低油價下的繁榮：全球煉油業復興能持續多久

林益楷

在高油價時代，從事上游油氣勘探開發的企業享受著高額利潤回報，一些中下游煉油企業則陷入“薄利”甚至虧損的境地。然而，隨著2014年下半年以來國際油價一路走低，全球上游油氣業務遭受重創，煉油業務則成為本輪石油寒冬中的一抹亮色。

可是，新興經濟體增速放緩、氣候變化、電動汽車崛起、燃油效率提高等諸多因素，無疑也給正享受低油價“紅利”的煉油行業蒙上一層陰影。當前的全球煉油行業繁榮究竟能持續多久，如何看待全球煉油行業的未來？本文試著進行探討。

低油價下煉油業的復興

2016年3月，美國福克斯新聞網站刊登了一篇《三家能源公司將可能在2016年提高股利》（3 Energy Companies That Will Probably Raise Their Dividends in 2016）的文章，文章稱，在低油價寒冬中，全球很多石油公司陷入虧損，股利零增長甚至“負增長”。但三家能源公司卻可能在2016年提高股利分配，一家是石油行業的“老大哥”埃克森美孚，一家是中游管道公司Spectra能源公司，還有一家是下游煉化企業菲利普斯66。

眾所周知，菲利普斯66是2012年從能源巨頭康菲公司中拆分出來的，拆分后上游康菲公司成為全球最大的E&P公司，菲利普斯66則成為美國名列前茅的獨立煉油商（2015年煉油能力達到12616萬噸/年）。從2015年的經營業績表現看，菲利普斯66的業績表現可以說“完敗”康菲公司。

菲利普斯66全年實現利潤42億美元，煉化板塊實現利潤26億美元，與康菲公司全年巨虧44億美元的形成鮮明反差。兩家公司的股價表現和股利政策也截然不同，康菲公司2015年全年股價下跌超過30%，公司四季度被迫削減股利75%。而菲利普斯66去年股價上漲14%。四季度紅利為0.56美元/股，同比增長12%，公司全年用11.9億美元來派發股息。

同樣交上靚麗業績報的還有美國第一大獨立煉油商瓦萊羅（2015年煉油能力達13848萬噸/年）。該公司全年實現利潤46億美元，巨額的盈利讓公司派發股利也非常“慷慨”，在去年三季度股利大幅增長25%的基礎上，四季度股利再次上調20%。公司全年用于派發股利和股票回購的金額達37億美元，股息支付率高達80%。

與菲利普斯66和瓦萊羅這兩家獨立煉油商相比，一些超級石油巨頭的煉化板塊規模也非常大（埃克森美孚、BP、殼牌、雪佛龍的煉油能力都進入全球前10名），在2015年上游板塊利潤大幅下挫的背景下，這些公司下游板塊真正發揮了“中流砥柱”的作用，成為拯救石油公司業績的“超級英雄”。

殼牌上游業務利潤從2014年的165億美元驟降至17.8億美元，下游盈利則高達97億美元。BP上游業務實現息稅前重置成本利潤為12億美元，但下游贏利“創紀錄”高達75億美元。埃克森美孚下游煉化板塊收入合計約110億美元，同比增長35億美元左右。雪佛龍上游業務虧損19.6億美元，但下游盈利76億美元。

煉油業務正在成為投資界的新寵。例如，菲利普斯66近年來得到股神巴菲特的青睞。此前伯克希爾曾長期持有康菲石油股份，在菲利普斯66分拆上市后，伯克希爾陸續減持康菲公司股份，轉而建倉菲利普斯66。經過今年1月和2月份兩次增持后，伯克希爾共持有7447萬股菲利普斯66股票，占后者總股本的14.1%，總價值高達56.2億美元，菲利普斯66也成為伯克希爾第六大重倉股。

一般來說，煉油業務業績與油價存在一定的反向相關，這一舉動也反映了股神對低油價下煉油業績的長期看好。

全球主要煉油地區未來走勢各異

2015年9月，歐洲中南部的小國瑞士發生了一件頗為轟動的事件。夏季干旱導致萊茵河水位降低，該國僅剩的唯一一座煉油廠 Cressier非計劃關停，導致該國不得不緊急啟動成品油庫存。一些媒體評論道，在低油價導致全球成品油泛濫之際，這個貢沃、維多、摩科瑞等知名貿易商總部的所在地竟然發生這種事情，著實是個諷刺。

瑞士所面臨的油品供應危機，實際上是整個歐洲煉油行業近年來所面臨尷尬現狀的縮影。近年來，受需求減少、環保要求日益嚴苛、稅負重等多重因素影響，歐洲多地的煉油業務遭遇虧損，多家煉廠被迫轉型或者關閉。數據顯示，自2009年以來歐洲已經有22座煉廠關閉或者改變用途，被關閉的煉油能力超過200萬桶/日，煉油能力下降23%以上。

當前的低油價使得歐洲煉油行業有復蘇跡象。根據IEA的數據，2015年歐洲地區煉廠開工率從2014年的79.4%攀升至2015年的85.2%，加工布倫特原油的裂化毛利同比增幅達125%，達到7.55美元/桶，達到自2003年以來的最高水平。

盡管歐洲煉油毛利的增長給煉油商帶來了喘息之機，但歐洲煉油行業深層次的問題依然存在。環保標準日益提高，電動汽車等新能源的替代效應增強，加上困擾歐洲多年的“汽油產能過剩、柴油產能不足”，從目前看歐洲很多煉油商并不能很好地解決這一結構性過剩難題。分析人士預計歐洲煉油能力將進一步削減，當前的“小陽春”并不代表歐洲煉油行業的真正復興。

與歐洲煉油行業形成鮮明反差的是，大西洋彼岸的美國煉油行業全面進入“繁榮時代”。得益于北美頁巖革命帶來的燃料成本優勢，北美地區煉油廠正在成為全球最有競爭力的代表。2015年，北美煉油行業延續了此前幾年的增長勢頭，很多煉廠開足馬力生產，開工率基本穩定在87.8%，在三大地區中處于最高水平。煉油業利潤率也維持在較高水平，根據IEA的數據，2015年美國墨西哥灣HLS/LLS裂化毛利9.5美元/桶，WTI原油裂化毛利高達16.98美元/桶，在全球煉油行業中“一枝獨秀”。

預計未來數年，北美地區煉油行業仍將“高歌猛進”，繼續填補西半球其他地區的供需空白。美國PIRA能源數據顯示，2015-2016年美國新增煉油能力2285萬噸，包括埃克森美孚、瓦萊羅等公司都在新建和改擴建一些煉油裝置。預計今后數年美國煉油企業將加緊搶占整個美洲地區的市場份額，使其成為整個西半球主要的煉油中心（根據美國海關數據，目前美國燃油出口的三分之二，近280萬桶/日，都是供給西半球的市場。美國煉油企業幾乎滿足了西半球其余國家日需求的1/4）。

而如果我們將目光轉回亞洲，可以發現從該地區OECD國家和非OECD國家的煉油行業呈現了截然不同的圖景。一方面，中東地區煉油行業呈現出火熱的場景。沙特等國新建的多個千萬噸級煉廠已投入運營，一些大規模煉油基地建設正在推進中。

有專家認為，中東第一波煉油擴能潮已經結束，并且已經開始了第二波煉油擴能潮，而第三波擴能項目將在2020年后逐漸投產。中東已經不僅僅滿足于大量原油出口，而是努力扮演一個“區域性煉油產品出口中心”，預計其在全球油品市場將占有更加重要的地位。此外，中國、印度等國的煉油能力也有望繼續增長。

另一方面，日本和澳大利亞等亞太國家的煉油行業則進一步萎縮盤整。在國內需求日益下降和燃料供應過剩情況下，日本煉油商正在加快業務合并，有機構預計到2017年3月日本煉油能力將削減10%。在澳大利亞，BP、殼牌和雪佛龍等國際石油公司也紛紛調整煉油項目。成熟市場油品消費力的日趨下降，已經成為包括西歐、亞太在內的多個OECD國家的共同挑戰。

未來行業風險不容小覷

全球煉油行業未來發展前景如何？這首先取決于未來全球石油需求增長的潛力。基于對未來20年全球人口持續增長以及GDP總量翻番的預期，埃克森美孚發布的《2040年能源展望報告》認為，到2040年全球能源需求將在2014年基礎上增長35%，其中60%的需求由石油和天然氣來滿足。BP則預測，2035年全球石油需求將增至1.12億桶/日（年增幅為0.9%），低于天然氣增幅（1.8%）。

研究機構伯恩斯坦（Bernstein）近期發布的“the future of oil demand”系列研究報告認為，0.1%的全球GDP增長和10美元/桶的油價下降會帶動0.1%的石油需求增長。

盡管中國經濟增速放緩，但未來五年世界經濟增速會高于過去五年，國際油價則會不會太高（預計2020年末可能在60-70美元/桶左右），因此石油需求仍將繼續增長，年均增幅約1.4%。其中，預計柴油需求在未來五年內將增長150萬桶/天，未來15年內將增長300萬桶/天；汽油需求將在2025年增長至2700萬桶/天。

從中長期的視角看，石油作為大宗化工原料的地位是難以被撼動的（埃克森美孚預測2014-2040年間全球化工領域能源需求將增長50%）。作為交通運輸領域的重要能源，盡管石油仍將在該領域占統治地位，但未來需求增長則將面臨著諸多的不確定性，我認為這恰恰將是煉油行業面臨的重大挑戰。

首先，燃料效率提高將有效抑制油品需求。盡管當前汽油需求增長勢頭強勁，但燃油效率的提高將大幅削減油品需求，成為抑制油品需求增長的最大“殺手”。伯恩斯坦預計全球乘用車的燃油效率在未來10年內將提高23%，從2015年百公里9.4升提高至7.5升，使得汽油需求或可能在2025年左右就達到頂峰。此外，雖然大卡車燃油效率（0.6%）提高速度遠低于乘用車（2-3%），但也將在2030年前后對柴油需求增長形成有效遏制。

其次，清潔能源和新能源的替代效應正逐步增強。近年來，新能源技術發展突飛猛進，競爭力大幅增強。從歐洲的情況看，2014年歐盟生物柴油和燃料乙醇需求比2005年分別增長了3.7倍和4.6倍，預計到2040年，歐盟生物柴油和燃料乙醇需求占柴油和汽油需求的比重將分別達到5.7%和7.4%。石油需求則將進一步萎縮，歐洲石油行業協會預計到2030年歐洲油品需求可能會比目前下降11%，到2050年則將下降30%左右。此外，按照激進的場景預測，伯恩斯坦預測2025年電動車可能占汽車總銷量的5%-10%。到2040年，電動車可能占據超過25%的江山。如果這一場景成真，無疑將成為煉油行業的噩夢。

第三，全球應對氣候變化進程對煉油行業的硬約束。《巴黎協定》首次將“1.5℃”作為全球應對氣候變化的目標，傳統石化行業首當其沖。一些歐洲國家已經提出“在本世紀后半段實現凈零排放”的新目標。歐盟排放交易機制（ETS）要求煉廠為其排放的碳支付費用。世界各地也紛紛對煉油行業主要污染物排放標準以及油品質量推出新的更嚴標準，這無疑會增加煉廠成本，也將對煉油行業傳統發展模式形成強大約束。

第四，警惕全球煉油行業自身產能過剩的風險。未來全球煉油市場的競爭將日趨激烈，沙特的新煉油商正在向歐洲和亞洲出口大量柴油和其他燃油，美國煉油業競爭力的提高不僅對美洲、歐洲市場會造成影響，對亞太成品油市場也會產生沖擊。未來區域性油品供應過剩局面的可能性加大，將對包括中國在內的一些出口型煉油企業形成較大壓力。而中國煉油行業的產能過剩局面已是不爭的事實（雖然高端產能并不過剩），隨著中國油品需求增長的逐步放緩，以及原油進口雙權向地煉放開，國內煉油行業競爭將日趨白熱化。面對國內煉油能力過剩與外部市場日漸飽和的雙重制約，中國煉油企業發展前景難言樂觀。

（作者簡介：作者為高級經濟師，能源行業研究者）