我國汽車行業股票收益的宏觀影響因素分析

趙敏

摘要：汽車行業是我國工業發展的重要支柱，隨著新能源汽車、互聯網+汽車銷售及服務等概念的出現，該行業將持續快速發展。本文從宏觀角度研究影響汽車行業股票收益率的因素，建立誤差修正模型，實證結果表明汽車行業收益率與上證綜指收益率、汽車出口增長率、汽車產銷率正相關，與利率、汽車制造業PPI變化率負相關，且變量間存在長期均衡關系。

關鍵詞：汽車行業；宏觀因素；ECM

中圖分類號：F830.191 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）009-000-02

一、引言

（一）選題背景

汽車產業是現代工業發展的重要支柱，改革開放以來，我國經濟發展取得了巨大成就，國民收入大幅提升，促進了我國汽車市場的持續繁榮。2007年，我國共生產汽車888萬輛，汽車工業總產值超過2萬億。近10年，我國汽車工業高速發展更是有目共睹，不斷刷新記錄的年產銷量使我國連續六年蟬聯世界第一汽車產銷國，為全球汽車工業注入了強勁的動力。

隨著汽車產業的轉型升級，在互聯網經濟的新架構以及國家相關政策的支持下，加之我國四五線城市持續增長的需求，我國的汽車行業具有廣闊的市場和穩定的發展潛力，因此汽車行業股票是我們投資的重要關注點。汽車行業的發展與國內宏觀經濟運行狀況間存在密切關系，包括宏觀經濟周期、貨幣供給、利率等等，因此宏觀經濟因素對該行業股票價格波動一定存在影響。因此本文以汽車行業的股票收益為研究對象，從宏觀角度來分析可能的影響因素。

（二）研究意義

隨著證券市場的不斷發展，影響股票收益的因素也日趨復雜。目前，有關影響汽車行業股票收益率的宏觀因素的研究還較少，尤其是某些具有行業特性的宏觀經濟指標對其收益的影響。本文旨在從宏觀經濟因素的角度出發，選擇具有行業特性的宏觀經濟指標，研究汽車行業股票收益的影響因素，分析各因素對股價的影響是否顯著，影響是正向還是負向，從而更好地認識實體經濟與資本市場的關系，為投資者進行汽車行業股票投資決策提供一定的參考價值，避免盲目投資，促進股市的穩定發展。同時，因素的分析有助于汽車行業中相關企業的戰略規劃，也能為政府對汽車行業的支持政策提供一些建議。

二、實證分析

（一）數據選取

本文研究汽車行業股票收益率的宏觀經濟影響因素，將汽車行業指數作為被解釋變量，工業GDP、貨幣供應量、上證綜合指數收盤價、汽車制造業PPI、消費者信心指數、銀行間同業拆借利率、汽車和汽車底盤進出口、汽車銷量、汽車產銷率等宏觀經濟因素作為解釋變量，進行多元線性回歸。具體變量與指標名稱的對應關系如表1：

由于股票收益率與經濟周期密切相關，本文研究的是汽車行業股票的長期投資價值，因此筆者選取的時間跨度是2007年1月到2015年9月，包含牛市、熊市及平衡市，反映完整的經濟周期情況。

本文所選取的樣本數據均為月度數據，樣本量共105個，其中工業GDP只公布季度數據，為使所有變量數據頻率一致，通過Eviews7.0將季度數據轉化為月度數據。為了縮小數據之間的差距，避免某些因素數值過大影響模型的回歸結果，通常采取對數化處理的方法使得所有變量的數據值盡可能處在差不多的數量級上，因此本文對申萬汽車行業指數、工業GDP、貨幣供應量、上證綜合指數收盤價、汽車和汽車底盤進口數量和汽車和汽車底盤出口數量都做了對數化處理。數據均來源于同花順數據庫。

（二）平穩性檢驗

若時間序列數據是非平穩的，表現出相同的變化趨勢，那么即使數據之間不存在經濟關系，回歸時也會出現較高的相關系數，使得模型分析失去意義。本文選用ADF檢驗法對各變量進行平穩性檢驗，發現除銀行間同業拆借利率、汽車銷量同比增長率及汽車產銷率外，其他變量都是一階差分后平穩，取平穩后的序列進行下一步處理。

（三）OLS回歸

OLS線性回歸模型是將汽車行業股票收益率與各宏觀經濟變量進行線性回歸，從而實現最小平方擬合，是傳統的估計套期保值效率方法。回歸結果如表2：

由表2可以發現，模型的調整判定系數為0.7773，數據擬合效果較好。在5%的顯著性水平下，dSZ、dPPI、I、dEX和S的系數是能夠通過t檢驗的，而其他變量的系數均不顯著。考慮到變量之間的長期均衡關系，即前期的誤差項也可能對本期的因變量產生一定的影響，本文將進一步進行協整檢驗。

（四）協整檢驗

存在長期均衡關系的變量雖然本身可能不平穩，但是可以通過多元回歸來得到誤差修正項，從而對之前的回歸模型進行修正。本文采用E-G兩步法來進行協整檢驗，首先對原序列進行回歸得到方程：

Y=0.3011*GDP + 0.2379*M2 + 1.0117*SZ - 0.0849*PPI + 0.5675*CUS - 0.0592*I - 0.0076*IM + 0.0356*EX + 0.0030*S + 0.0006*PS

ε=Y-（0.3011*GDP + 0.2379*M2 + 1.0117*SZ - 0.0849*PPI + 0.5675*CUS - 0.0592*I - 0.0076*IM + 0.0356*EX + 0.0030*S + 0.0006*PS）

檢驗回歸方程殘差序列是否平穩，同樣采用ADF檢驗，發現原序列回歸后殘差項是平穩的，即時間序列之間存在協整關系，變量之間有長期均衡關系。

ECM = Y-（0.3011*GDP + 0.2379*M2 + 1.0117*SZ - 0.0849*PPI + 0.5675*CUS - 0.0592*I - 0.0076*IM + 0.0356*EX + 0.0030*S + 0.0006*PS）

（五）誤差修正模型

綜合考慮宏觀經濟因素對汽車行業股票收益率的長期影響，在原經典回歸模型中加入ECM前一期值，建立誤差修正模型，回歸結果如表3。

誤差修正模型方程為：

dY = 1.0730*SZ - 0.0176*PPI - 0.0118*I + 0.0051*EX + 0.0007*S - 0.1989*ECM（-1）

從上述的回歸結果可以看出，國內工業生產總值變化率、廣義貨幣供應量M2變化率、消費者信心指數變化率、汽車及汽車底盤進口數量變化率及汽車產銷率對汽車行業股票收益率的影響均不顯著。究其原因，汽車行業包括汽車的制造、銷售以及售后服務，近年來汽車的售后服務及汽車美容、內飾市場需求日增，國內工業生產總值可能更多反映的是傳統的一些重工業行業的經濟發展狀況，未能體現服務業的發展；貨幣供應量的增加，要通過刺激消費和投資才能間接為企業提供支持，該貨幣政策傳導機制存在時滯，且其有效性還有待商榷；消費者信心指數變化率是消費者基于當前經濟形勢的主觀心理感受對未來市場的看法，更多反映的還是其未來的消費趨向，是經濟預測的先行指標，其前期值可能會對本期產生影響；汽車的進口數量變化率及汽車產銷率對股票收益率的影響也是不顯著的，說明這兩個因素尚不能直接對股價波動起作用。

汽車行業股票收益率與上證綜指收益率明顯是正相關的，這說明汽車行業股票與大盤的波動方向是一致的；汽車制造業PPI對汽車行業股票收益率產生負向影響，表明長期來看通脹對汽車行業的發展不利，造成汽車行業股票收益的下降；利率對汽車行業股票收益的影響是顯著的，雖然利率與貨幣供應量均是國家貨幣政策，但利率的影響更為直接，利率下調可以降低企業資金成本，增加企業利潤，推動股價上漲；汽車出口數量增長率與汽車銷量同比增長率均能對汽車行業股票的收益率產生正向的影響，增加出口和銷售，推動國外和國內的需求增長，有利于股票收益的上升。同時，誤差修正項也是顯著的，且其系數為-0.1989，對模型的調整力度達到19.89%，說明變量間存在長期均衡關系。

三、建議

本文選取2007年1月到2015年9月汽車行業指數及各宏觀經濟變量的月度數據，建立多元線性回歸方程并用誤差修正項進行長期均衡的調整，通過實證分析，得出以下建議。

（一）投資者

投資者可以根據大盤走勢來預測汽車行業股價的波動方向，在預期大盤將上漲時買入，預期大盤將下跌時賣出。汽車行業股票收益與通貨膨脹存在一定負相關關系，若經濟社會中存在明顯的通脹，則建議謹慎購買股票。利率水平的降低在一定程度上也可以推動股價的上漲，在利率水平較低時可用考慮持有汽車行業股票。關注汽車行業的發展研究報告，當汽車出口量增加、銷售量增速提高時，持有汽車行業股票可以獲得一定收益。

（二）汽車行業企業

將新能源汽車作為發展的重要方向，進行技術創新，關注汽車服務市場，通過與互聯網企業的“互聯網+汽車銷售及服務”戰略合作打開市場，使汽車的銷量增速維持在較高水平上。注重開拓海外市場，加快轉型升級，提高出口競爭力。

（三）政府

堅持供給側改革，鼓勵新能源汽車的發展，放松利率管制，推動自主品牌汽車的出口增長。規范我國證券市場，加強其與宏觀經濟狀況的關系，減少股票市場自身的不穩定因素，使證券市場更好地服務于實體經濟。

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