股權眾籌發展現狀及監管體系探索

胡瑞嬡 張慶茹 萬文靜 萬光彩

【摘要】眾籌（Crowdfunding）起源于美國，是一種新形式的融資模式。2014年中國股權眾籌飛速發展，勢頭強勁，然而，中國股權眾籌仍然承受著來自現有規則的壓力，潛藏了尚未可知的風險。本課題通過搜集國內外股權眾籌的發展動態，對當前中國股權眾籌發展所面臨的眾籌平臺權利義務模糊，專業水平較低，眾籌項目優質項目少，風險大，領頭人匱乏等問題進行了深入了解，最后通過借鑒美國股權眾籌的監管制度，結合中國股權眾籌發展的現實環境，從發行人制度、眾籌平臺監管兩個方面提出完善中國股權眾籌相關監管法律制度的建議。

【關鍵詞】股權眾籌 法律規制 發展 監管

長期以來，我國的中小企業融資難和民間資本投資渠道不暢并存，解決這一難題需要進行大量的金融創新，而股權眾籌這一新型投資渠道的出現，滿足了普通民眾的理財需求、增加了中小企業的融資渠道，對促進問題解決，推動經濟發展具有非常積極的作用。

然而股權眾籌在我國的發展并非一帆風順，而是面臨很多困境，如眾籌平臺權利義務模糊，專業水平較低，眾籌項目優質項目少，風險大，領頭人匱乏等。這蘊含著巨大的風險和隱患，并已經引起了市場和政府的高度關注。因此，本文將針對股權眾籌發展過程中存在的法律規制，監管問題和障礙進行分析，并提出具有可行性的相關建議。

股權眾籌作為一種互聯網金融發展下的新興融資模式，在歐美已初具規模。2014年11月，國務院常務會議首次提出，要“開展股權眾籌融資試點”，讓股權眾籌這一新型融資模式逐步得到社會的認同；同年12月，中國證券業協會發布《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，一直游走在法律邊緣的股權眾籌終于有了政策依據。政策信號的接連釋放，為股權眾籌加速發展提供了良好的基礎。筆者認為，監管部門能夠及時出臺監管規則，有利于投資者規避股權眾籌運行過程中出現的法律風險和道德風險。然而，在當前我國市場上，股權眾籌成長時間很短，發展成熟度不夠，發展過程中暴露出來諸多問題。

從發行人角度看，主要存在以下三個方面問題：

項目質量有好有差，總體欠佳，優質項目少，投資項目風險很大，項目存活率低；社會認知度不強，缺少來自合格投資者的有效支持；領投人匱乏，專業化程度有待加強。

從眾籌平臺角度看，主要存在以下四個方面問題：

權利義務模糊，眾籌平臺本應承擔教育、篩選合格投資者之責，但有的平臺在宣傳推廣中，卻往往只強調股權眾的前景和高回報，而忽視了對投資者的風險教育和自身權利義務的明晰；專業水平有待提高，服務意識及產品細節有待完善；眾籌平臺盈利模式不清晰，表現出當下平臺的定位問題；消費者保護的問題，投資者出資金額一般都比較小，當詐騙等風險發生時，投資者通過法律方式進行訴訟的動機一般較小。

本文針對上文中發行人和眾籌平臺方面出現的問題，逐一進行分析，擬提出以下監管方面建議：

一、針對發行人方面的監管制度

（一）提高股權眾籌融資項目準入門檻

可以為廣大投資者提供更為優質、有效的項目，降低項目非系統性風險，提高股權眾籌的投資成功率、項目存活率，活躍交投市場。

（二）引導設立領投人制度

引入領投人制度，由具有一定公信力的專業領投人起到項目判斷、選擇和背書，以及吸引優質項目的作用，解決大眾投資者過于分散、缺乏風險識別控制能力等問題.此外，還應制定啟動對領投人的獎勵機制，激勵其將更多優質項目引入平臺。

（三）信息披露指引制度

由此，我們擬提出發布信息披露指引，充分提示投資風險建議來促進問題的解決。融資主體應承擔信息披露義務，在獲得知識產權保護后，再將項目內容發布于股權眾籌平臺；或與平臺簽訂保密協議，由平臺負責融資成功前的知識產權保護。

二、眾籌平臺方面的監管制度

（一）普及必要的基礎投資知識，加強投資者風險教育

股權眾籌平臺在承擔自身義務的同時，還應發揮網絡、報刊、廣播等各類媒體的作用，培育投資者的風險意識。在這方面，應該建立從入市到開戶到交易的一條完整的風險教育機制。在入市前，讓投資者了解眾籌必備的基礎知識；開戶時，對項目進行風險測評，并向投資者進行風險揭示；交易后，眾籌平臺應當提示投資者風險自擔。積極引導投資者樹立正確的投資觀念，增強自我保護的意識。

（二）完善退出機制，加強股權眾籌融資模式二級市場建設

股權眾籌融資二級市場的建立必然將增加市場的流動性和活躍度。引入天使投資可以是一種有效的手段。通過將眾籌融資和天使投資結合，可以一定程度上增加市場的流動性，有利于建立眾籌平臺完整的退出機制。但是關鍵之處在于在展開二級交易市場的過程中，我們首先要確保眾籌產業的規范性和誠信度。建議可以先在部分平臺開展小范圍轉讓。

（三）建立基于消費者保護的監管框架

眾籌融資平臺的監管目的之一是保護投資者的權益，因此平臺的定位一定要明晰，確定盈利模式，增強平臺自身的安全性，具體的操作性流程要合規，從而避免出現欺詐等不法行為；平臺應確保操作和融資一定的透明度、信息和支付的安全、資金的管控。

眾籌融資這一全新模式帶來了中小微企業融資的福音的同時，也將帶來消費者保護的問題。投資者出資金額一般都比較小，當詐騙等風險發生時，鑒于訴訟費、訴訟程序復雜等因素，投資者通過法律方式進行訴訟的動機一般較小。由此，我們擬提出以下建議來促進問題的解決：

1.平臺要保證操作合規，信息透明。立足于消費者保護，平臺的定位一定要明晰，確定盈利模式，增強平臺自身的安全性，具體的操作性流程要合規，從而避免出現欺詐等不法行為；平臺應確保操作和融資一定的透明度、信息和支付的安全、資金的管控。

2.加強消費者教育。眾籌融資是一種新的創新融資模式。平臺可以與發行者一起應該通過媒體平臺做好宣傳工作，增加融資項目的社會認知度；其次，可以通過舉辦培訓會、論壇等方式對項目股東、企業及出資人進行一系列相關培訓，來更好地培育合格投資者，同時也可以增加平臺的認知度。如，進行眾籌融資的商業模式、眾籌融資的風險與收益教育等等。

綜上所述，我國新生的互聯網業發展迅速，金融與互聯網結合所催生的以股權眾籌模式為代表的互聯網金融也許會成為金融業發展的大趨勢，然而，股權眾籌融資模式在發展過程中產生了眾籌平臺權利義務模糊，專業水平較低，眾籌項目優質項目少，風險大，領頭人匱乏等問題，因此，加快股權眾籌模式法規體系的建設、加強投資者教育，加強信息披露指引，建立基于消費者保護的監管框架是今后一段時間內我國股權眾籌立法及監管的重點內容。

參考文獻

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