人民幣加入SDR后的機遇與挑戰

【摘要】2015年11月30日，國際貨幣基金組織（IMF）執董會將人民幣納入特別提款權（SDR）貨幣籃子，人民幣將與美元、歐元、英鎊、日元一起構成SDR貨幣籃子。人民幣加入SDR是對中國經濟地位、金融體系改革深度化的認可，是對人民幣國際化的肯定。本文根據我國目前的經濟形式，分析人民幣入籃帶來的利弊，并提出相應的建議。

【關鍵詞】人民幣 SDR 機遇與挑戰

一、引言

特別提款權（Special Drawing Right，SDR）又稱紙黃金，是國際基金組織在1969年創設的可供會員國使用的一種儲備資產和記賬單位，目的在于彌補成員國官方外匯。SDR的價值最初是由16種貨幣決定的，經過多年的調整，截至今日，只有美元、歐元、日元、英鎊四種貨幣綜合而成一個“一籃子”計價單位。要想成為SDR貨幣需滿足兩條標準：第一，該國的出口貨物、服務總量位居世界前列；第二，該國貨幣可以自由使用。目前，我國出口總量位居世界第一，是世界第二大經濟體，充分滿足第一個條件，但是對于人民幣是否符合“可自由使用貨幣”的標準，各界爭論由來已久。2010年人民幣申請入籃被拒是因為人民幣尚未外匯交易和其他金融市場廣泛使用的貨幣，而且當時人民幣尚無法自由兌換，資本市場大多數處于封閉的狀態。2015年入籃成功，標志著世界對中國經濟地位、金融體系改革深度化的認可，是對人民幣國際化的肯定。盡管人民幣入籃一方面有利于促進我國金融自由化、市場化、國際化，但是另一方面，也將為我國金融改革帶來挑戰。

二、文獻綜述

在人民幣全球化的背景下，國內外學者對中國人民幣加入SDR持有兩種不同的觀點。部分學者認為人民幣入籃將對中國金融市場的發展帶來挑戰。鄭聯盛、張明（2015）認為人民幣加入SDR短期內將有助于提高人民幣國際公信力，有利于穩定人民幣幣值和促進人民幣國際化。但是中長期來看，人民幣入籃的收益具有加大的不確定性。首先，SDR的國際貨幣職能是有限的，這將限制SDR的價值和人民幣加入的收益；其次，歐美等國的政治意圖將會影響SDR是否能成為超主權貨幣，中國的話語權較少。再者，人民幣入籃將對我國利率市場、外匯市場、資本市場、金融市場開放、金融市場改革等帶來外部風險。齊鳳曉（2015）指出人民幣在外匯交易市場、國際債券市場、國際儲備市場的表現與其他SDR“入列”貨幣相比還相距甚遠，且我國金融市場容量有限發展程度不高，無法滿足人民幣持有者的需求。因此人民幣真正加入SDR還有很長一段路要走。我國應根據我國的國情，循序漸進推動人民幣國際化。

另一部分學者認為人民幣“入列”有利于促進我國金融自由化、市場化、國際化。趙冉冉（2015）運用蒙特卡洛模擬的方法得出，人民幣加入SDR貨幣籃子后，有利于優化外匯儲備資產組合中的風險，維持本國宏觀經濟穩定。同時成員國用SDR兌換它國的貨幣是在IMF體系中完成，并不會該國外匯市場造成沖擊，同時因受各國政府支持，SDR幾乎沒有任何違約的風險。舒銳、彭鵬（2015）認為人民幣入籃不僅有利于提升人民幣的國際地位，使其成為真正意義上的世界貨幣，也有利于降低我國企業在海外融資的成本，有助于中國公司海外擴張，推動中國經濟全球化進程。同時人民幣加入SDR將會提高各國對人民幣的需求，為各國投資者提供更多的選擇，分散投資的風險。再者，中國正處于經濟轉型的重要時期，人民幣入籃將推動我國經濟結構優化和金融改革的步伐，分散經濟下行的風險和壓力。

三、人民幣加入SDR后帶來的積極影響

IMF組織以及SDR自設立之初就被少數發達國家，尤其是美國的控制，已經暴露出嚴重的缺陷和不足，國際影響力與信譽度不斷的減落。對IMF而言，人民幣加入SDR有利于提升SDR的國際影響力，促進IMF深化改革和發展，符合IMF成員國的利益，也有助于促進國際貨幣體系多極化發展。對中國而言，人民幣入籃，對其自身的經濟發展也帶來一些積極的影響。

（一）人民幣加入SDR有助于推進人民幣國際化進程

人民幣“入列”意味著國際機構對中國經濟水平，國際地位的認可，增加國際范圍內公私部門對人民幣的使用，大幅提高在國際經貿活動中以人民幣作為標價貨幣的可能性。對于中國企業而言，可以直接使用人民幣作為交易貨幣，減少匯兌的手續和成本，降低了匯兌的風險。對中國居民而言，因人民幣與所在主權國貨幣兌換點的增多使得出境旅游消、出國深造等方面變得更加的便利。對國際機構和個人而言，人民幣加入SDR貨幣籃子，使得各國的儲備資產的選擇增加，降低投資的風險。隨著人民幣國際地位的不斷提升，人民幣將逐步參與大宗商品的定價權，削弱美元對大宗商品的影響力。同時，人民幣入籃有利于降低中國公司海外借貸成本和海外擴張，推動中國經濟全球化、國際化的進程，加速人民幣國際化的節奏。

（二）人民幣加入SDR推動中國金融改革

為了滿足加入SDR的標準，我國在2015年加大金融改革的步伐。在資本與金融項目上，推出“深港通”計劃，加強離岸和在岸市場之間的聯系；加大上海自貿區、深圳前海合作區、天津濱海新區等區域建設的步伐；推出合格境內個人投資者境外投資計劃，放松個人跨境投資限制等。在匯率市場上，為推動人民幣匯率市場化進程，2014年3月央行將銀行間即期外匯市人民幣兌美元交易價浮動范圍從1%擴大到2%；2015年8月，改革人民幣匯率中間價報價體系，優化做市商報價，縮減央行可操作空間，將匯率中間價的主導權交給市場。同時，為了推進利率市場化，2013年我國全面放開貸款利率，存款利率浮動區間于2015年也進行了多次調整，現在存款基準利率浮動的上線從原來的1.1倍上調到1.5倍，逐步放開利率管制。

（三）推進境內金融機構業務轉型和金融創新

隨著人民幣入籃，我國國際化、對外開放水平的不斷提高，境外金融機構將大幅進入國內，加大金融市場的競爭力，使得我國金融機構依靠資本利得過活的生存模式難以為繼，迫使我國金融機構在產品和服務上進行創新。我國的金融機構應借力人民幣在國際市場上的影響力，提高自身資產、服務等方面的質量，積極展開金融創新，加強國際金融團隊合作，緊跟國際金融動態，提高自身國際參與度、國際化程度。

四、人民幣加入SDR后給中國經濟帶來的挑戰

（一）人民幣匯率波動性增加

2016年1月，在岸人民幣即期匯率貶值幅度超過0.8%，離岸人民幣匯率更是下跌了2.28%，人民幣匯率波動幅度增大。隨著對外開放程度的提高，境內外機構通過在岸離岸市場的外匯的價差，進行大規模的匯差套利。人民幣納入SDR貨幣籃子后，央行穩定人民幣匯率的干預有所減少，導致人民幣匯率波動區間加大。另一方面15年12月CFETS人民幣匯率指數的發布，改變了以往人民幣緊盯美元的習慣，轉變為參考一籃子貨幣的有效匯率來計算人民幣的匯率水平，引發公眾對人民幣匯率貶值的預期。從我國現有情況來看，國民經濟很大一部分仍然依靠外貿，匯率的劇烈、頻繁的波動帶來的匯率風險，將對我國經濟產生不利影響。

（二）加大金融監管的壓力

目前，我國金融機構市場化、商業化程度不夠，金融監管透明度、力度、規則等尚不完善，并不具備成熟的條件實現人民幣完全可自由兌換。人民幣“入列”雖然無直接要求我國資本與金融項目對外開放，但是若不擴大開放程度，加速可自由對外的進程，將不利于人民在國際市場的功能的發揮，也不利于拓展人民幣的國際影響力。在實現人民幣自由兌換的過程中，必然會造成大量熱錢流入、流出，擾亂正常的金融秩序，影響貨幣政策的實施，加劇經濟的動蕩。

五、政策建議

盡管人民幣加入SDR對我國金融市場的發展提出了新的挑戰。我們應該直面這些挑戰，以此為契機，深化金融市場改革，促進人民幣國際化發展。根據我國金融市場形式，不可輕易完全放開資本和利率的管制，逐步推進資本市場和利率市場改革，并推動我國資本市場金融產品的種類、規模和市場層次的發展。加快金融監管體制改革，明晰各監管機構的權責，實行監管合法化、政策明晰化、違規法紀化，建立健全的預警和應急機制，防范系統性風險。同時，隨著我國金融市場對外開放程度的擴大，國際勢力對我國金融市場的影響力不斷增強，我國監管部門不僅需要從境內和境外兩個市場的角度來設計和實施金融監管，同時需要加強國際間的協同監管，避免發生監管的漏洞或者盲區，給中國乃至世界經濟運行帶來不利的影響。

參考文獻

[1]齊鳳曉.人民幣加入SDR貨幣籃子的國際化價值——基于“可自由使用”指標分析[J].現代商業，2015：252-253

[2]鄭聯盛，張明.中國政府應該強力推動人民幣加入SDR嗎[J].國際金融，2015（7）：3-6.

[3]趙冉冉.人民幣國際化背景下我國推動人民幣加入SDR的動機和途徑[J].國際金融研究，2013（3）：49-57.

[4]舒銳，彭鵬.淺析人民幣納入SDR貨幣籃子的利弊[J].商，2015（9）：185.

作者簡介：吳亮（1988-），女，漢族，湖北武漢人，碩士，助教，研究方向：國際金融。