萬(wàn)達(dá)商業(yè)啟動(dòng)私有化 港股退市引人思考

雒招霞

去年披露A股IPO計(jì)劃之后，萬(wàn)達(dá)商業(yè)的回歸之路再往前邁進(jìn)了一步。3月30日晚間，萬(wàn)達(dá)商業(yè)發(fā)布公告稱，公司的控股股東已告知公司，其正初步考慮就H股進(jìn)行一項(xiàng)自愿全面收購(gòu)要約，如經(jīng)落實(shí)，將可能導(dǎo)致公司私有化以及公司于聯(lián)交所除牌，籌謀已久的回歸A股計(jì)劃也將登場(chǎng)

3月30日晚間，大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萬(wàn)達(dá)商業(yè)” 03699.HK）發(fā)布公告稱，公司的控股股東已告知公司，其正初步考慮就H股進(jìn)行一項(xiàng)自愿全面收購(gòu)要約，如經(jīng)落實(shí)，將可能導(dǎo)致公司私有化以及公司于聯(lián)交所除牌。消息一出，市場(chǎng)一片嘩然。

為何選擇從港股退市？

萬(wàn)達(dá)商業(yè)為何突然宣布私有化退市？在業(yè)界人士看來(lái)，萬(wàn)達(dá)商業(yè)的如此舉動(dòng)最關(guān)鍵的原因在于其價(jià)值實(shí)際上是被低估的。股價(jià)背后通常反映的是一個(gè)企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。然而，萬(wàn)達(dá)商業(yè)的股價(jià)卻與其業(yè)績(jī)表現(xiàn)不相對(duì)稱。

萬(wàn)達(dá)的私有化既讓人感到不可思議又在情理之中。首先，萬(wàn)達(dá)商業(yè)作為中國(guó)最優(yōu)秀、成長(zhǎng)性最強(qiáng)的商業(yè)地產(chǎn)商，幾年來(lái)并未像住宅地產(chǎn)一樣受到政策影響，而是在過(guò)去的數(shù)年內(nèi)保持著30%的成長(zhǎng)性。萬(wàn)達(dá)實(shí)施輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型以來(lái)，已經(jīng)把發(fā)展重點(diǎn)從建房、賣(mài)房轉(zhuǎn)為主打品牌、設(shè)計(jì)和商業(yè)地產(chǎn)的出租，這一點(diǎn)從其利潤(rùn)構(gòu)成中得以體現(xiàn)，過(guò)去一年租金收入從15%增長(zhǎng)到35%，而2016年萬(wàn)達(dá)租金收入將會(huì)達(dá)到55%，完全實(shí)現(xiàn)了從重資產(chǎn)賣(mài)房到輕資產(chǎn)租賃的成功轉(zhuǎn)型。

由于香港在政治、經(jīng)濟(jì)、文化方面與大陸存在差異，他們也難以理解大陸的上市公司。對(duì)類似萬(wàn)達(dá)商業(yè)、中國(guó)中車等成長(zhǎng)性好的股票，香港股市卻普遍存在嚴(yán)重低估。

對(duì)于萬(wàn)達(dá)的股東來(lái)講，由于萬(wàn)達(dá)的價(jià)值在香港股市被嚴(yán)重低估，價(jià)格長(zhǎng)期在IPO價(jià)格之下徘徊。這對(duì)于所有投資萬(wàn)達(dá)股東都賺錢(qián)的理念來(lái)說(shuō)是不可忍受的。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，萬(wàn)達(dá)商業(yè)之所以私有化也與H股市場(chǎng)去年表現(xiàn)低迷也有很大關(guān)系。市場(chǎng)的疲軟表現(xiàn)也讓萬(wàn)達(dá)商業(yè)萌生了退市的念頭。

當(dāng)下A股正朝著市場(chǎng)化、法治化的方向迅猛發(fā)展，市場(chǎng)環(huán)境逐漸完善，基礎(chǔ)制度建設(shè)日漸夯實(shí)，特別是伴隨著滬港通的開(kāi)通，深港通的開(kāi)通也指日可待，A股市場(chǎng)的雙向交易能力更強(qiáng)，國(guó)際資本也更愿意參與A股市場(chǎng)。因此，萬(wàn)達(dá)商業(yè)回歸A股是大勢(shì)所趨。

溢價(jià)收購(gòu)回歸A股

既然萬(wàn)達(dá)商業(yè)選擇自愿全面收購(gòu)要約，那么投資者的利益會(huì)不會(huì)受損呢？對(duì)此，萬(wàn)達(dá)商業(yè)明確表示，有能力充分保證投資者的利益。按照萬(wàn)達(dá)商業(yè)公布的內(nèi)容，要約收購(gòu)價(jià)格將不低于48港元。這個(gè)價(jià)格正好是萬(wàn)達(dá)商業(yè)H股上市發(fā)行價(jià)，比收盤(pán)現(xiàn)價(jià)38.8港元高出近24%，而今年以來(lái)萬(wàn)達(dá)商業(yè)的股價(jià)也一直在40港元左右徘徊。對(duì)于所有投資者來(lái)說(shuō)，相當(dāng)劃算。有業(yè)內(nèi)人士表示，溢價(jià)收購(gòu)表現(xiàn)出了萬(wàn)達(dá)商業(yè)控股股東對(duì)于公司的信心和未來(lái)股價(jià)的看好。

目前看來(lái)，萬(wàn)達(dá)商業(yè)回歸A股在情理之中，但又能否順利登陸A股呢？對(duì)此業(yè)內(nèi)看法不一。有分析認(rèn)為，這一年多來(lái)除了綠地等少數(shù)國(guó)企借殼上市之外，尚未有其他房企成功于A股實(shí)現(xiàn)IPO，且在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，新興產(chǎn)業(yè)有望獲得更多上市機(jī)會(huì)，而對(duì)于體量龐大、業(yè)務(wù)豐富的大型房企而言，難度較大。香港粵海證券投資銀行董事黃立沖此前也表示，將經(jīng)營(yíng)成熟的子業(yè)務(wù)板塊分拆出來(lái)在A股上市也許是更好的途徑。

不過(guò)，萬(wàn)達(dá)商業(yè)正在轉(zhuǎn)型的“輕資產(chǎn)”或許能夠幫助萬(wàn)達(dá)商業(yè)能夠?qū)⑦@一切進(jìn)行的更好。就在年初，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)對(duì)于萬(wàn)達(dá)商業(yè)曾提出新的要求，將收入目標(biāo)下調(diào)的同時(shí)凈利潤(rùn)要保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。相對(duì)于物業(yè)銷售，要提高租金、酒店的收入以及輕資產(chǎn)萬(wàn)達(dá)的數(shù)量。“優(yōu)化融資渠道，在徹底完成輕資產(chǎn)布局前，為企業(yè)持續(xù)輸血，也成為萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)不可回避的問(wèn)題，因此重回A股也是大勢(shì)所趨。”易居研究院智庫(kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)對(duì)此坦言。

萬(wàn)達(dá)私有化的思考

中國(guó)政法大學(xué)資本金融研究院院長(zhǎng)劉紀(jì)鵬認(rèn)為，對(duì)于萬(wàn)達(dá)商業(yè)此次私有化，退出香港股市的做法，相關(guān)部門(mén)應(yīng)該好好思考一番。

首先，香港聯(lián)交所和證監(jiān)會(huì)應(yīng)反思。對(duì)于像萬(wàn)達(dá)商業(yè)這樣成長(zhǎng)性、業(yè)績(jī)和治理結(jié)構(gòu)俱佳的香港上市公司，股價(jià)估值如此之低，一個(gè)五年來(lái)平均成長(zhǎng)率在30%以上的企業(yè)市盈率竟然在6倍左右，導(dǎo)致香港股市留不住，應(yīng)該引起反思。任憑大陸企業(yè)在香港退市發(fā)展下去，只會(huì)使香港在與上海金融中心的競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。

其次，對(duì)大陸已經(jīng)或?qū)⒁谙愀凵鲜衅髽I(yè)的反思。對(duì)像萬(wàn)達(dá)這樣優(yōu)秀的企業(yè)在香港市場(chǎng)估值如此之低，是否會(huì)影響其他優(yōu)秀的已上市企業(yè)也會(huì)采用相似的退市方式。更重要的是，萬(wàn)達(dá)在香港退市事件，必將對(duì)大陸企業(yè)赴香港上市產(chǎn)生不利的效果。這樣的連鎖反應(yīng)，作為香港證券市場(chǎng)，應(yīng)該引起反思。

再者，大陸證券監(jiān)管部門(mén)也應(yīng)該反思。為什么會(huì)讓萬(wàn)達(dá)商業(yè)在過(guò)去十年不能順利在境內(nèi)A股實(shí)現(xiàn)上市，而是被迫出走香港。中國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)和發(fā)改委應(yīng)該認(rèn)真反思其上市政策。市場(chǎng)的事情應(yīng)該由市場(chǎng)來(lái)決定，無(wú)數(shù)中國(guó)好的企業(yè)出走海外的慘痛教訓(xùn)不應(yīng)該繼續(xù)。

總之，萬(wàn)達(dá)商業(yè)無(wú)論是在香港退市，還是今后在大陸A股再上市，都將是引起海內(nèi)外各方關(guān)注的重大事件。