計算精度，可在其基礎上乘以1000。

變換公式為

式中Rt表示時刻t美元兌人民幣的日匯率中間價，Rt表示美元兌人民幣的對數收益率。本文為得到較高的平穩性，在計算對數收益率時，假定時間序列是連續的。因為匯率風險是來源于匯率的波動，本文在對匯率風險進行研究前，先對匯率的波動性特征進行分析。

GARCH族模型的建立

一種金融資產的收益率常常與投資風險緊密相關。Engle提出了GARCH-M模型，將這種因素考慮進GARCH模型的均值等式。其基本表達形式：用以度量風險程度，γ表示金融資產收益率，γ衡量了收益率與風險之間的關系，一般地，γ>0，即金融資產的風險越高，則收益率越高。由于人民幣兌美元的日匯率收益率序列通過ADF單位根檢驗表明其具有顯著的平穩性，但應考慮收益率與風險的關系，因此，本文采用GARCH（1，1）-M模型。

關于GARCH族模型中常用的分布主要有正態分布、t分布以及GED分布。

正態分布的概率密度函數為：

t分布的概率密度函數為：

，其中，為Gamma函數，，為自由度。t分布相比標準正態分布具有扁峰厚尾的特征，當時，t分布收斂于正態分布。

GED分布的密度函數為：

，當v<2時，GED尖峰厚尾的特征顯著；當v=2時，GED為正態分布；當v>2時，GED則表現為扁峰瘦尾。

四、實證分析

1.GARCH（1，1）-M模型的回歸

應用Eviews8.0可以求得正態分布、t分布、GED分布下的GARCH（1，1）-M模型的參數估計結果，如表1.

以上模型中，正態分布與GED分布表現最佳，GED分布參數的值為0.947991，尖峰厚尾的特征顯著。

人民幣兌美元的匯率日收益率正態分布假設下的GARCH（1，1）-M模型的估計結果為：

均值方程：

方差方程：

人民幣兌美元的匯率日收益率GED分布假設下的GARCH（1，1）-M模型的估計結果為：

均值方程：

方差方程：

運用GARCH-M模型對人民幣兌美元匯率日收益率的VaR值進行估計和預測。結果表明， GARCH-M模型可以對人民幣兌美元匯率日收益率的風險進行有效度量。

五、結論

本文利用GARCH族模型和VaR方法對我國外匯匯率風險進行實證研究與度量后，得出如下結論：

（1）將GARCH族模型應用于人民幣匯率市場的波動性研究是合理的。現代外匯市場，與傳統理論不同，更多地表現為波動的持續性、聚焦性、杠桿效應和長記憶性。根據GARCH模型發展出來的GARCH族模型更加能夠正確捕捉到外匯時間序列波動的特征。

（2）本文的預測結果不是特別理想，預測值與實際存在顯著誤差。雖然我國從2005年7月21日開始實行有管理的自由浮動匯率制度，但是從2008年的國際金融危機等大的經濟影響下，國際上仍有一些人認為人民幣匯率被我國政府控制在一個小小的區間內波動，模型在反應人民幣匯率序列的真實波動上乏力。實際上，人民幣匯率確實受國家宏觀政策和央行的影響比較大。這說明我國的外匯市場還不是一個有效的外匯市場。

作者簡介：張朕（1989—），男，漢族，籍貫：山東泗水，學歷：碩士研究生，就讀于：山東財經大學，研究方向：產業經濟學