中國是否存在過度投資？

曹建海 李芳琴

摘要：本文旨在從投資效益的角度研究中國持續高投資率是否合理以及投資是否過度問題。通過應用AMSZ準則檢驗中國近二十年來資本積累狀況，發現自2003年以來中國整體經濟呈現資本總收益小于總投資的資本過度積累狀態；進一步測算同期經濟的資本回報率，發現2008年后實施經濟刺激政策以來，中國整體資本回報率大幅下降；通過對投資率與資本回報率進行擬合，發現投資率對資本回報率具有負向影響。由此得出中國存在較為嚴重的過度投資的結論，并就過度投資的危害及其防范提出相關政策建議。

關鍵詞：過度投資；投資效益；投資率；資本回報率

中圖分類號：F83248文獻標識碼：A

文章編號：1000176X（2016）05005408

一、引言

自1978年中國將經濟工作重心轉移到經濟建設上以來，國內生產總值取得了年均970%的高速增長，并于2010年超越日本，成為僅次于美國的世界第二大經濟體。在這一長達36年的高速增長過程中，資本積累即固定資產投資發揮了重要的作用。相應地，中國的投資率（即資本形成率）亦不斷攀升，投資拉動經濟增長的特征日益凸顯。根據國家統計局的數據，1979年中國的投資率不足3000%，2000年之后從3630%逐年遞增，到2009年底達到4760%的峰值，2014年仍高達4620%，接近世界其他國家平均水平的兩倍。按照世界銀行對高、中、低收入國家的劃分標準，以2009年為例，筆者根據世界銀行公布的數據，分別求得高收入國家的平均投資率為2280%，中等收入國家的平均投資率為2420%。

中國的投資率是否已經過高？是不是存在過度投資？或許不能簡單地通過歷史或國際比較找到答案，需要從投資的效益等產出效果層面進行衡量。從理性經濟人的一般原理出發，資本獲取的利潤是資本積累即投資的動力，而資本的效益往往取決于資本積累規模、資本的技術水平和資本使用的效率。假定資本的技術水平和使用的效率不變，則資本的效益主要取決于資本積累規模的變動。考慮到生產函數邊際產量遞減的情況，資本效益的下降較大程度上是由過量的資本積累即過度投資造成的。在資本積累技術水平低和效率低下的現實條件下，為了達到某個產量或產值目標，配置過量資本很容易成為一種趨勢。

以上分析為本文通過投資效益衡量資本積累規模是否得當提供了支持。從中國經濟的實際情況來看，當前面臨的工業產能過剩、基礎設施投資超前、房地產巨量庫存以及生態環境惡化導致資源環境約束趨緊等問題，引發學術界對中國固定資產投資及其效率的廣泛思考。這些規模巨大且嚴重過量的資本積累，很大程度上源于近年來盛行的國內生產總值考核體制下投資主體違背投資回報原則，為追求國內生產總值最大化而進行的投資活動，且產生投資收益不能回報投資的浪費。

面對稀缺的資源及千秋萬代的福祉，當代人必須考慮投資的效益問題，絕不能有廣種薄收的思想。2014年10月以來，國務院更是七會三議 “有效投資”，可見決策層也開始日益重視投資效益問題。本文借助AMSZ準則對中國近二十年來資本積累狀況進行檢驗，并對這一時期的整體資本回報率進行測算，通過對投資率與所測算的資本回報率結果進行擬合，以判斷中國資本積累中是否存在過度投資。

二、文獻回顧

1過度投資及其測算方法的研究述評

關于過度投資的大量研究來自企業層面，被視作一種企業行為。Richardson[1]曾經構建了一個投資模型，將企業新項目的新增投資劃分為合理的投資支出和非效率的投資支出（含過度投資和投資不足），研究了超額現金持有與過度投資之間的關系。李維安和姜濤[2]研究了公司治理對企業過度投資行為的影響，更多的學者如杜興強等[3]、唐雪松等[4]研究了國有企業受政治聯系、地方政府干預而導致的過度投資問題。

雖然宏觀經濟來自于對微觀經濟的綜合，但從宏觀層面看，經濟中是否存在過度投資，是相對于總體經濟發展的需求而言的，不同的經濟規模需要不同的投資總量。從樸素的意義看，過度投資顯然是指投資形成的供給超過了市場需求，或者從投入—產出角度看，投資形成的生產能力缺乏足夠的消費（包括境外消費）來吸收。

關于對宏觀層面是否存在過度投資的判斷，最著名的莫過于Abel等 [5]推導出的凈現金流量準則（即AMSZ準則），該準則通過比較經濟體中資本總收益與總投資的大小來檢驗資本是否過度積累。根據這個準則，如果一個經濟體內資本總收益大于總投資，亦即資本部門的產出大于投入，能夠獲得正的凈收益，此時經濟動態有效，不存在資本的過度積累；反之，資本部門的產出小于投入，則經濟動態無效，存在資本的過度積累。此后2002—2014年的13年間，史永東和齊鷹飛[6]、袁志剛和何樟勇[7]、劉憲[8]、龐明川[9]、呂冰洋和毛捷[10]、項本武[11]、張延[12]以及朱君[13]等諸多學者分別采用AMSZ準則對中國經濟的資本積累狀況進行了測算。不過由于測算的時間不同，以及不同學者對資本總收益采取的核算方法不同，因而得出的結論也不盡相同。史永東和齊鷹飛[6]、袁志剛和何樟勇[7]的計算結果顯示中國經濟處于動態無效狀態，亦即經濟中資本積累過多；項本武[11]認為中國經濟動態效率處于波動狀態，且大部分年份為動態無效；而劉憲[8] 、張延[12]以及朱君[13]則認為中國經濟動態有效，不存在資本的過度積累。

資本回報率是指平均每一單位資本的投入所能獲得的收益。Bai等[14]、中國經濟研究中心（CCER）中國經濟觀察研究組[15]、龐明川[9]、孫文凱等[16]以及張勛和徐建國[17]均認為，投資是否過度，需通過測算資本回報率的高低給予回答，倘若資本回報率高，那么投資總體上就是合理的；否則就是不合理的。賈潤菘和張四燦[18]認為大多數文獻選用資本回報率來判斷投資是否過度有一定的合理性，即如果資本回報率高是投資擴張追逐高利潤的結果，就無需擔心投資的過快增長；而方文全[19]則認為資本回報率變動取決于資本的產出效率、分配份額和投資資金來源構成等因素，在他看來，與其依據資本回報率高低討論是否存在過度投資問題，不如關注其背后的初次分配和內需消費問題。

目前對中國資本回報率高低的測算差異很大。例如，李賓[20]的研究結果顯示，中國自改革開放以來資本回報率呈快速下降趨勢；方文全[19]的研究結果則顯示中國的資本回報率近年來有所升高；白重恩和張瓊[21]通過估算1978—2013年中國的總體資本回報率，認為影響2008年以來中國資本回報率大幅下降的原因是投資率的大幅攀升和政府投資規模的持續擴大。綜合國內學者對資本回報率在測算上的差異，由于資本存量估算對折舊率的變化極為敏感，同時資本回報率又對資本存量的變化十分敏感，不同學者采納的折舊率不同，是造成資本回報率測算結果相去甚遠的主要原因。

迄今的研究文獻，基本上要么單獨依據AMSZ準則判斷經濟的動態效率，要么單獨對資本回報率進行測算，較少有學者把AMSZ準則與資本回報率結合起來研究過度投資。鑒于AMSZ準則與資本回報率在測算方法和涉及指標估算上存在較大爭議，筆者認為單純依據一種方法判斷是否存在過度投資是片面的，需要對同一口徑下取得的一攬子數據分別進行測算并相互驗證。

2過度投資的成因及后果研究述評

已有的大多數研究文獻表明，在中國經濟體制轉軌以來的經濟運行中，與高投資率相伴隨的是投資的低效率，這種投資的低效率以過度投資、重復建設以及大量的投資浪費等形式表現出來。即使到目前為止，中國經濟仍然不是成熟的市場經濟，仍處于計劃經濟向市場經濟的體制轉軌過程之中。曹建海和江飛濤[22]認為，由于缺乏內部的自我約束機制，在經典社會主義體制中存在嚴重的投資饑渴癥，中央政府只能通過行政機構嚴格的投資分配過程從外部來約束這種投資饑渴癥。并進一步指出，在社會主義經濟體制轉軌過程中，由于投資決策的分散化，政府放松了對企業投資的外部控制，但是卻沒有通過利潤動機或者預算約束機制建立起任何自我控制機制，這使得改革往往加重了經典社會主義體制固有的投資領域過熱傾向，而并非使之降低。周黎安[23-24]意識到中國地方政府擁有巨大的干預企業和利用各種優惠政策招商引資等支配經濟資源的行政權力，他認為地方政府有強烈動機，通過擴大投資來達到財政分成和政治晉升等目標。林毅夫和蘇劍[25]認為，中國資源價格長期低于市場均衡價格這一扭曲的價格體系是導致過度投資的根源。任志軍[26]認為，持續低消費下的高投資是出現巨額無效投資的直接原因，政府采取非市場經濟的方式激勵企業投資以確保經濟增長，是出現巨額無效投資的根本原因。曹建海和江飛濤[22]認為地方政府普遍的投資補貼導致全社會過多的產能投入和均衡產出（即產能過剩），并引起產品市場行業整體虧損及社會福利的損失。張雷寶[27]認為，從根源來看，政府投資沖動是導致國內整體投資率居高不下的基本原因，地方政府融資平臺則在一定程度上扮演了投資擴張沖動的“幫兇”。

可見，體制問題是導致中國過度投資的根本原因。基于對市場需求彈性的考慮，任何國家或地區都可能存在一定程度的過度投資，但在歐美日等市場經濟國家，由于投資主體是各類企業，企業在追求利潤最大化目標中形成總量投資，過度投資問題并不嚴重，反而比較突出的是存在較多政府干預的原計劃經濟國家。在中國，政府采取行政干預方式鼓勵企業投資以確保經濟增長目標，是產生過度投資的根本原因，消除過度投資主要應從體制和政策兩個方面著手。

大多數學者認為過度投資給經濟社會帶來了一系列負面影響。林民書和張志民[28]指出：與發達國家的資本產出率相比，中國的固定資產投資中存在著嚴重的浪費，并且由于產出中有相當的份額用以彌補無效投資和浪費，導致中國居民消費比重不斷下降，影響人民生活和社會福利的提高。吳敬璉[29]指出：當前粗放的增長模式的核心和本質就是靠投資拉動增長，這造成了 “讓我們頭疼的各種問題”，如資源匱乏、環境破壞、投資和消費的失衡、民眾收入水平提高過慢、最終需求不足以及產能過剩等。呂冰洋和毛捷[10]認為，從世界經濟發展經驗看，發展中國家在經濟趕超階段采取的輕消費重積累的政策在一段時期內確實能起到迅速提高經濟增長率的作用，但是消費需求的增長乏力、經濟增長過度依賴投資拉動，最終妨礙了經濟增長的潛力和質量。

綜上分析，中國過度投資的形成與長期以來推行的投資拉動的經濟增長模式密切相關。無論是改革開放之前政府主導的計劃經濟還是改革開放之后在政府主導背景下推行的各種刺激經濟的發展戰略，無不充斥著投資沖動。尤其是地方政府基于績效的國內生產總值最大化、生產規模最大化追求更是加劇了過度投資。國有企業的預算軟約束進一步導致投資饑渴和擴張沖動，不合理的投資體制與治理政策加劇過度投資，扭曲了整個經濟的投資結構，給中國經濟的發展帶來了一系列負面影響。

三、對中國資本積累狀況的檢驗

依據Abel等[5]推導出的 AMSZ準則：如果對于所有時期t和所有自然狀態，有 Rt /Vt>0 成立，那么，均衡時，經濟是動態有效的；反之，均衡時，經濟動態無效。其中，Vt是經濟在t期有形資產的總價值；Rt是t期資本的凈收益，即資本總收益減去總投資。Abel等在對美國經濟動態效率研究中使用的公式為：資本總收益=國民收入+資本折舊-勞動者報酬-勞動者的財產收入，總投資=固定資產投資+存貨投資，凈收益=總資本收益-總投資。項本武[11]認為Abel等的算法更加適合市場經濟比較成熟的國家。考慮到中國的實際情況，在計算資本總收益時，由于政府對企業的補貼也產生要素收入，雖然它不體現在產品價格中，但構成了總收益的一個來源。也就是說，對于企業補貼是否納入總收益部分，取決于一國的市場化程度。由于中國目前還處于市場化逐步完善階段，所以筆者認為在計算總收益時應當加上企業補貼，計算總投資及凈收益則按照Abel等的算法，計算公式調整為：資本總收益=國內生產總值-間接稅-勞動者報酬+企業補貼，總投資=固定資產投資+存貨投資，凈收益=總資本收益-總投資。

考慮到數據的可獲得性，筆者首先考察1995—2012年的年度數據，其中，國內生產總值、勞動者報酬、固定資產投資和存貨投資數據來源于相應年份的《中國統計年鑒》；間接稅按照增值稅、消費稅、營業稅和關稅四項求和計算所得，數據來源于《中國財政年鑒》（2013）；企業補貼為企業虧損補貼，1995—2009年數據來源于《中國財政年鑒》（2010）中的國家財政分項目收入，由于2010年后國家財政分項目收入中不再細分企業補貼數據，所以2010—2012年這3年的企業補貼數據用以往各年的算術平均值代替。計算結果如表1所示。

由表1可以看出：在1995—2002年期間，中國經濟的資本總收益大于總投資，凈收益為正，經濟中不存在資本的過度積累現象；而在近十年的2003—2012年，中國經濟的資本總收益小于總投資，凈收益為負，經濟中存在資本的過度積累。

考慮到計算資本總收益時減去間接稅有可能會使總收益的值偏小，筆者又另外按照：資本總收益*=國內生產總值-勞動者報酬，總投資=固定資產投資+存貨投資，凈收益*=總資本收益*-總投資，對1995—2014年20年間經濟中的凈收益進行計算。由于國家統計局公布的勞動者報酬數據截至發文日期只更新到2012年，筆者通過計算2003—2012年10年間勞動者報酬增長率的平均值，近似地估測出了2013年與2014年兩年的勞動者報酬。相關計算結果如表1所示。結果顯示，1995—2004年，中國不存在資本過度積累問題，但2005—2014年由于經濟中資本積累過多導致中國經濟為動態無效。通過對比表1中凈收益與凈收益*的具體數據可以看出，是否納入間接稅的兩種情況計算結論基本相同，說明筆者對中國經濟2003年以來出現資本過度積累即過度投資的判斷是可靠的。

這也與近年來中央高層、產業界、學術界和傳媒界對中國經濟中工業產能過剩、基礎設施超前發展和房地產高庫存的判斷一致。

上述分析和判斷，可以得出中國持續不斷走高的投資率已然引致近年來整體經濟資本積累過度的結論。換言之，2003年以來中國整體經濟已經出現資本總收益小于總投資的資本過度積累狀態。盡管中國在發展戰略上強調為實現快速發展的目標需優先選擇投資拉動的增長模式，通過不斷增加積累來獲得經濟發展的基礎，同時，中國目前所處的城鎮化、工業化同步發展階段也在一定程度上決定了經濟發展中高投資的特點。盡管如此，仍需警惕投資的“度”。高投資產生的產能如果沒有相應的消費來消化吸收，其后果不單單是資本沉淀，更可能是對稀缺資源的浪費和全民福祉的損害。

四、過度投資與資本回報率測算

1資本回報率的估計方法

筆者采用白重恩和張瓊[21]的方法來測算資本回報率。考慮到篇幅限制，略去具體推導過程，任意時期資本回報率的計算公式如下：

r（t）=α（t）PK（t）K（t）/PY（t）Y（t）+[K（t）-Y（t）]-δ（t）（1）

其中，r（t）表示資本回報率；α（t）表示資本收入份額；PK（t）表示經濟中總的資本價格；PY（t）表示經濟中的產出品價格；K（t）表示經濟中總的資本存量；K（t）表示資本品價格變化；Y（t）表示產出品價格變化；δ（t）表示資本的折舊率。

2數據來源

對于資本存量的估計采取OECD國家廣泛采用的Goldsmith于1951年開創的永續盤存法：Kt=Kt-1（1-δ）+It/Pt。使用該方法需要確定四個變量，即當年投資I、投資品價格指數、初始資本存量以及折舊率。當年投資I選取當年固定資本形成總額，數據來源于世界銀行；投資品價格指數選用固定資產投資品價格指數，數據來源于《中國統計年鑒》；初始資本存量K0采用Reinsdorf和Cover[30]構建的模型：K0=I0g+1g+δ，其中，I0表示初始年的投資，δ表示折舊率，g表示初始年份之前的投資平均增長率，g取初始年份之前改革開放之后1979—1989年固定資本形成總額年增長率的算術平均值，經計算得出這段時期的平均值約為950%；折舊率δ采取張軍和章元[31]的計算結果960%。

資本收入份額α（t）的計算采用公式：資本收入份額=1-勞動者報酬/國內生產總值。其中勞動者報酬數據來自于歷年《中國統計年鑒》中的資金流量表（實物交易）；資本的折舊率δ（t）同上，統一采取張軍和章元[31]的計算結果960%；資本品價格變化K采用固定資產投資價格指數變化進行替代；產出品價格變化Y采用國內生產總值平減指數的變化來表示。

3測算結果

根據上述資本回報率的計算方法及相應數據來源，得出1995—2014年的資本回報率，如圖1所示。結果表明：根據式（1）測得的資本回報率在筆者所估測年份內整體呈現出波動式下降，在1999—2007年呈現出有升有降的波動式特點，2008年后下降幅度則較為劇烈。圖形整體較為平滑，主要源于筆者將考察年份內的折舊率近似地處理為同一值，并且筆者認為這種處理方法不影響資本回報率的整體趨勢。一方面，由于資本回報率對資本收入份額和資本存量的估計非常敏感；另一方面，從已有的文獻可以看出，每一個指標都有多種選擇，造成估計結果存在巨大差異。考慮到以上兩個方面的因素，以及多數文獻將中國的折舊率設定為500%左右[32]-[34]，筆者又進一步把折舊率統一設定為500%，計算所得到相應的資本回報率如圖2所示。結果表明：把折舊率設定為500%測算所得到的資本回報率大致趨勢與折舊率為960%測算的資本回報率大致趨勢一致，前者較后者稍微平穩，在考察的起始年份1995年，前者的資本回報率為1600%，而后者為1800%；在考察的最后年份2014年，前者的資本回報率為460%，后者則為320%；且兩者測算的結果在2006—2010年期間較為相近，尤其是2008年與2009年這兩年，兩者所測算結果幾乎一致，在圖2中表現為幾乎重合。

4資本回報率與投資率的變動趨勢

資本回報率指的是平均每一單位資本的投入所能獲得的收益。而中國2000年后特別是2008年金融危機以來資本回報率的持續走低說明經濟中投資效率不斷下降，每一單位資本的投入所能獲得的收益逐步下降甚至很有可能為負值。究其原因，與中國投資刺激政策下的過度投資有關。因此，筆者考慮將投資和資本回報率進行回歸擬合。一般來說，如果投資對資本回報率回歸擬合的系數越大，則說明投資增長對資本回報率具有促進作用；反之，如果投資對資本回報率回歸擬合的系數越小，說明投資增長對資本回報率是抑制的。

對投資和資本回報率進行回歸擬合，投資用投資率（T）表示，投資率為資本形成總額占國內生產總值的比重，數據來源于世界銀行。資本回報率（R）選取上述按照公式（1）折舊率為500%計算的結果，回歸結果如表2所示。

經ADF單位根檢驗，殘差在5%的顯著性水平上是平穩的，R和T具有協整關系，擬合優度為90%。F檢驗通過，反映回歸方程高度顯著。T檢驗通過，表明解釋變量的回歸系數顯著，對被解釋變量具有較強的解釋能力，即投資率每上升1%，資本回報率下降065%。也就是說，從投資率對資本回報率的擬合系數來看，投資率對資本回報率具有負向影響，表明中國經濟中總體投資不合理，存在過度投資。

五、結論與政策建議

雖然投資在中國經濟快速增長過程中發揮了舉足輕重的作用，但節節攀升的投資率也促使中國經濟增長依賴投資拉動的特征不斷強化，投資效益下降情況日益嚴重。尤其是2008年美國次貸危機引發的全球金融危機以來，這一趨勢更為明顯。基于此，從投資效益的研究視角來分析現階段的投資率是否合理以及投資是否過度，具有較大的現實意義。本文應用AMSZ準則檢驗中國近二十年來資本積累狀況，在判斷中國2003年以來整體經濟出現資本總收益小于總投資的資本過度積累狀況的基礎上，筆者重點測算了1995—2014年整體經濟的資本回報率，發現自2008年實施投資刺激政策以來，中國整體資本回報率出現大幅下降。從投資率對資本回報率的擬合系數來看，投資率對資本回報率具有負向影響，表明中國經濟存在較為嚴重的過度投資。

從經濟學意義上看，過度投資導致中國固定資產投資中低效甚至無效投資增加，形成相當規模的資本沉淀。這部分資本沉淀不但不能增加社會的生產能力，相反卻是對稀缺資源、社會財富的巨大浪費，屬于社會福利的損失。例如，賀鏗[35]研究認為，中國高速公路的利用率只為OECD國家平均水平的 12%，許多較小的機場利用率不到一半。徐策和王元[36]的研究指出，2009年以來，政府刺激措施和亢奮建設活動，已造成680萬億美元的投資浪費。據有關機構初步測算，中國工業行業中大概有15%左右的投資屬于無效投資。如果以重置價值衡量這部分無效投資，其規模還會有所上升。中國的經濟增長特別是工業經濟的增長是以犧牲生態資源環境為代價的增長，而過度投資導致的大量重復建設、低效率運行甚至閑置的資本更是加劇了這一代價的程度。無論是自然資源環境還是生態環境的承載力都是有限度的，過度消耗資源和破壞環境，不僅使人類生產無法繼續進行，而且將破壞人類最基本的生活環境。

從宏觀層面看，過度投資推動了統計學意義上國內生產總值的快速上漲，但國民總產出中有相當大的部分是用以彌補由過度投資引致的投資浪費，加之國民收入分配向政府、企業傾斜這一現狀，導致真正能夠用來提高社會福利、改善居民生活水平的剩余部分不多。2003年以來，中國的居民消費占國內生產總值的比重呈不斷下降趨勢，遠遠低于世界平均水平，實際上是過度資本積累下投資效益不斷下降的結構性原因。根據經濟學原理，投資屬于消費的派生需求，投資依賴于消費并且由消費來回報。缺乏居民消費支撐的投資、為投資而投資的投資，終將轉化為過剩產能和無效資本，這是中國經濟內在結構失衡最為突出的特征。

根治過度投資，當務之急是推進生產要素的市場化改革，特別是要推進土地、礦山、銀行信貸、資本市場和勞動力市場的真正市場化，通過法治保障市場主體的產權不受權力的侵犯，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用；同時需要平衡過高的投資率與過低的消費率，通過建立健全社會保障體系、發展非國有經濟和擴大居民就業等措施，大幅提高居民消費在社會總需求中的比重，建立消費者為主導的消費者主權經濟；強化國有企業投資的預算約束機制，推進國有企業的混合所有制改革和資本運營管理模式，建立不同所有制企業公平競爭環境和基于經濟社會管制法律法規約束的公平競爭環境，充分發揮企業家精神在社會投資中的主導作用；完善以質量和效益為核心的績效考核機制，消除地方政府為績效而加大投資規模的動機，提高地方融資透明度，限制地方舉債規模，逐步降低政府投資在固定資產投資中的比重，切實將地方政府職能轉變到主要提供公平的市場競爭秩序、環境保護和治理以及社會保障等公共服務上來。

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[29]吳敬璉投資驅動增長造成了讓我們頭疼的各種問題[EB/OL]http：//ucwapifengcom/finance/fnews/caijingzixun/news？aid=44853350，2012-10-11

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[35]賀鏗未來兩三年經濟難有根本改變[EB/OL]http：//wwwchinareformnet/showphp？id=13758，2013-07-24

[36]徐策，王元防止低效與無效投資造成巨大浪費[N]上海證券報，2014-11-20

（責任編輯：巴紅靜）

Chinese Over-investment Research and 1995—2014 years

Investment Benefit Calculation

Jianhai Cao

Fangqin Li

（CASS Institute of Industrial Economics，Beijing 102488，China；

CASS Graduate School，Beijing，100836，China）

Abstract： The purpose of this paper is to study whether the sustainable high investment rate is reasonable and the existence of excessive investment in China from the perspective of investment benefitWe tested the Chinese capital accumulation within the past two decades using the AMSZ criteria，the results showed that the total capital gains of the whole economy are less than that of the total investment since 2003Further estimated economic return on capital over the same period，found that since the implementation of the national economic stimulus policies after 2008，the overall rate of return on capital showed a significant downward trendFrom the fitting coefficient of the investment rate of return on capital，investment rate of return on capital showed a negative effectAccording to the results of empirical analysis，China exists over-investment phenomenon，based on the harm of excessive investment in China and its prevention，this paper puts forward the policy point of view

Key words： Over-investment；Economic Dynamic Efficiency；Returns on Capital；Investment Benefit