國(guó)有企業(yè)改革中的股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題研究

阿布都合力力

摘 要 在我國(guó)，國(guó)有股權(quán)高度集中是國(guó)有公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的基本特征，雖然股權(quán)集中在某種程度上有其優(yōu)勢(shì)，但我國(guó)國(guó)有股權(quán)的過(guò)于集中會(huì)損害公司治理的效率。因此，在分散化原則的基礎(chǔ)上體現(xiàn)適度集中-即“相對(duì)控股”-同樣應(yīng)當(dāng)成為我國(guó)國(guó)有公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇模式。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)只能通過(guò)國(guó)有股的減持，包括國(guó)有股絕對(duì)量的減持、國(guó)有股相對(duì)量的減持和國(guó)有股限制性減持三種形式。

關(guān)鍵詞 國(guó)有企業(yè)；公司治理；股權(quán)結(jié)構(gòu)；公司業(yè)績(jī)

當(dāng)前，公司制當(dāng)前已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)的主要組織形式，在各種各樣的公司中，公司制國(guó)家出資企業(yè)（下簡(jiǎn)稱為“國(guó)有公司”）盡管在數(shù)量上不占多數(shù)，其控制力卻一直居于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位。但是，我國(guó)國(guó)有公司的治理（效率） 水平一直不容樂(lè)觀。國(guó)家控股行業(yè)企業(yè)除了在利益相關(guān)者作用方面得分領(lǐng)先之外，其他五個(gè)方面（即監(jiān)事會(huì)責(zé)任、平等對(duì)待股東、信息披露和透明度、董事會(huì)責(zé)任、股東權(quán)利） 的得分均低于非國(guó)家控股行業(yè)企業(yè)。因此，提升國(guó)有公司的治理效率不僅是自國(guó)企公司制改革以來(lái)的老話題，也是國(guó)有公司進(jìn)一步改革的核心目標(biāo)。從當(dāng)前的情況來(lái)看，通過(guò)改革完善國(guó)有公司治理結(jié)構(gòu)-其核心是公司內(nèi)部的權(quán)力劃分-以提升公司治理績(jī)效成為人們慣常的思維方式。但是，完善公司治理結(jié)構(gòu)不能僅僅關(guān)注公司結(jié)構(gòu)本身，因?yàn)楣局卫斫Y(jié)構(gòu)實(shí)質(zhì)上是由股權(quán)結(jié)構(gòu)決定的，國(guó)有公司也不例外，大量的實(shí)證研究表明，國(guó)有公司的盈利能力普遍來(lái)說(shuō)遠(yuǎn)低于一般私營(yíng)公司，其原因在于國(guó)有股權(quán)導(dǎo)致了嚴(yán)重的公司治理問(wèn)題。因此，從國(guó)有股權(quán)結(jié)構(gòu)的改革入手更帶有根本性。在經(jīng)濟(jì)全球化迅猛發(fā)展的今天，各國(guó)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理正在發(fā)生變革，并體現(xiàn)了趨同的一面。

一、公司治理的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定

股權(quán)結(jié)構(gòu)一般是指股份公司總股本中不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系，股權(quán)結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了公司股東的構(gòu)成，包括股東的類型及各類股東持股所占比例。股權(quán)結(jié)構(gòu)同公司治理結(jié)構(gòu)之間存在著密切的聯(lián)系，各種治理模式總是對(duì)應(yīng)于特定的股權(quán)結(jié)構(gòu)。當(dāng)前，全球公司治理模式的典型有以德、日為代表的內(nèi)部控制主導(dǎo)型公司治理模式、以英美為代表的外部控制主導(dǎo)型公司治理模式和以東南亞國(guó)家為代表的家族控制主導(dǎo)型公司治理模式。這些公司治理模式都對(duì)應(yīng)于特定的股權(quán)結(jié)構(gòu)：（一）內(nèi)部控制主導(dǎo)型公司治理模式對(duì)應(yīng)于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的典型特征在于法人股占主導(dǎo)地位，法人股既可能來(lái)自外部的單一股東持股（如大銀行對(duì)公司的持股），也經(jīng)常產(chǎn)生于公司同其他法人之間的交叉持股。法人之間相互穩(wěn)定持股，以及銀行對(duì)公司的持股和干預(yù)，使公司內(nèi)部的各相關(guān)利益主體監(jiān)控公司成為可能。（二）外部控制主導(dǎo)型公司治理模式對(duì)應(yīng)于分散式股權(quán)結(jié)構(gòu)。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)在傳統(tǒng)自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)，一般有非常發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)與之配套，股份所有權(quán)廣泛分散，公司大都在股票交易所上市。因此，外部市場(chǎng)在公司治理中起著主要作用，完善的經(jīng)理人市場(chǎng)、公司并購(gòu)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)體系形成外部制約體系，對(duì)管理者形成有效約束。（三）家族控制主導(dǎo)型公司治理模式對(duì)應(yīng)于集中的、內(nèi)部人股權(quán)結(jié)構(gòu)。在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)中，家族占有公司股權(quán)的相對(duì)多數(shù)，其公司治理是建立在以家族為主要控股股東基礎(chǔ)上的以血緣為紐帶的家族成員內(nèi)的權(quán)力分配和制衡。

公司治理模式總是對(duì)應(yīng)于特定股權(quán)結(jié)構(gòu)的原因在于公司治理結(jié)構(gòu)不過(guò)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的體現(xiàn)和反映： 資本必定要求話語(yǔ)權(quán)并尋求對(duì)公司的控制權(quán)，只要同股同權(quán)的基本原則不被違背，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)就會(huì)反映股東之間話語(yǔ)權(quán)與控制權(quán)的爭(zhēng)奪，這種爭(zhēng)奪的結(jié)果最終將體現(xiàn)在公司治理的結(jié)構(gòu)上。正是基于此，有學(xué)者甚至指出，股本與其說(shuō)是融資工具，不如說(shuō)就是控制和治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影響是通過(guò)公司控制權(quán)的安排來(lái)實(shí)現(xiàn)的，“公司治理結(jié)構(gòu)中最重要的、起根本作用的是通過(guò)股權(quán)比例來(lái)體現(xiàn)股東之間的制衡關(guān)系。說(shuō)到底，公司治理結(jié)構(gòu)實(shí)質(zhì)上是由股東股權(quán)結(jié)構(gòu)決定的。”比如，如果公司股權(quán)很分散，那么，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)就決定了公司治理要解決的根本問(wèn)題在于如何控制公司管理層按照股東的利益最大化行動(dòng)；相反，如果公司股權(quán)很集中，則公司治理需解決的根本問(wèn)題在于如何防止大股東和控股股東侵犯中小股東的利益。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)的趨同及其公司治理效率導(dǎo)向

股權(quán)結(jié)構(gòu)的缺陷及其對(duì)公司治理效率的損害必然導(dǎo)致各國(guó)尋求股權(quán)結(jié)構(gòu)的取長(zhǎng)補(bǔ)短，即股權(quán)結(jié)構(gòu)的趨同必然出現(xiàn)，且這種趨同必然以提高公司治理的效率為導(dǎo)向-“事實(shí)上，體制將要趨同于何種形式，依賴于作出預(yù)期時(shí)哪個(gè)國(guó)家的體制看起來(lái)是最有效率的”。在以效率為導(dǎo)向的趨同潮流下，各國(guó)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化： 英美等外部控制治理模式國(guó)家的機(jī)構(gòu)投資者持股比重上升，德日等內(nèi)部控制模式國(guó)家的機(jī)構(gòu)投資者持股比重下降，東南亞國(guó)家也正在打破其家族式的內(nèi)部人控股模式，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的分散化改革，等等，最終的結(jié)果是“相對(duì)控股”這種“中間”狀態(tài)的股權(quán)結(jié)構(gòu)得以出現(xiàn)，在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)中，股權(quán)有一定的集中度，有相對(duì)控股股東存在，但任何股東又不能處于絕對(duì)控股地位。為什么相對(duì)控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)將會(huì)提升公司治理的效率呢？ 這可以從代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)的角度得到解釋，公司擁有相對(duì)控股股東可能最有利于股東在公司經(jīng)營(yíng)不利的情況下更換經(jīng)理人員：首先，與分散股權(quán)結(jié)構(gòu)下股東秉承“搭便車(chē)”思想、不關(guān)心公司的經(jīng)營(yíng)狀況不同，由于相對(duì)控股股東擁有的股權(quán)比重大，因而他有動(dòng)力發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題，并且對(duì)經(jīng)理人員的更換高度關(guān)注；其次，由于相對(duì)控股擁有一定的股權(quán)，他有可能爭(zhēng)取到其他股東的支持，使自己提出的代理人能夠當(dāng)選，這為相對(duì)控股股東關(guān)心公司的經(jīng)營(yíng)提供了可能性；第三，與高度集中股權(quán)結(jié)構(gòu)下股東的絕對(duì)控制不同，在公司股權(quán)集中程度有限的情況下，相對(duì)控股股東的地位容易動(dòng)搖，他不大可能強(qiáng)行支持自己所提名的公司原經(jīng)理人員，即管理能力差的經(jīng)理人有來(lái)自被更換的壓力。總之，同任何一種傳統(tǒng)股權(quán)結(jié)構(gòu)相比較，相對(duì)控股模式更有利于發(fā)揮公司治理的作用，從而能夠更為有效地促使經(jīng)理人員按股東利益最大化原則行事，并實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。

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