資本市場 成也杠桿敗也杠桿

兩千多年前，杠桿是被形容成用來撬動地球的，現在則成為金融行業中放大收益和風險的工具。這種工具是好是壞難以定論，它有可能令財富迅速增值，也有可能一夜家徒四壁，因為它本身就是一把雙刃劍，就看使用這個工具的人去如何操作

瘋狂杠桿

在A股于2014年年末暴漲的時間段里，金融杠桿讓一部分人率先實現了造富神話，這些人的成功經驗讓更多的人開始接觸這一并不神奇的工具，也讓市場開始瘋狂。從當時的成交量就可以看出，杠桿資金讓市場顯得越來越活躍，也讓市場的上漲過于迅猛。因此，股市后期出現了被很多人認為的“千金難買牛回頭”、“再正常不過的回調”之后，讓那些大杠桿瞬間崩塌，繼而出現了連鎖反應，接下來就是一連串的千股跌停。股災1.0結束后，有人認為回調結束、股市繼續雄起因此而再度使用杠杠，結果接下來繼續陷入千股跌停、強制平倉的悲劇之中。

杠桿本身沒有問題，有問題的是杠桿所投向的各種產品，如果這類產品、項目沒有良好的風控措施，產品本身就有可能震蕩，杠桿在這里的作用，就是將這種震蕩放大；如果產品、項目的運行穩健，能夠產生較好的收益，杠桿在這里能讓投資者獲得超額的收益。

假設有人為了賺取暴利，采用5～10倍的杠桿操作，若投資者的自身資產為30萬元，10倍杠桿就是300萬元。這意味著，投資者以30萬元資產為抵押去借300萬元的資金用于投資，假如投資盈利20%，投資者就可以獲得60萬元的盈利，相對于他的自身資產而言，收益達到200%；當然，如果虧損幅度達到20%，這個投資者的自身資產將全部賠光，而且還虧錢杠桿30萬元。

有人會認為，在這種情況下，為什么不用杠桿來投資固定收益類產品例如銀行理財等等。在場外配資方面，例如某些私募公司發行的理財產品所籌措的資金，資金到期后需要連同收益一同交還給投資者。這類機構為了籌措到資金，需要做的事情就是要提高理財產品的收益率，因此這類產品的預期收益率又要高于銀行等理財產品收益率，因此場外配資資金所收取的手續費相當高，月息往往達到2%，即24%的年息。這年頭，連個6%的銀行理財產品都找不到。

在上證指數近期出現了兩個“七連陽”的背景下，又有人開始捉摸著在股市中賺些快錢，場外配資這四個字在近期又被經常提及，這些資金又大有瘋狂入市之舉動。

警惕高杠桿風險卷土重來

為什么場外配資被提及？因為券商融資融券的門檻按照要求是在50萬元以上，開戶時間一般在6個月以上，絕大部分的股民都達不到這一要求。這些有著融資需求卻被券商拒之門外的股民，場外配資的極低門檻卻能滿足他們。很少人在意配資公司的資金從哪里來，有公司會用自有資金作為給客戶的資金，這種資金占少數部分，更多的資金是通過第三方機構向客戶進行集資，這種集資多是被包裝成為高息理財產品向固定人群出售，并游走在監管紅線外。

因此，場外配資的風險，不僅僅只是股民在操盤之中市場發生的不可預知的風險，而是這種不規范的業務自身而言就不靠譜。

對監管層而言，杠桿資金要合法合規、處于零風險可控范圍才行。適度的杠桿操作，可以讓金融發展處于一個較為平穩的上升通道中。

更重要的一點是，上有政策下有對策，即使監管層對杠桿資金監管趨嚴，但不排除在一切都有可能的例如互聯網金融中，未來將出現全新、隱蔽、難監管的配資方式。無論是機構還是散戶，都要長期警惕股市的風險，雖然在杠桿之下賺錢快，但是賠錢的速度也是難以想象的。因此，對違規、非法的杠桿資金要打擊，對合理、風險可控且聽話的杠桿資金則需要“用心呵護”，畢竟一個健康有效的資本市場，離不開杠桿資金的合理使用。

如今，在證金公司大幅下調轉融資利率后，多家券商紛紛下調融資利率希望低息攬客，希望的就是通過降低投資者的杠桿成本獲得更多的“客人”，這個場景讓人覺得有些熟悉，在2014年下半年，券商的杠桿撬動的不是地球而是A股，也因此帶動了瘋狂的場外配資?，F在，這又如同一個信號，讓市場浮想聯翩。

據清暉智庫統計，相比場內融資融券客戶對加杠桿顯得較為謹慎外，場外配資則更加顯得活躍，市場已有多家民間配資公司又重新開展一系列的宣傳活動，部分互聯網金融平臺也開始重啟股票配資，杠桿倍數高達5～10倍。

杠桿設置需吻合經濟大背景

杠桿工具的設置需要和相對應的經濟背景相吻合，沒有實體經濟支撐起來的股市，通過高杠桿的作用，只會讓泡沫越來越大。在我國GDP增速不足7%的背景下，通過券商、銀行等大型金融機構，釋放出少量的杠桿資金、降低杠桿資金的使用比例至實體經濟、產業上，能夠帶動適量的資金推動產業發展；如果釋放出大量的杠桿資金和高比例，想必又會引起大部分資金“找快錢”，反而會讓經濟發展成為空中樓閣，泡沫也隨時可能破滅。

如果市場上沒有杠桿，經濟的發展可能不會有那么多泡沫，但也很可能不會出現較為高速的發展，例如企業的融資難度會更大、將會面臨更多的資金問題等等，在這種情況下，宏觀經濟的發展將會極為緩慢。當然，如果沒有金融杠桿，市場上出現大面積的金融業系統性風險的概率，也將極低。

這也說明，金融杠桿本身就是一把雙刃劍，對好的市場有利、對差的市場不利。宏觀經濟的發展不是賭博，如果政府為了追求高速經濟增長而不斷采用杠桿、不斷放大杠桿，那么經濟在高速增長的同時，一顆威力難以估摸的炸彈也就此埋下。

但如果在這個時候抽出杠桿，又會對經濟造成新的沖擊，金融系統也將承壓，從A股的情況我們就可以體會到，在杠桿被抽出之后，斷崖式的下跌已成連鎖反應，讓不少投資者心灰意冷。

A股場內融資最激烈的去杠桿似乎已慢慢地過去。市場持續低迷，投資者獲利較難就會主動選擇降低杠桿，但是，去杠桿沒有一種近乎理想的程度，全球股市在暴跌，A股很難獨善其身。當前市場處于大幅震蕩而且趨勢下行的行情中，在這種背景下注入再多的利好預期，都無法瞬間扭轉。從長期來看，這些預期都將為未來牛市筑底，讓市場在經歷過大起大落之后慢慢平復下來。

其實，無論股市也好、其它商品市場也好，或者是宏觀經濟，都需要通過各種方式來限定杠桿工具的“發行方”，同時將杠桿比例控制在合理的區間。杠杠比例過大，稍有風吹草動就容易被杠桿放大導致系統性風險；若比例太小，那么杠桿工具對撬動發展就起不到作用。（作者系著名經濟學家，著有《一本書讀懂經濟新常態》）

作者簡介：宋清輝，著名經濟學家，清暉智庫創始人。法治周末、證券日報、南方都市報等多家媒體特約評論員，在新華網、信報月刊等海內外多家媒體開設有專欄，2015年曾獲得證券時報社“最具影響力財經觀察員獎”。此外擔任中國質量萬里行社會質量監督員、中國50人獨立經濟學家論壇首位副主席、中信金融家論壇全球首席經濟學家等職，主要研究領域為經濟體制與金融市場，著有《一本書讀懂經濟新常態》。現居深圳。