股權眾籌中的投資者利益保護：路徑、基礎與制度建構

劉斌 +

摘要：與國外股權眾籌制度建立在小額融資的基礎上不同，我國股權眾籌制度遵循對公募與私募區分監管的邏輯，由此導致眾籌的定性錯誤、運行混亂。股權眾籌的正當性不在于其公開性，而在于其小額融資的微金融特點。傳統融資制度下初創企業融資難是股權眾籌制度產生的現實基礎，股權眾籌的特性要求放松事前管制，實行核準豁免或注冊豁免。股權融資制度實施中出現的融資欺詐、信息不對稱等問題并不能抵銷該制度帶來的社會利益增長效應，我國應在股權眾籌自由化改革的基礎上構建合理的投資者利益保護機制，包括設定合格投資者標準及眾籌主體資格限制，強化對融資者行為的事中、事后監管，在承認眾籌平臺多樣化、自治性的基礎上予以分類管理等。

關鍵詞：股權眾籌；投資者；融資者；眾籌平臺；證券欺詐

中圖分類號：D922.28文獻標識碼：A

文章編號：1003-0751（2016）05-0060-07

眾籌融資（crowdfunding）隨著互聯網的發展及小微企業的融資需求應運而生，是資本形成制度中的新面孔。作為替代性金融（alternativefinance）的一種，眾籌融資野蠻生長于傳統金融體系之外，拓展了證券法的規制邊界。①股權眾籌是眾籌融資的重要類型，其發展對以投資者保護為基本價值取向的證券法提出了規制難題。②在我國，人們對股權眾籌的合法性尚存爭議，實踐中股權眾籌在私募的范圍內展開，涉嫌導致非法集資、眾籌平臺倒閉、履約欺詐等一系列問題，這些問題可能發生在資金募集過程中或者資金募集后的合同履行環節，提出了投資者利益保護的重要課題。……