國有企業債務負擔對治理結構影響研究

摘要：文章對債務融資和公司治理的關系進行了論述，對國有企業債務融資現狀進行了剖析，對債務融資對企業治理機構的影響進行了分析，并在此基礎上就不同債務結構下國有企業的治理結構優化提出了相應的對策，期望為國有企業經營結構的完善與債務結構的優化提供可行的參考。

關鍵詞：國有企業；債務負擔；治理結構；債務融資；公司治理機構 文獻標識碼：A

中圖分類號：F275 文章編號：1009-2374（2016）14-0173-02 DOI：10.13535/j.cnki.11-4406/n.2016.14.087

目前，我國有相當一部分國有企業經營狀況堪憂，債臺高筑，缺乏盈利能力的現象普遍存在。而這一現象的形成與這些國有企業難以完成治理結構改革息息相關，這使其不能夠根據市場的變化及時做出決策調整。具體來說，國有企業的債務融資對經營者的約束相對弱化，缺乏股權激勵制度，缺乏完善的破產機制，這些現狀都是導致國有企業缺乏盈利能力的重要原因。因此，積極研究債務負擔對治理結構的影響，并采取科學的調整與改進措施極為必要性。

1 債務負擔與公司治理的關系

1.1 債務分布結構與公司治理

企業債務分布結構是指企業債權人的數目以及債權的份額。債務分布結構主要影響著債權人參與公司治理的態度與行為，影響著債權人的職能發揮與行動效率。通常，債務分配越集中，債權人參與公司治理的有效性就越大。債務結構越分散，債權人不愿或不積極參與公司治理的情形出現的可能性就越大。只有合理控制債券分配結構才能將優化債權人參與公司治理的行為與態度，使其適度、科學地參與公司治理。

1.2 債務期限結構與公司治理

債務期限結構即指企業短期負債與長期負債之間的比例關系。企業債務以短期債務為主，將使企業所面臨的流動性風險加大，進而約束和抑制其投資活動，因此，在以短期債務為主時，企業資產替代行為就會受到天然抑制。而長期債務能夠通過對抵押現有資產的收益享有法定的優先權，抑制經營者依賴現有資產的收益進行無效長期投資的行為，從而阻止企業的無效擴張。

1.3 債務融資類型結構與公司治理

債務融資類型結構即不同債務融資工具的構成和比例關系。這里的“債務融資工具”主要有銀行貸款、債券、商業信用、租賃等，靈活搭配和運用債務融資工具能夠最大限度地降低代理成本，促進企業健康經營。在上述債務融資工具中，銀行貸款和發行債券是最為普遍的和重要的。銀行貸款能夠對企業發揮一定的監督、控制作用，幫助企業克服眾多股票持有者用“腳”投票造成的控制權虛置等問題，因此可參與和優化公司治理，使該種債務融資方式的代理成本降低。企業債券是一種公開負債融資方式，企業要吸引投資者購買債券，就需要披露企業大量經營信息，這將對經營者發揮一定的約束作用。上述兩者之間具有替代性與互補性，結合公司實際配合應用這兩種債務融資方式是優化治理結構的重要手段。

2 國有企業債務融資現狀及其對治理結構的影響

2.1 國有企業債務融資的基本現狀

2.1.1 債務融資對經營者的約束相對弱化。在我國，銀行在企業運轉中起著很重要的作用，對于一個公司來說，最大的債權人就是銀行。但是由于我國銀行的國有化性質，國有企業作為國有資產組成部分，政府會出面干涉銀行對于企業經營的約束。這樣一來，投資往往受政治因素干擾，并不是完全參照資本回報率來進行的。

2.1.2 缺乏股權激勵制度條件下的債務融資結構扭曲。由于我國國有企業是國有資產組成成分，受到我國所有制體制的影響，很少有國有企業經營者能夠獲得公司的股權。這就會導致債務融資體制對于企業經營者的約束性消失，經營者就會為了盲目加大債務融資比例，使公司規模更大，從而增加自己從資源控制中的獲益。

2.1.3 我國破產機制缺乏對債權人的保護。國有企業在破產時，地方政府往往會將破產產生的成本強行加到銀行身上。一旦進行破產清算就意味著不光以前的投資收不回來，還要為企業破產的社會成本和職工安置買單。銀行作為債權人在破產流程中反而蒙受更大的損失，所以很多銀行寧愿不管那些壞賬，也不愿意企業破產清算。

2.1.4 國有企業缺乏經理人競爭機制。國有企業的經理人都是由政府委派的，不存在競爭機制的優勝劣汰。企業往往會因為經理人能力的欠缺，導致企業經營不利。

2.2 國有企業債務融資對治理結構的影響

公司的治理機構包含三部分：一是公司經營者；二是公司股東；三是公司債權人。公司負債水平受債務融資政策的影響，而債務融資政策無論選擇哪種方式，都會影響經營者、股東、債權人的相互之間的結構關系。

2.2.1 債務融資對經營者的影響。首先，債務融資有著激勵經營者的作用。當企業的盈利狀況大于債務融資成本時，引入債務融資會使經營者的收益提升。因此對于一個持有公司部分股份的經營者來說，公司越多地進行債務融資，其收益會越多，這就會激勵經營者更加努力地投入到工作當中，相應的代理成本也會降低。當然，也不是債務融資比例越大越好。隨著債務融資比例的提高，公司破產的風險也就越大，作為公司的管理者，需要在個人收益和破產風險之間做好權衡，畢竟只有公司處在良好的經營狀況下，公司的效益和市場價值提升了，經營者的收益才有保證。而公司一旦破產，經營者所有的既得利益將不復存在。這樣也就督促企業經營者努力工作，減少成本浪費，增強公司的盈利能力。因此，債務融資也能作為企業運營的一種擔保。其次，債務融資有著約束經營者的作用。債務融資在激勵經營者努力工作的同時，也能夠對企業經營者起到約束的作用。因為在債務融資的債務契約中會規定企業必須定期向債權人償還本金和支付利息，因此，債務融資占用公司的現金來進行償還本金和支付利息，這樣可以用于企業經營者控制的資金。一旦公司沒有按契約規定償還債務，則企業會被債權人提出破產清算的要求，此時經營者的所有權益都會在企業進入破產程序后化為烏有，從而促使經營者采取各項措施來實現公司盈利的最大化以及運營成本的降低，幫助企業健康、可持續的發展。

2.2.2 債務融資對大股東的影響。現階段世界上絕大部分的上市公司都是大股東擁有對公司決策的最大話語權，這種現象被稱為股權集中。大股東擁有最大的話語權后就能主導公司的決策，從而控制公司的債務融資活動。但是反過來說，由于大股東控制著公司最多的資產，他最不希望公司破產。大股東不會為了增加自己的分紅而一味地進行債務融資，提高公司破產的風險指數。總結成一句話就是，債務融資會約束公司大股東的行為，促使大股東為了公司價值提升而決策。

2.2.3 債務融資對債權人的影響。投資者往往會根據公司不同的債務融資方式來決定是否投資于這個公司，債務融資通常都能夠反饋公司的經營狀況。隨著債務融資比例的提高，公司破產的風險就越大。為了能夠定期償還債權人的本金和支付利息，公司經營者就會選擇盈利狀況良好、投資回報率高的項目，這樣才能保證公司的正常運轉；經營狀況不好的企業則會因為債務融資，其破產的風險會越來越高。所以說債務融資方式通常都能夠反饋公司的經營狀況。

要進行公司管理，要對公司的控制權進行分配，而企業的債務融資結構往往會影響公司控制權的分配。當一個進行了債務融資的公司處于業績良好的狀況下時，那么作為債權人就會適當減少對于公司決策的控制，他們認為現在的經營者的決策是正確的，確保了公司價值的提升；相反，當公司經營狀況不佳時，債權人會認為此時公司經營者所做的決策不是完全正確的。為了確保自己不會蒙受更大的損失，讓公司重新走上盈利的正軌，債權人會從股東手里接過對于公司的控制權，對公司的決策進行干預。債務融資條件下的企業破產風險是與公司經營者和股東的利益息息相關的。企業破產風險的存在會在一定程度上給予公司管理者壓力，督促他們積極地參與到公司的決策和運營當中，這樣會更加有利于公司的發展。

3 解決國有企業債務負擔對治理結構影響的策略

3.1 應用干預型治理模式

對于銀行債權已占很高比例的中小非股份制國有企業應實行以銀行為主的“干預型治理”。這是因為這些企業用股票、債券融資的可能性不大，而銀行債權較大，因此可由銀行參與監督和控制企業治理活動。要實現這一治理模式需要三個條件：（1）我國商業銀行具備部分“相機性”監控權。即法律應賦予企業這樣的權利：當企業經營發生困難后銀行有接管和改變管理人員的權利；（2）商業銀行要具備監控企業的能力。對此，要對國有銀行實行股份制改革，使國有銀行成為能夠自主經營的經濟實體，加快非國有銀行的發展，使非國有銀行也逐步成為有能力監控企業的主體；（3）金融監管機構加大監督力度，以金融資本控制實業資本的情況

發生。

3.2 應用目標型治理模式

對于資產負債率較低且經營狀況相對良好的部分股份制國有企業，可采取應用目標型治理模式，這種治理模式是依托債券市場實現的，但目前我國債券市場尚不完善，股票融資卻十分發達，這實際上對目標型治理模式的實現是十分不利的，為了促進目標型治理模式的實現，國家應采取相應的金融制度改革措施：（1）要發展和規范盈利型的信用評級機構和投資銀行，以發揮其監督作用；（2）提升資本市場流動性，進而增強“用腳投票”機制的作用，以發揮威懾作用，引導國有企業治理結構的完善；（3）完善破產制度，增強破產清算對企業的外部約束力。

4 結語

綜上所述，目前國有企業債務結構不合理、治理結構失衡的現象較為普遍，因此，積極研究國有企業債務負擔對治理結構的影響及其應對措施有著極強的現實意義。通過本文的研究可以看出，債務結構對國有企業治理結構的影響是多方面、多層次的，企業經營者、大股東、債權人的權益均與此息息相關，與此同時，債務結構的影響既有積極的一面，也有消極的一面，只有充分結合企業實際情況和治理結構特征采取針對性的調整對策，才能更好地維護經營者、大股東和債權人之間相互制衡且權益平衡的關系。

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作者簡介：武晗（1994-），女，黑龍江加格達奇人，佳木斯大學經濟與管理學院2012級工商管理專業學生。

（責任編輯：周 瓊）