當前國際金融危機的生成和傳導機制研究

葉晨

【摘要】本文著手國際金融市場，在梳理20世紀以來世界性的重大金融危機事件的基礎上，總結歸納金融危機的生成條件和傳導機制，得出國際金融危機一般通過國際貿易傳導、國際資本傳導、凈傳染效應和季風效應傳導的結論。為此，結合國際金融危機對中國經濟的影響，本文提出了以下政策建議，即盡早建立國際金融危機預警機制，加強金融行業監管和盡快實現產業機構升級和經濟全面轉型。

【關鍵詞】國際金融危機 金融危機傳導機制 金融監管

隨著我國資本市場逐步開放，國際經濟環境帶來的危機與影響日益加劇。國際金融危機的生成與傳導機制的研究對于我國目前金融發展與政策改革有著重要意義。

一、國際金融危機的生成

國際金融危機的生成都無一例外地有其背后驅動因素，這些潛在的因素包括不當的貨幣政策和財政政策、金融衍生品泛濫、銀行順周期操作、道德風險和逆向選擇、國際貨幣體系的僵化以及金融監管缺位等。本文主要內容是分析并歸納國際金融危機的形成條件。

（一）長期寬松型政策

長期實行寬松的貨幣政策會給經濟帶來隱患：低利率政策吸引大量投資，增加了投資和投機需求，引導資金流向股票和房地產市場，最終導致生產過剩、資產泡沫破滅，由虛擬經濟危機到實體經濟。低利率政策被公認為導致美國此次次貸危機的主要因素。

（二）匯率風險

當一國貨幣對外升值時，會嚴重影響該國對外出口總量，進而影響該國經濟總量，造成出口商品和勞務滯銷，大范圍破產和失業，國內投資嚴重不足，經濟陷入萎靡；反之如果出現嚴重貶值，則國內居民紛紛拋售本國貨幣，資本外逃，造成本國貨幣匯率進一步下跌。因此維持本國貨幣匯率穩定都是各國央行最終目標之一。

（三）信息不對稱風險

從國家與銀行的關系來看，隨著銀行體制改革的深化，銀行自主權加大，“逐利”的市場經濟行為得到進一步的強化，加之金融創新層出不窮，金融工具日益繁多，銀行業務范圍不斷擴大，作為所有者的國家對銀行的監督成本和監督難度大大增加，銀行有各種便利條件從事違規行為而不被觀察到，從而造成道德風險。

（四）金融創新產品泛濫、高杠桿操作和監管缺失

金融衍生產品設計之初是為了回避和轉嫁標的資產風險，但是由于監管不到位等原因導致衍生產品泛濫，不僅不能規避原有風險，反而會將風險成倍地轉移和擴散。除此之外，銀行以及其他金融機構以超出原有杠桿率十倍甚至二十倍的規模進行交易。一旦發生了違約損失，因為杠桿的放大作用會導致銀行或者其他金融機構巨額虧損資不抵債而破產倒閉。

二、國際金融危機傳導機制

目前國內外關于金融危機傳導機制的研究浩如煙海，但是從傳導途徑上可以分為三大類：國際貿易傳導、國際資本流通傳導和傳染效應。

（一）國際貿易傳導

隨著世界經濟的發展，國際貿易成為國與國之間最重要的經濟關系。所以當一國發生金融危機時，與之貿易往來密切的國家必然會受到沖擊。因此，貿易傳導是金融危機傳導路徑中最重要的一種。

1.貿易溢出效應。貿易溢出效應是指一國發生的金融危機可以通過與其有直接或者間接貿易關系的國家面臨基本經濟面惡化的可能。這種溢出效應主要是通過價格效應和收入效應得以實現。

2.產業聯動效應。產業聯動效應是指世界各國的產業結構雖然不同，但它們都傾向于采取多種措施鼓勵出口，增強本國產品的國際競爭力，從而使得全球范圍內的出口產業牛產能力急劇擴大，各國經濟因出口產業緊密聯系在一起，一國發生的金融危機通過產業聯動效應傳導到其它國家。

（二）國際資本傳導

當前，越來越多的國家對外開放資本市場，國際資本在全球金融市場上有了足夠的空間和自由。國際資本的流入為本國帶來投資機會的同時，也成為危機在國家間傳導的重要渠道。國際資本傳導分為直接投資型傳導和間接投資型傳導。

1.國際資本直接流入。直接投資無外乎兩種：證券投資和實物投資。國際資本流入為他國帶來了投資機會，刺激本地經濟增長，同時也使得本國的資本增值。但當本國發生金融危機時，本國的金融機構為規避風險開始清算其在其他市場上的資產，造成本國金融市場上大面積的流動性緊張。

2.國際資本間接流入。國際資本間接流入是指依靠國際銀行貸款發生的危機傳導。如果發生危機國是債權國，那么在債權國的金融市場流動性緊張的壓力下，自然會減少國際貸款，縮小信貸規模，造成其他債務國流動性短缺；如果發生危機國是債務國，那么債務國很有可能發生主權信用違約，一方面使得本國陷入流動性不足的惡性循環之中，另一方面因為債務違約而使得債權國遭受損失。

（三）傳染效應

1.凈傳染效應。國際貨幣基金組織提出的定義為：“一國的危機可能使債權人重新評估其他國家的基本因素，即使這些因素客觀上沒有變化，或可能導致債權人降低其資產組合的風險，趨向高質量”。現代經濟學理論認為，由于經濟預期的不確定性和信息不對稱性，再加上人的理性是有限的，從事經濟活動的人天生具有趨利避害的傾向，會極大地引起世界范圍內的恐慌。

2.季風效應。季風效應的概念最先由Masson和Mussa（1995）提出：工業化國家經濟政策的變化以及主要商品價格的變化等原因，導致新興市場經濟的貨幣危機或資本的流進流出。隨著經濟全球化的日益推進，各國經濟趨于同步，世界各國在產業上的聯動性增強加劇了季風效應，從而導致經濟更加不安全。

當然，除了以上幾種主要的傳導路徑外，金融危機還可能會以旅游、房價等其他多種途徑傳導和擴散。

三、政策建議

根據以上的研究結果發現，金融危機通過匯率與外貿、流動性需求、市場預期、產業聯動效應傳導途徑影響我國經濟。為了做好金融危機防范工作，我國一方面要加強金融監管，防止金融危機在我國的進一步蔓延；另一方面要盡快實現產業結構升級，經濟增長模式轉型，以謀取經濟長期穩健發展。具體來說有以下幾點：