黃金期貨最優套期保值策略實證研究

吳國躍

【摘要】隨著我國黃金期貨市場的發展，越來越多的黃金投資者通過黃金期貨進行套期保值來規避由于黃金價格波動引起損失的風險。本文運用黃金期貨套期保值績效作為套期保值有效性的評價指標，對OLS模型、ECM模型、BGARCH模型和ECM-BGARCH模型以及黃金期貨一個月期、二個月期和三個月期的套期保值有效性進行橫向和縱向的對比研究，以期為黃金投資者提升套期保值有效性，減少由于黃金價格波動而造成的損失提供思路。

【關鍵詞】黃金期貨 最優套期保值比率 套期保值績效 套期保值有效性

一、前言

黃金作為一種貴金屬，在經濟社會運行中扮演了重要的角色。黃金是人們投資的一種重要的渠道。商業銀行以及一些機構投資者由于其業務的需要也會對黃金進行交易。另外黃金生產鏈上的金礦開采企業、黃金冶煉企業、黃金加工企業以及黃金珠寶商等常常會進行黃金買賣操作。上述各類對黃金有買賣需求的群體本文統稱為黃金投資者。黃金價格會受黃金市場條件的變化、美元幣值變動等因素的影響而波動，黃金投資者在黃金波動的過程中會有遭受損失的風險。為避免風險，在期貨市場上通過黃金期貨的反向操作進行套期保值是一種可取的方法。因此對于黃金投資者來說，有效的套期保值策略具有重要意義。

二、各模型套期保值有效性實證分析

（一）數據及模型的選取

本文選取2013年1月4日至2014年12月31日黃金9999現貨日收盤價作為黃金現貨數據，數據來源為銳思金融數據庫。黃金期貨選取時段相同，數據來源是上海期貨交易所。黃金期貨價格選取該日所在月份后一個月、二個月和三個月交割的當日黃金9999期貨合約成交的收盤價。比如選擇2014年1月4日AU201403期貨合約（該合約于2014年3月份進行交割）的收盤價作為2014年1月4日期貨價格，該價格即為2014年1月4日黃金期貨交割月份前二個月的交易價格。然后便得到黃金期貨交割月份前一、二、三個月的交易價格分別與黃金現貨價格一一對應的三列數據，每列有481組數據。本文使用的計量軟件為Eviews8.0。

本文選取OLS模型、ECM模型、BGARCH模型和ECM- BGARCH模型進行實證分析。OLS模型通過最小二乘法對黃金現貨價格當期同上一期的價格的差值序列（ΔS）和黃金現貨價格當期同上一期的價格的差值序列（ΔF）進行簡單回歸得到黃金的最優套期保值比率。ECM模型在OLS模型的基礎上加入誤差修正項ecmt-1，ecmt為黃金現貨價格序列St對黃金期貨價格序列Ft進行OLS回歸以后得到的殘差序列。BGARCH模型是動態的求取最優套期保值比率的模型；而ECM-BGARCH模型在BGARCH模型的均值方程加入了誤差修正項ecmt-1。

（二）最優套期保值比率實證結果及分析

根據最優套期保值比率實證結果可以得到如下表格：

表1 最優套期保值比率統計表

由上表可知，黃金期貨交割月份前二、三個月交易價格的最優套期保值比率的排列順序由高到低都為ECM-BAGARCH模型、ECM模型、BGARCH模型、OLS模型，而黃金期貨交割月份前一個月交易價格的最優套期保值比率的排列順序表現出不同，由高到低為ECM模型、ECM-BAGARCH模型、OLS模型、BGARCH模型；在四個模型中，都是黃金期貨交割月份前二個月的交易價格的最優套期保值比率最高，黃金期貨交割月份前三個月次之，黃金期貨交割月份前一個月最小。

（三）套期保值績效實證結果及分析

由第二章中的套期保值績效計算公式求得各模型套期保值績效，如下表所示：

表2 套期保值績效統計表

由上表可知，ECM-BGARCH模型的套期保值有效性最高，其余三個模型排列順序沒有變現出規律性。

在四個模型中，套期保值績效由高到低排列的順序依次都是是黃金期貨交割月份前二個月的交易價格、黃金期貨交割月份前三個月的交易價格、黃金期貨交割月份前一個月的交易價格。

三、實證結論及建議

根據前文實證結果得到如下結論：

一是黃金期貨交割月份前二、三個月交易價格的最優套期保值比率的排列順序除前一個月變現出異常外由高到低都為ECM-BAGARCH模型、ECM模型、BGARCH模型、OLS模型。

二是四個模型的最優套期保值比率，都是黃金期貨交割月份前二個月最高，黃金期貨交割月份前三個月次之，黃金期貨交割月份前一個月最小。

三是ECM-BGARCH模型套期保值有效性最高；二個月期的套期保值效果最好，三個月期的套期保值效果次之，一個月期的套期保值效果最差。

因此本文對黃金投資者的建議是運用ECM-BGARCH模型求取黃金期貨交割月份前二月交易價格的套期保值比率，以此確定期貨合約的份數，然后進行二個月期的套期保值，這樣黃金期貨的套期保值有效性最高。

參考文獻

[1]Donald Lien.Futures Versus Stocks：A Stochastic Dominance Study in Malaysian Markets.Advances in Investment Analysis and Portfolio Management.2009，49-80.

[2]王超.基于ECM-BGARCH模型中國黃金期貨套期保值模型比率的研究[D].西南財經大學.2011.

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