債轉股能為企業紓困嗎？

張利娟

債轉股不意味著國家或有國家背景的金融機構把企業的爛賬認下來，而是淘汰舊的生產能力、調整產權結構、促進技術設備更新，進而在全社會空間里實現資源優化配置。

近段時間以來，有關債轉股的討論空前熱烈。先是政府領導表態將用市場化辦法推動債轉股，探索用債轉股降低企業杠桿；后是銀行高管透露首批債轉股規模為一萬億元，預計在三年甚至更短時間內化解一萬億元左右規模的銀行潛在不良資產；后又有消息稱央行有關司局已在起草相關銀行債轉股文件……然而，到本刊記者發稿前，尚未有確切消息或相關官方文件出臺，各方都還在焦急等待中。

什么是債轉股

債轉股對很多人來說是一個難以理解的概念。所謂債轉股，就是國家組建金融資產管理公司，收購銀行的不良資產，把原來銀行與企業間的債權債務關系，轉變為金融資產管理公司與企業間的控股（或持股）與被控股的關系，債權轉為股權后，原來的還本付息就轉變為按股分紅。國家金融資產管理公司實際上成為企業階段性持股的股東，依法行使股東權利，參與公司重大事務決策，但不參與企業的正常生產經營活動，在企業經濟狀況好轉以后，通過上市、轉讓或企業回購形式回收這筆資金。

拿最近的案例來講，中國華榮能源股份有限公司（前身為中國熔盛重工集團控股有限公司）由于2012年以后，在自身管理、行業困境和信貸收緊等多重打擊下，業績迅速下滑。截至今年2月，其在金融機構的負債總額已上升到226億元。

在債轉股方式化解銀行不良資產成為今年以來的熱點話題后，3月華榮能源發布公告稱，擬向債權人發行最多171億股股票（向22家債權銀行發行141億股，向1000家供應商債權人發行30億股），以抵消171億元債務。其中，債務總額為63.1億元，華榮能源將向中國銀行發行27.5億股股票以抵消27.5億元債務。在此次債轉股完成后，華榮能源最大的債權人中國銀行將變成其最大股東。

實際上，債轉股早在20世紀末就在中國處置銀行不良資產時大量采用，被視為國企解困三大政策之一。當時，中國人民銀行發布了《關于實施債權轉股權若干問題的意見》。隨后，中國信達資產管理公司與北京建材集團簽署北京水泥廠債轉股協議，由建設銀行剝離給信達資產公司的9.7億元貸款債權轉為股權。

可有效化解“雙高”壓力

當前，我國經濟增長速度面臨下行壓力，盡管有改革紅利釋放、國際經濟形勢好轉等有利因素，但受利率、匯率、負債率高等負面沖擊，煤炭、鋼鐵等行業產能過剩嚴重，企業面臨較大生存壓力。反映在銀行方面就是不良貸款率持續爬升，經營風險增大。

而來自銀監會的數據顯示，2015年四季度末，商業銀行（法人口徑）不良貸款余額12744億元，不良貸款率升至1.67%，商業銀行不良貸款率自2013年二季度以來已經連續十個季度上升。

面臨企業高負債和銀行高不良率的“雙高”壓力，債轉股被寄希望于發揮多贏的功效。

“債轉股將銀行與企業之間的債權關系轉化為股權關系，能降低企業成本杠桿水平和債務水平，減輕企業成本負擔，適當降低商業銀行的不良貸款率和整個宏觀經濟的債務率。”中投顧問金融行業研究員邊曉瑜告訴本刊記者。

中國人民大學經濟學院副院長王晉斌坦言，在當前經濟形勢下，債轉股可以說是降低企業杠桿和銀行不良貸款率的好辦法，“通過債轉股，銀行可以降低不良貸款率，企業部門可以降低償債壓力進而改善經營環境，政府層面則可以緩解企業職工失業、下崗、社會穩定的壓力?！?/p>

依法依規是關鍵

債轉股出臺意在化解企業高杠桿率，而對這方面需求較大的往往是多年來不斷通過債務展期才能存續的企業，且這部分企業相當數量處于產能過剩嚴重的行業中。

采訪中，業內人士普遍指出，此輪債轉股對象聚焦于有潛在價值、出現暫時困難的企業，這類企業在銀行賬面上多反映為關注類貸款甚至正常類貸款，此輪債轉股不支持過剩產能的“僵尸企業”參與。從當前一些地方銀監局下發的通知可知，有潛在價值、出現暫時困難的企業大概是指列入政府幫扶名單，大局意識強、企業信譽好、社會貢獻大、影響面廣、市場前景好，但面臨暫時性困難的重點企業。

明確債轉股企業的范圍，對債轉股實施過程來說，可謂萬里長征的第一步。在具體實施過程中，股價和股息如何確定、銀行如何幫助企業脫困而獲得穩定收益、一旦出現破產清算持股銀行如何處置、債權人權益如何保護等問題都不容忽視。

不良資產處置的核心能力即定價能力，因此債轉股在交易過程中要仔細研究多邊銀行如何達成一致的對價，能夠反映風險和回報，以便能夠在未來通過公開市場上市、回購、并購等處置實施退出，保全本金和利息，實現正向獲利。

“從操作層面來看，債轉股要市場化運作，要發揮市場機制，不能受行政干預。雖然地方政府參與其中，但不能越俎代庖，要積極發揮銀行、投資機構等的作用。債權變成股權，將來產權結構、公司治理結構等都會發生變化。這就需要讓企業上市或者被上市公司收購，吸引戰略投資、PE、產業基金投資機構等?！敝袊鴩H經濟交流中心信息部部長徐洪才說。

在徐洪才看來，債轉股過程中還要充分保護債權人的利益，通過規范操作防止有人借此機會損害債權人利益，“整個過程都要依法依規進行，避免趁機搞小動作，進而防止國有資產流失。”

據了解，如果債轉股操作過程不規范，會使一些企業借債轉股來逃避償債責任、定價上的舞弊等，這些風險不能完全規避，只能通過完善制度、加強監管、規范程序等手段來降低。

債轉股不意味著國家或有國家背景的金融機構把企業的爛賬認下來，而是淘汰舊的生產能力、調整產權結構、促進技術設備更新，進而在全社會空間里實現資源優化配置。因此，債轉股的實施過程并非坦途，尚需各方的共同努力。