匆忙實(shí)施“托賓稅”不可取

近期有人提出，為抑制短期跨境資本流出，應(yīng)進(jìn)一步豐富政策工具箱以管理資本流出，其中包括研究“托賓稅”的使用。“托賓稅”是以資產(chǎn)選擇理論及傳動機(jī)制分析著稱于世的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯？托賓1972年首先提出的針對外匯現(xiàn)貨交易征收的交易稅，9年后他獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。通俗地說，“托賓稅”就是在飛速轉(zhuǎn)動的國際資金流動的鏈條上摻沙子，以降低資本的流動速度。托賓認(rèn)為，這種稅收有助于減少外匯市場的波動和短期資金大幅流入流出。筆者以為，在當(dāng)前復(fù)雜多變的形勢下，提出“托賓稅”這一政策工具或有未雨綢繆之意，然而，“托賓稅”存在許多負(fù)面效應(yīng)，如要推出，還需反復(fù)權(quán)衡，仔細(xì)掂量。

首先，實(shí)施“托賓稅”或難免被市場理解為中國難以管控資本流出的負(fù)面信號。從2014年下半年起，伴隨著美聯(lián)儲逐步結(jié)束其寬松的貨幣政策并開始加息進(jìn)程，我國出現(xiàn)了一定程度的匯率貶值和資本流出現(xiàn)象。但是今年以來特別是G20財(cái)長和央行行長上海會議之后，我國資本外流的壓力已大幅緩解：不但2月外匯儲備下降顯著減少，而且根據(jù)外管局提供的數(shù)據(jù)，截至3月18日，日均結(jié)售匯逆差也較2月繼續(xù)下降。

從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，加息對美元的影響最主要是在首次加息之前，首次加息之后美元反而有較大概率走弱。美聯(lián)儲前主席本？伯南克就于近日表示“美元或已經(jīng)完成絕大部分升值。” 如果在資本外流壓力下降的時(shí)候，貿(mào)然實(shí)施“托賓稅”，恐怕反而會引發(fā)市場對中國貨幣當(dāng)局對資本外流的前景非常擔(dān)心，甚至已經(jīng)在做“最壞打算”的猜想，說不定還會引起市場恐慌并誘發(fā)更大規(guī)模的資本外逃。

而實(shí)情是，央行行長周小川近期多次表示“人民幣沒有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)”；我國“經(jīng)歷了多年資金流入，當(dāng)前一部分熱錢擇機(jī)撤出，并不奇怪”。央行行長處變不驚的態(tài)度，無疑是給市場參與者最好的“定心丸”。

其次，西方發(fā)達(dá)國家的過往經(jīng)驗(yàn)和相關(guān)學(xué)術(shù)研究表明，交易費(fèi)用的增加與市場的波動性之間并沒有顯著的相關(guān)性，“托賓稅”很難達(dá)成預(yù)期效果。

同時(shí)，“托賓稅”還會帶來一些其他的負(fù)面作用。最著名的例子發(fā)生在瑞典。瑞典曾于1984年對國內(nèi)金融交易征稅以減少市場投機(jī)。此后，瑞典股票和債券的交易額大幅下降，除了投機(jī)性的交易之外，正常的金融交易也受到不小的沖擊。1990年，瑞典正式取消了這一稅收。而數(shù)據(jù)顯示，在這一稅種被廢止之前，為減少交易費(fèi)用，有超過50%本來在瑞典證券交易所交易的股票被轉(zhuǎn)移到了倫敦。

這樣看來，中國實(shí)施“托賓稅”是否能有效抑制外匯市場波動，有效阻止資本外流事實(shí)上還存在較大疑問；而若因?yàn)閷?shí)施這項(xiàng)措施而影響我國的金融市場效率，或許更得不償失了。

最后，征收“托賓稅”與我國正在推進(jìn)的資本項(xiàng)目下開放與推動人民幣國際化的努力是相向而行的。

近幾年以來，我國已通過“滬港通”、開放銀行間債券市場等一系列措施不斷擴(kuò)大人民幣資本項(xiàng)目下開放的程度，在國際上產(chǎn)生了積極影響。2015年人民幣成功加入了國際貨幣基金經(jīng)濟(jì)組織的SDR籃子，便是我國金融持續(xù)開放獲得國際社會認(rèn)可的標(biāo)志性事件。現(xiàn)在如果匆忙實(shí)施“托賓稅”，很有可能會損害人民幣的國際吸引力，降低投資者對持有人民幣資產(chǎn)的興趣，不利于人民幣國際化的推進(jìn)。（本文來源：新浪財(cái)經(jīng)·意見領(lǐng)袖，作者沈建光為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)任瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理， 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院客座教授，中國新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇成員。）